CITIC Securities: IT spending by European and American companies may trend towards easing, expecting a recovery in the enterprise IT hardware sector by 2025

智通财经 APP 获悉，中信证券发布研报称，乐观看待 2025 年全球企业 IT 硬件板块的复苏机会，预计抑制 2024 年全球企业 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年显著改善。宏观预期向好、美国大选后政策不确定性的消除、美联储降息通道的开启等，有助于欧美企业 IT 支出整体趋向宽松。同时 window 10 EOL、新一代服务器 CPU 平台导入、企业网络设备库存去化结束等，亦将从销量、结构上形成支撑。叠加三季报后市场预期的进一步下调，看好 2025 年美股企业 IT 硬件板块的投资机会。

中信证券主要观点如下：

企业 IT 硬件：乐观看待未来 12 个月板块复苏机会。

2024 年以来，除 AI 相关之外，全球市场继续延续 2023 年的疲软状态，复苏周期亦不断延后。该行总结可能的原因主要包括：

1) 欧美持续的高通胀环境，以及较高的利率水平使得企业 IT 支出持续偏紧，且较为谨慎；

2) 在有限的 IT 预算当中，企业给予 AI 更高的投资优先级，进一步挤占传统 IT 支出；

3) 疫情后网络设备等部分子板块在企业客户侧的库存调整，使得上游硬件厂商短期销售乏力。

当前，该行认为板块积极的因素正在累积，包括宏观预期的改善、即将到来的企业更新换机潮、AI 持续驱动等，未来 12 个月，该行对美股企业 IT 硬件板块持积极的看法。

宏观预期：美国大选后整体向好。

历史经验显示，欧美企业 IT 支出在宏观层面主要受到三个核心因素影响，包括：宏观经济预期、政策不确定性、企业资金成本等。

1) 自 9 月份以来，伴随通胀的缓慢下行，以及美联储降息周期的开启，市场对美国经济的预期开始明显改善，包括美国经济意外指数、美国中小企业乐观指数等均出现向好改善；

2)政策层面，美国大选的落地，亦使得中短期政策层面的最大不确定性消除，企业前期犹豫、选择观望的 IT 支出亦大概率会在大选之后开始落地；

3)资金成本部分，当前美国通胀最后一公里虽然下行缓慢，但仍处于可控范围，政策利率持续下行仍是大概率情形，同时经济预期的向好，亦有助于企业信用利差的收窄，推动中小企业融资成本的下移。

PC：预计 2025 年中高个位数增长，商用 PC 为主要驱动。

该行预计 2024 年全球 PC 市场销量同比持平或小幅增长，但 2025 年有望实现中高个位数增长，结构上商用 PC 表现更优。

1) Windows 10 EOL，据 statcounter 数据，目前全球搭载 windows OS 的 PC 中，windows 11 占比仅 35.6%，戴尔预计目前全球 1/3 以上的 PC 无法满足 windows 11 硬件要求。未来 1 年，windows 10 EOL 有望驱动全球商用 PC 换机潮。

2) PC 更新换代，上一次全球 PC 销量高峰主要集中于疫情期间的在线办公 (2020/2021 年)，一般 PC 的更新换代周期为 4~5 年左右。

3) AI PC，受价格偏高 (ASP>1200 美元)、AI 应用匮乏等因素约束，AI PC 在 2024 年并未如预期爆发，伴随产业生态改善，该行预计 2025 年全球 AI PC 渗透率有望达到 15% 左右 (不含苹果)。

通用服务器：预计 2025 年中个位数增长。

受欧美 CSP 拉动，全球通用服务器市场自 2024Q2 开始回暖，该行判断当前上升趋势有望延续到 2025 年，并预计 2025 年全球出货量增长中个位数，ASP 增长 10% 左右。

1) CSP 资本开支周期&云计算需求，北美云厂商的资本开支具有明显的 “大小年” 周期，其中收缩周期约 4~6 个月，扩张周期 2 年左右。自 2023Q3/Q4 以来，欧美企业云计算需求开始回升，目前企业的云计算需求主要由通用服务器承载，少部分由 AI 服务器承载。

2) 新一代服务器 CPU 平台导入，过去两年通用服务器的生命周期被不断延长，自 2024 年开始，英特尔、AMD 新一代的服务器 CPU 产品开始导入，新系统平台整体拥有更高计算效率、更低 TCO(总体拥有成本)，叠加 AI 对算力提升、功耗降低等诉求，该行预计，未来 12 个月云厂商将进一步加快通用服务器的更新换代速度。

AI 服务器：预计 2025 年行业规模增速近 70%。

该行估算 2025 年北美四大 CSP 在 AI 服务器领域的资本开支将超过 1200 亿美元，同比 +51%，同时伴随供应链的改善，政府、企业客户亦将加快 AI 算力的部署速度，预计 2025 年全球 AI 服务器规模将超过 2700 亿美元，同比 +68%。

短期维度，英伟达 GPU 产品从 H 系列向 B 系列的迁移，以及 B 系列产品早期供应链的 ramp 等，可能带来部分 OEM 厂商业绩扰动，但最新的三季报显示，戴尔、联想等厂商 backlog、pipeline 数据较为理想。

企业存储&网络设备：缓慢复苏。

1) 企业存储，2024 年以来，通用服务器、企业存储两者需求走势出现明显背离，通用服务器复苏明显，企业存储 (除部分高端存储之外) 整体复苏乏力，该行判断这背后主要缘于企业 IT 预算整体偏紧所致。展望 2025 年，该行持谨慎客观态度，预计 2025 年企业存储复苏强度将在商用 PC、通用服务器之后。

2) 网络设备，受疫情后需求的自然回落以及下游客户库存的去化等因素影响，企业网络设备市场过去两年表现相对平淡，但从思科等企业最新财报数据来看，该行看到下游企业客户的库存去化已经基本完成，思科新增订单连续三个季度正增长，叠加下游企业 IT 支出的回升，该行乐观看待 2025 年企业网络设备市场的表现。

投资建议：

抑制全球企业 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年显著改善，宏观预期向好、美国大选后政策不确定性的消除、美联储降息通道的开启等，有助于欧美企业 IT 支出整体趋向宽松，同时 window 10 EOL、新一代服务器 CPU 平台导入、企业网络设备库存去化结束等，亦将从销量、结构上形成支撑。叠加三季报后市场预期的进一步下调，建议关注：商用 PC、AI 服务器、通用服务器、网络设备、企业存储板块。

风险因素：美国经济再通胀风险；全球地缘政治冲突、贸易关税风险；全球经济超预期下行风险；科技行业监管持续收紧风险；AI 技术进展不及预期风险；企业关键技术、人才流失风险等。