Rushing to export before January!

隨着美國大選落幕、“特朗普內閣 2.0” 逐漸落地，新一屆聯邦政府的貿易政策立場初具雛形，在此背景下，中國企業的 “搶出口” 效應初顯。

中國 11 月製造業 PMI 數據顯示，11 月出口新訂單指數環比上行 0.8 個百分點至 48.1%，與出口關聯度更高的小企業 PMI 環比上行 1.6 個百分點至 49.1%，表現出比前期出口增速更強的超季節性。

天風證券研究員宋雪濤、孫永樂分析稱，參考上一輪貿易摩擦時期的經驗，搶出口的窗口期一般從貿易摩擦等事件發生開始，到加徵關税正式落地為止，之後相關商品的出口增速可能出現較大幅度下滑。

華泰證券研究員易峘、吳宛憶還表示，考慮多個品類的美國批發商庫銷比處歷史偏低水平，補庫需求有可能帶動更明顯的 “搶出口” 效應。

天風證券預計，本輪搶出口的窗口期比上一輪時間更短，搶出口的力度可能更高。

“搶出口” 進程如何？

華泰證券分別從運價、集裝箱貨運量和美國港口活躍度等維度跟蹤了 “搶出口” 的進程。

1、從港口活躍度及運價變化追蹤 “搶出口” 進程

1）中國集裝箱運價及港口吞吐量：近期中國集裝箱運價指數環比普遍回升，港口吞吐量環比增長迅速。中國港口的貨物和集裝箱吞吐量自美國大選至今（截至 11 月 29 日）分別上漲 5.6% 和 6.0%。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）自美國大選 12 月 22 日上漲 6.5%，截至 11 月 22 日，上海出口集裝箱綜合運價指數（SCFI）月均值環比回升 7.5%。

2）全球航運市場價格：美國大選至今 BDI 和 RJ/CRB 商品價格指數分別上漲 12.5%/1.5%，或反映全球基礎商品需求和貿易活躍度有所回升。此外，美國大選至 11 月 25 日，東南亞航線集裝箱運價指數上漲 9.9%。

3）美國外貿港口活躍度：美國主要外貿港口的吞吐量及擁堵程度指數環比有所反彈，中美航線運價指數降幅收窄。11 月 2-23 日，美國洛杉磯港集裝箱吞吐量上漲接近 7 成，美國查爾斯頓港、奧克蘭港、薩凡納港港口擁堵程度指數亦在 11 月 2-23 日上行 25.9%/25.0%/14.6%。此外、反映中美之間貿易流量和貨運成本變化的波羅的海運價指數在 11 月 2-23 日降幅較前一月有所收窄。

2、從運價變化觀察 “搶出口” 及出海目的地特點

東南亞、地中海航線在美國大選後運價環比漲幅強於中美航線——中國出口集裝箱運價指數中，東南和歐洲航線在 11 月 5-22 日期間分別上漲 22.8%/9.5%，但美東/美西航線運價相對偏弱。上海集裝箱運價指數中東南亞、地中海、歐洲航線的集裝箱航運價漲幅達 13-40%，或體現隨着產業鏈不斷向東南亞轉移，出口美國航線亦有變化。如我們在《從運價變化看中國製造業出海路徑》（2024/5/27）中發現，中國集裝箱出口對南美、非洲等地區運價上半年漲幅明顯高過歐洲航線，企業出海目的地呈現多元化趨勢。

本輪 “搶出口” 企業行為有何特點？

天風證券認為，這次特朗普加徵關税的落地時間可能更早，可能帶動本輪搶出口的窗口期比上一輪時間更短、力度可能更高。出口份額持續增長疊加搶出口窗口期開啓，出口有望進入一段高速增長期。

華泰證券同樣認為，隨着美國加徵關税預期提升，中國企業出海進程亦可能加速，支撐出口增速。目前，東南亞可能聚集了比例最高的中國 “出海產能”，但中國對拉丁美洲、中東、非洲、匈牙利等地區產能出海明顯加速。

華泰證券表示，分品類而言，截至今年 9 月，美國電氣設備、藥品、化學品、專用設備、計算機電子等批發商庫銷比位於偏低歷史分位值，補庫需求可能帶動後續更明顯的 “搶出口” 效應。

此外，國內應對貿易摩擦的措施亦可能對不同行業帶來異質性影響，11 月 15 日財政部等宣部鋁材、銅材以及部分油脂產品出口退税取消，而部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物製品的出口退税率由 13% 下調至 9%。產能相對受限行業或推動價格提升（如鋁材）。

本文主要觀點源自華泰證券易峘（SAC 執證編號：S0570520100005）、吳宛憶（SAC 執證編號：S0570524090005）於 12 月 2 日發佈的研報《宏觀：美國大選後搶出口加速》和天風證券宋雪濤（SAC 執證編號：S1110517090003）、孫永樂（SAC 執證編號：S1110525010001）同日發佈的研報《“搶出口” 初現端倪》，華爾街見聞有所刪減