Deutsche Bank Outlook 2025: Both the economy and the market are unlikely to have surprises

在經歷了連續兩年的超預期表現之後，全球經濟和市場或許很難再有更多驚喜。

德意志銀行認為，德銀認為，強勁的經濟增長預期、歐美央行降息、通脹企穩這些利好因素已經被市場定價了，再加上資產估值的高企，2025 年要想實現超常表現將變得更加困難。市場需要新的、強有力的積極因素來推動增長，而這些因素目前看來並不明顯。

德銀宏觀策略師 Henry Allen 週一發佈研報表示：

2023 年和 2024 年從宏觀角度來看都超出了預期——經濟避免硬着陸。美國和歐元區的增長都超出了每年初的共識預期。因此，市場表現非常強勁，股票上漲，信用利差收緊，整體波動性降低。

但一個重要的後果是，這提高了 2025 年再次超常表現的門檻。畢竟，對硬着陸的擔憂已經消退，美國和歐元區的共識增長預期比 2023 年或 2024 年這個時候要強。此外，市場定價了一些相當温和的結果，包括美聯儲和歐洲央行的進一步降息，以及通脹的抑制。

更重要的是，德銀報告指出，與 2023 年和 2024 年相比，2025 年的經濟增長預期更為強勁。根據彭博共識預測，預計 2025 年美國經濟增速 2.1%，歐元區為 1.2%，這明顯高於一年前的預期。

從共識的衰退概率預測也能看出：

這種預期的提高意味着，僅僅避免經濟衰退已不足以構成市場的積極驚喜。市場需要更多的正面刺激，才能實現超常表現。

考慮到美聯儲和歐洲央行的更多降息已經被市場定價，貨幣政策現在正接近中性。報告寫道：

從市場定價來看，投資者預計未來幾個月會有更多降息。他們預計，到2025 年 6 月，美聯儲將降息 55 個基點，歐洲央行將降息 141 個基點。所以本身來説，這不太可能成為市場的積極催化劑，因為已經定價在內了。

此外，由於許多央行已經開始降息，我們正接近中央銀行認為政策 “中性” 的點。這意味着在通脹放緩的良性情景下，將利率降至中性的空間現在更小。畢竟，將它們降至中性以下進入寬鬆領域通常是對需求不足或某種增長衝擊的響應。

當然，市場可能會定價更快速的降息，但當這種情況發生時，通常出於不好的原因。事實上，在夏季市場動盪的高峰期，期貨市場定價了美聯儲連續兩次降息 50 個基點的可能性。但鑑於對增長前景的擔憂，這伴隨着風險資產的顯著下滑，而不是反彈。

與此同時，長期通脹預期，包括基於市場的措施，已經穩定在目標水平附近。

報告指出，美國的 5y5y 遠期通脹掉期利率為 2.44%，低於一年前的 2.57%；歐元區為 1.99%，低於前一年的 2.37%。市場普遍預期未來幾年通脹將保持在目標水平，因此通脹的穩定不再是一個重大的積極驚喜。

此外，需要警惕的是，過去兩年的持續上漲已經使得多個資產類別的估值更加高。

標普 500 指數連續兩年上漲 20%，而 CAPE 比率現在處於只有在重大調整之前才達到的水平，包括互聯網泡沫和 2021 年。信用利差也達到了自全球金融危機以來的最緊密水平。這些因素都限制了未來資產價格的進一步上漲空間。