關於台積電，這是投資者最關心的十大問題

年關將至，隨着美國大選塵埃落定、AI 浪潮繼續發展，作為全球芯片代工巨頭，台積電將在新的一年面臨哪些新機遇和新挑戰？

12 月 6 日，摩根大通 Gokul Hariharan、Robert Hsu 等發佈研報，就台積電投資者可能關心的問題進行了討論。

報告表示，對 AI 硬件的強勁需求將延續，台積電的毛利率仍有上升空間，預計到 2026 年，台積電的 AI 收入將增長 40%-50%，整體毛利率可能上行至 60%-65%；預計公司明年的資本支出指引區間在 360 億美元以上，到明年年底 N2 節點工藝的月總產能達到 2 萬片晶圓。

下一屆特朗普政府將如何影響台積電？

報告認為，特朗普重返白宮後，對台積電的直接影響可能有限。一方面因為台積電可以將潛在的關税增加轉嫁給客户，另一方面台積電直接出口到美國的晶圓數量不多。

報告稱，若《芯片法案》被完全取消，台積電可能會放緩在美國的投資，但整體影響較小。如果《芯片法案》被修訂並更傾向美國本土的芯片供應商，則可能對台積電有小幅負面影響。不過，台積電仍有望在 2028 年前成為美國最大規模的先進晶圓生產商。

毛利率是否有提升空間？

儘管投資者擔心台積電的毛利率已達到週期高峰，不過報告認為，台積電的毛利率仍有上升空間。

報告表示，目前非領先工藝（不包括 N5、N3 和 CoWoS）的收入仍比 2022 年的峯值低 25-30%，而 N3 的良率提升和 2025 年的漲價可能帶來積極影響。預計台積電的毛利率在本輪週期內（可能在 2026 年）可能達到 60%-65%。

英特爾 CEO 變動對台積電有何影響？

華爾街見聞此前提及，英特爾首席執行官 Pat Gelsinger 突然宣佈退休，或給英特爾分拆代工業務並擁抱台積電帶來可能。

報告認為，英特爾的 CEO 變動對台積電沒有顯著影響。英特爾已在客户端 CPU 領域與台積電合作，儘管目前沒有簽署重大供應協議，但可能依賴於台積電的 N2/A16 相關產能。

報告表示，英特爾進一步參與產能的任何跡象都將是台積電股票的正面驅動因素。

AI 硬件的投資週期是否見頂？

報告認為，AI 大模型擴展和推理應用的增長將推動對 AI 硬件的強勁需求持續到 2026 年。具體而言，在大模型繼續擴展的同時，一些多模態前沿模型的崛起可能會使頭部 AI 企業繼續投資於更大型的訓練集羣，也會推動更多對推理模型的需求，預計 AI ASIC 的產量將在 2026-2027 年間實現指數級增長。

預計 2026 年台積電的 AI 收入將增長 40-50%，並且大多 AI 芯片將轉向 N3 工藝。

亞利桑那 (AZ) 工廠產能爬坡、客户吸引力、未來擴建計劃如何？

報告認為，台積電的 AZ 工廠第一階段現已準備就緒，預計到 2025 年底或 2026 年初，N4 工廠的月總產能將提升到 3 萬片晶圓；第二階段將在 2028 年開始，重點工藝轉向 N2 和 A16。

預計到 2025 年，AMD、蘋果和博通將在 AZ 工廠使用 N4 工藝，到 2025 年底或 2026 年初，英偉達也會將部分 Blackwell 的生產轉移到 AZ 工廠。

報告稱，台積電的策略是將更多成熟的產品（良率已得到驗證）轉移到 AZ 工廠，以確保平穩增長和良好的盈利能力。對於 HPC（高性能計算）產品，報告認為本地封裝產能不會很快準備就緒，可能仍會在中國台灣的工廠執行。

2025 年前五大客户是誰？

報告預計，蘋果仍將是台積電最大的客户，需求集中在 N3 和部分 N4/N6 工藝。英偉達可能是第二大客户，需求集中在高價格的 N4P 和 CoWoS-L 晶圓。高通預計為第三大客户，需求主要在 N3E 和 N4，AMD 將保持在前五的位置。

最後一個位置可能由英特爾或聯發科佔據：如果 PC 需求保持良好並且英特爾能夠穩定其市場份額，英特爾可能會成為台積電的前五大客户；如果 N3 上的旗艦智能手機 SoC 需求強勁，聯發科也有機會成為台積電的前五大客户。

N2 節點工藝的產能、價格計劃是什麼？

報告表示，目前 N2 產能時間表沒有出現變化。預計到 2025 年底，台積電的 N2 的月總產能將達到 2 萬片晶圓，到 2026 年底達到 7.5-8 萬片晶圓，到 2027-2028 年，N2 和 A16 工藝的月產能合計達到 16-17 萬片晶圓。

客户方面，預計 NA 工藝的第一批客户將是 AMD 和蘋果，HPC 客户可能是英偉達和博通。

價格方面，報告預計，N2 工藝的價格預計比 N3 高 25%，每片晶圓起價在 2.4-2.5 萬美元之間，A16 的每片晶圓價格可能在 2.7-2.9 萬美元。

明年是否會看到台積電進一步將 N5 轉換為 N3？

報告預計，台積電將在今年將 N5 工藝下 3-3.5 萬片晶圓的產能轉向 N3 工藝，可能帶來毛利率的稀釋。預計 2025 年還會繼續進行轉換，但規模不大，並且台積電還將上線新的 N3 產能，整體 N5 月產能不太可能超過 14 萬片晶圓。

成熟工藝節點的降價是否會影響台積電 2025 年毛利率？

報告表示，雖然台積電在成熟工藝上提供了一些價格折扣，但對整體收入影響較小。N7 的選擇性折扣為 3-5%，而更舊的節點折扣幅度也相對較小，因此 2025 年不太可能在毛利率方面造成大的拖累。

2025 年的資本支出會超過 400-450 億美元嗎？

雖然許多投資者預計台積電明年的資本支出指引會超過 400 億美元，但報告認為，台積電會在一開始採取更為保守的指引區間，初步估計為 360 億美元，並可能在年內增加。

報告解釋稱，台積電在本輪週期中採取了更加漸進的產能增加方法，不太可能直接宣佈較高的資本支出區間，並且，台積電的 DPS（Dividend Per Share，每股股息）也在穩步上升，這通常表明從現在開始，資本支出的增長速度可能會更加謹慎。

報告還補充道，一旦台積電與英特爾達成任何 N2 產能協議，可能會引發新一輪資本支出。