Guo Lei: Understanding the Spirit of the December Politburo Meeting

摘要

第一，“全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成”，這意味着 2024 年將實現 5% 左右的 GDP 增長。在前三季度累計同比 4.8% 的基礎上，對應四季度趨勢增速在逆週期政策驅動下有較明顯好轉。

第二，“更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求”。在今年達到 5% 的基礎上，明年怎麼辦？“實施更加積極有為的宏觀政策” 是一個總的定調。我們預計 2025 年 GDP 目標會繼續定在 5% 左右，考慮到外需環境存在風險因素，外需拉動大概率低於 2024 年；同樣 5% 的增長率對內需的要求更高，所以要 “擴大國內需求”。

第三，“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策” 及 “加強超常規逆週期調節”。這是一個全新的組合，近年提法一直是 “積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬鬆” 是提法上的升温，上一次定調財政 “更加積極有為” 是 [1] 2020 年，對應 2020 年上調赤字率、擴大專項債規模，發行特別國債；上一次定調貨幣政策 “適度寬鬆” 是 [2][3] 2008 年底-[4] 2010 年，利率和準備金率在 2008 年四季度有較明顯下調，社融在 2009 年有增速的明顯擴張。“超常規逆週期調節” 更是首提，從提法可見政策對於當前經濟形勢和外部不確定性的重視。

第四，“防範化解重點領域風險和外部衝擊”。這裏 “外部衝擊” 應指的是逆全球化背景下關税和外部貿易條件的不確定性。我們理解，地產銷售投資有待繼續企穩、地方債務在繼續推動化解、名義增長中樞偏低和或有的外部衝擊是目前宏觀面最主要的問題，“超常規逆週期調節” 代表政策的應對方案和應對預案。

第五，“穩住樓市股市”。9 月政治局會議指出要推動房地產 “止跌回穩”，本次會議再提穩住樓市，足見對這一問題的重視，地方房地產政策的調整有望繼續延續，2025 年依然有邊際上的空間。這裏並提股市也顯示政策對於資本市場實體融資、預期傳導等功能的重視。

第六，“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。內需把消費放在首位，這一點和 7 月政治局會議 “以提振消費為重點擴大國內需求” 在框架上是一致的。市場關注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關的政策資源，與消費有關的主要是 “以舊換新” 和存量房貸利率調整；從此次政策表述來看，2025 年促消費政策仍是主要政策手段。“全方位擴大國內需求” 意味着政策亦希望提升增長的廣譜性，即製造業、服務業、建築業均能貢獻力量。

第七，“要發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效”。[5] 8 月國新辦發佈會上，發改委在關於 “推動標誌性改革舉措加快落地” 的環節，曾指出 “推出全國統一大市場建設指引，發佈新版市場準入負面清單”。此外，從三中全會精神來看，財税體制、金融體制、區域發展機制是改革三項重頭戲；在要素市場化改革方面還包括 “推進水、能源、交通等領域價格改革”、“健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”；在國企改革方面 “開展國有經濟增加值核算” 等。

第八，12 月政治局會議主要是對明年經濟工作進行大的定調，更詳細的工作內容會在後續中央經濟工作會議上進行部署。從政治局會議精神來看，在主要表述上可能均較市場預期更為積極，我們預計它會帶來市場關於增長預期、流動性預期以及風險偏好的上修；尤其是貨幣政策 “適度寬鬆” 這一新的信號，它將會對增長邏輯形成支持，對於名義 GDP 的中樞也有望帶來影響。

正文

關注點一 “全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成”，這意味着 2024 年將實現 5% 左右的 GDP 增長。在前三季度累計同比 4.8% 的基礎上，對應四季度趨勢增速在逆週期政策驅動下有較明顯好轉。

會議認為，今年是實現 “十四五” 規劃目標任務的關鍵一年，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民，沉着應變、綜合施策，經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。

關注點二 “更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求”。在今年達到 5% 的基礎上，明年怎麼辦？“實施更加積極有為的宏觀政策” 是一個總的定調。我們預計 2025 年 GDP 目標會繼續定在 5% 左右，考慮到外需環境存在風險因素，外需拉動大概率低於 2024 年；同樣 5% 的增長率對內需的要求更高，所以要 “擴大國內需求”。

會議強調，做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，紮實推動高質量發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求。

關注點三 “實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策” 及 “加強超常規逆週期調節”。這是一個全新的組合，近年提法一直是 “積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬鬆” 是提法上的升温，上一次定調財政 “更加積極有為” 是 2020 年，對應 2020 年上調赤字率、擴大專項債規模，發行特別國債；上一次定調貨幣政策 “適度寬鬆” 是 2008 年底- 2010 年，利率和準備金率在 2008 年四季度有較明顯下調，社融在 2009 年有增速的明顯擴張。“超常規逆週期調節” 更是首提，從提法可見政策對於當前經濟形勢和外部不確定性的重視。

會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。加強超常規逆週期調節，打好政策 “組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

關注點四 “防範化解重點領域風險和外部衝擊”。這裏 “外部衝擊” 應指的是逆全球化背景下關税和外部貿易條件的不確定性。我們理解，地產銷售投資有待繼續企穩、地方債務在繼續推動化解、名義增長中樞偏低和或有的外部衝擊是目前宏觀面最主要的問題，“超常規逆週期調節” 代表政策的應對方案和應對預案。

會議指出，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成 “十四五” 規劃目標任務，為實現 “十五五” 良好開局打牢基礎。

關注點五 “穩住樓市股市”。9 月政治局會議指出要推動房地產 “止跌回穩”，本次會議再提穩住樓市，足見對這一問題的重視，地方房地產政策的調整有望繼續延續，2025 年依然有邊際上的空間。這裏並提股市也顯示政策對於資本市場實體融資、預期傳導等功能的重視。

會議指出，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成 “十四五” 規劃目標任務，為實現 “十五五” 良好開局打牢基礎。

關注點六 “要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。內需把消費放在首位，這一點和 7 月政治局會議 “以提振消費為重點擴大國內需求” 在框架上是一致的。市場關注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關的政策資源，與消費有關的主要是 “以舊換新” 和存量房貸利率調整；從此次政策表述來看，2025 年促消費政策仍是主要政策手段。“全方位擴大國內需求” 意味着政策亦希望提升增長的廣譜性，即製造業、服務業、建築業均能貢獻力量。

會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。要以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。

關注點七 “要發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效”。 8 月國新辦發佈會上，發改委在關於 “推動標誌性改革舉措加快落地” 的環節，曾指出 “推出全國統一大市場建設指引，發佈新版市場準入負面清單”。此外，從三中全會精神來看，財税體制、金融體制、區域發展機制是改革三項重頭戲；在要素市場化改革方面還包括 “推進水、能源、交通等領域價格改革”、“健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”；在國企改革方面 “開展國有經濟增加值核算” 等。

會議指出，要發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效。要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。

關於標誌性改革舉措，我們在 7 月 18 日《二十屆三中全會公報要點理解》、7 月 22 日《三中全會決定的十五項關鍵細節》中曾有過詳細梳理。

12 月政治局會議主要是對明年經濟工作進行大的定調，更詳細的工作內容會在後續中央經濟工作會議上進行部署。從政治局會議精神來看，在主要表述上可能均較市場預期更為積極，我們預計它會帶來市場關於增長預期、流動性預期以及風險偏好的上修；尤其是貨幣政策 “適度寬鬆” 這一新的信號，它將會對增長邏輯形成支持，對於名義 GDP 的中樞也有望帶來影響。

本文作者：郭磊 S1220515070001，來源：郭磊宏觀茶座，原文標題：《新的信號：對 12 月政治局會議精神的理解》

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