华尔街解读 CPI：无改美联储 “逐步宽松”，核心通胀坚挺支持 1 月暂停降息

12 月 11 日周三，美国 11 月消费者物价指数 CPI 通胀完全符合预期，强化了交易员对美联储将在下周降息 25 个基点的预期，对 1 月继续降息的押注也小幅升温。

数据显示，美国 11 月名义 CPI 环比增 0.3%、同比增 2.7%，均较 10 月前值增长 0.1 个百分点，也是名义 CPI 自 3 月份以来首次连续两个月的年度同比增长加速；剔除波动较大食品和能源后的核心 CPI 环比增 0.3%，为连续第四个月增长 0.3%，同比增 3.3% 持平前值。

但分析普遍注意到，这份符合预期的 CPI 数据也展示了最近几个月通胀降温基本停滞的态势，核心 CPI 已经三个月持续将同比增长停留在 3.3% 的较高位置，远高于与美联储更看重通胀指标 “个人消费支出物价指数” PCE 重返 2% 目标相一致的水平。

据芝加哥商交所 CME 统计的 FedWatch 工具，CPI 发布后，期货市场认为下周美联储降息 25 个基点的概率高达约 95%，高于一天前的 89%，美债收益率短线从日高下挫至日低，都说明最新数据进一步强化了降息预期。但认为明年 1 月继续降息的押注仅从 19% 小幅升至 22%。

通胀数据无改美联储在 “新一年逐步宽松” 的路径，也不足以破坏美股年末牛市

Vital Knowledge 分析师 Adam Crisafulli 直言，这份年末堪称最重要的经济数据 “令下周降息毫无悬念”，不过此后前景就不那么明朗了。他预计美联储会议声明中的前瞻指引可能出现 “温和鹰派的转向”，至少令 2025 年 1 月会议可能按兵不动，3 月甚至也可能暂停降息。

高盛资管的固收全球联席主管兼联席首席投资官 Whitney Watson 也认为，核心 CPI 通胀率符合预期，为下周美联储降息铺平了道路，数据没有走热到令市场感到惊吓，会让美联储官员在跨年时依旧对通胀降温进程抱有信心，新的一年仍将进一步逐步放松货币政策。

LPL Financial 分析师 Jeffrey Roach 称，工资增长速度仍快于通胀，美国消费者在进入新一年时处于有利地位。随着通胀中较为棘手的部分趋于稳定，美联储可能会继续缓慢且有条不紊地降息。

TradeStation 市场策略主管 David Russell 以及 U.S. Bank Asset Management 高级投资策略师 Tom Hainlin 都预计，通胀虽然已经停止下降，但还不足以破坏美股牛市，前者格外指出：“通胀和美联储（对市场）的催化剂作用正在减弱，现在注意力可能会转向新一届政府的关税政策。”

有分析师称，核心 CPI 坚挺将令美联储少数派担心通胀停滞，下周降息并非板上钉钉

细看 CPI 数据会发现，备受关注的 “业主等价租金” 指标在 11 月环比上涨 0.23%，是 2021 年初以来的最小涨幅，但整体住房成本依旧是通胀上涨的最顽固部分，甚至占 CPI 涨幅的近 40%，11 月份的住房支出指数同比上涨了 4.7%。

同时，食品、二手车和医疗保健也是 11 月 CPI 较前月加速上涨的主要因素，二手车和新车价格均扭转近期按月下降的趋势，按照美国劳工统计局的说法，“几乎没有主要价格成分出现下降”。

最近几天，不少美联储官员都表达了对 “通胀坚挺” 的失望，暗示如果没有在通胀降温方面取得更多进展，进入 2025 年的降息步伐可能需要放缓。如果美联储下周 “如期” 降息 25 个基点，那么从今年 9 月份以来，联邦基金利率将整整下调了一个百分点（100 个基点）。

有 “新美联储通讯社” 之称的知名财经记者 Nick Timiraos 表示，过去 18 个月，核心商品价格下跌在很大程度上推动了通胀降温，“现在，这种情况已经结束”，例如，11 月汽车价格上涨推动核心商品价格环比增长 0.3%，远高于 10 月的环比微涨 0.05% 和 9 月的环比增长 0.17%。

彭博经济部（Bloomberg Economics）的主管 Anna Wong 指出，11 月核心 CPI 通胀强劲，这将激起 FOMC 少数派的担忧，他们担心通胀降温已经停滞，因此下周降息并非板上钉钉：

“诚然，住房租金通胀终于有所回落，但商品价格已经失去了通货紧缩的势头，目前的月度通胀率与年通胀率超过 3% 相一致，而不是与美联储 2% 的相一致。”

彭博利率策略师 Ira Jersey 称，如今通胀与服务业息息相关，尽管潜在关税新政可能会在一段时间内抬高商品通胀，至少当前通胀的驱动因素并未改变：

“由于服务业通胀率继续以 4.5% 的年率增长，核心通胀不太可能在短期内达到美联储的目标。”

10 年期美债收益率 V 型反弹，在美股尾盘重回日高，日内升约 6 个基点，重返两周高位。对利率敏感的两年期美债收益率也微幅转涨，在 CPI 数据发布后曾最深跌近 5 个基点。

华尔街共识预期是明年 1 月美联储暂停降息，关税带来的潜在通胀上行风险引关注

惠誉评级的首席经济学家 Brian Coulton 也表示，核心商品价格下跌是今年整体通胀降温的重要组成部分，这一趋势似乎已经结束：

“随着汽车价格上涨，核心商品价格在 11 月环比上涨 0.3%。虽然服务业通胀正在下降，但速度非常缓慢，因为租金通胀依然顽固，目前为 4.6%，仍远高于疫情前的通胀率水平。”

目前来看，华尔街的主流预期是明年 1 月美联储将暂停降息：

CIBC Capital Markets 分析师 Ali Jaffery 认为，人们仍对 2025 年降息幅度存疑，如果经济增长不放缓或总体价格压力不进一步降温，暂停降息和延长宽松周期的威胁正在加剧。

嘉信理财英国部的 Richard Flynn 指出，多位美联储官员称对通胀降温的速度不够满意，11 月 CPI 数据未能让人们对此放心。这可能会导致美联储谨慎行事，暂停降息以避免加大价格压力。

Pepperstone 分析师 Michael Brown 称，明年第一季度货币政策前景的风险将变得越来越双面化，美联储官员们主要担心特朗普关税计划带来的潜在通胀上行风险，以及更广泛的 “通货再膨胀” 财政政策立场，强劲的需求也可能进一步加剧价格压力。