債券市場陷入 “猜謎遊戲”：美聯儲的利率錨究竟是多少？

當前華爾街的債券交易桌上，正上演一場 “猜謎遊戲”。交易員們正爭論不休，美聯儲的 “中性利率” 到底是多少。

“中性利率” 指不會推動也不會拖累經濟的基準利率。雖然理論上中性利率的概念很明確，但在經歷了疫情引發的供需衝擊後，其具體數值卻變得難以捉摸。

每個人似乎都有對中性利率的看法。有些人認為是 3.3%，有些人則認為是 4.5%，還有人堅持是 2.4%。

但正如 PGIM 固定收益的聯合首席投資官 Greg Peters 所言，“沒有人確切知道中性利率是多少”。在下週的政策會議上，美聯儲預計將進一步下調基準利率。

美聯儲利率決議前夕，市場就中性利率區間 “大討論”

多年來，市場普遍認為中性利率處於較低水平，大約在 2.5% 左右。這一共識在 2008 年金融危機後的經濟復甦期內逐漸形成。

新冠疫情打破了原有的平衡。疫情後引發的通脹遠超美聯儲的預期。大規模的財政和貨幣刺激政策注入經濟，導致當前通脹和經濟增長仍處高位，即使美聯儲已大幅加息也未能有效抑制。

除此之外，不斷擴大的美國財政赤字和全球貿易壁壘等因素也在推升通脹。大多數人已認識到，在這些因素的影響下，中性利率水平已經上升。

然而，美聯儲內部對於中性利率的具體水平卻存在較大分歧，認為範圍從 2.375% 到 3.75% 不等。在下週的政策會議上，美聯儲預計將進一步下調基準利率。

達拉斯聯儲行長 Lorie Logan 將各方對中性利率的估計匯總成一個表格。她認為，這些估計值範圍較廣，最低約為 2.7%，最高可達 4.6%，而目前的基準利率正好處於這個區間的高端。

中性利率迷霧籠罩，債市劇烈震盪

由於中性利率估算的多樣性，投資者對美聯儲的貨幣政策前景產生了不同的看法。這也導致了債券市場的劇烈波動，特別是在經濟數據發佈後。

例如，本月非農就業報告發布時，兩年期美國國債收益率的波動幅度平均比 2022 年前大了六倍。

對於投資者來説，錯誤的中性利率判斷可能導致巨大的經濟損失。Peters 表示：

“絕對是精神分裂症，它真的非常、非常不穩定。”

面對不確定性，Peters 選擇保守策略，在 10 年期國債收益率降至 3.5% 時賣出，升至 4.5% 時買入，以應對市場波動。

TwentyFour 資產管理公司的 Felipe Villarroel 則避免過於短期的債券頭寸，以免受數據發佈影響。摩根大通私人銀行的首席投資策略師 Thomas Kennedy 則建議客户，降低風險。他表示：

“美聯儲的走向難以預測，市場波動較大。因此，要麼你做好心理準備應對波動，要麼就不要在這裏投入過多的資金。”

一個充滿更多變化和機遇的市場

然而，也有一些投資者對他們的中性利率預測充滿信心，希望藉此為客户贏得大收益。

HSBC 全球研究的首席多資產策略師 Max Kettner 認為，這正是過去因低利率環境而感到市場過於平靜的人們所期待的：一個充滿更多變化和機遇的市場。

KKR & Co.的 Henry McVey 堅持認為，中性利率已經超過 3%，並因此建議投資於長期回報較高的資產。在特朗普當選後，他對這一觀點更有信心，並認為，特朗普將實施進一步刺激增長的親商政策。

德意志銀行的策略師則將中性利率定在 4% 左右，並預計到年底 10 年期國債收益率將達到 4.65%。相反，TCW 集團的基金經理堅持認為，疫情並未顯著改變中性利率。他們認為美國經濟將在明年放緩，預計美聯儲將進一步降息。