中信证券｜2024 年中央经济工作会议学习体会：政策加力，深化落实

中信证券指出，总体来看，政策层充分认识到明年内外部压力可能明显增大的严峻形势，提出了稳增长、稳物价、稳就业、稳民生等一系列要求。从财政政策来看，各项支持实体经济的财政工具额度将全面提升，政府可支配财力将显著改善，财政支出结构将向民生消费边际倾斜。从货币政策来看，会议要求实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，我们预计明年逆回购利率降幅为 40-50bps，LPR 和贷款利率降幅可能更大。

从内需政策来看，“扩内需” 被列为明年的首要任务，我们预计政策将进一步加码扩围。从地产政策来看，地产仍在政策落地期，在 “止跌回稳” 的政策目标下，建议重点关注城中村改造和和危旧房改造落地进展。从产业政策来看，会议再次提及新质生产力和科技创新，重点关注人工智能、低空经济、商业航天、量子计算、生命科学等战略性新兴产业和未来产业发展。

事项：

中央经济工作会议 2024 年 12 月 11 号至 12 号在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。

正视内外部困难，坚定信心，明年经济要稳定增长、物价要总体稳定。

首先，政策层充分认知到明年内外部压力可能明显增大的严峻形势。会议提出 “当前外部环境变化带来的不利影响加深”，“我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。其次，面对困难，明年宏观经济任务的关键词是 “稳”。会议指出要坚持 “稳中求进，以进促稳”，明年要保持 “经济稳定增长”，保持 “就业物价总体稳定”。我们预计明年的经济增速目标或仍维持在 5% 左右，稳物价、稳就业、稳民生等底线思维较为凸显。最后，本次会议对明年财政货币、扩大内需、产业升级、深化改革等方面做出了纲领性安排，后续建议关注各部委传达学习中央经济工作会议精神的会议通稿中对各自领域的细节部署。具体来看：

2025 年各项支持实体经济的财政工具额度将全面提升，政府可支配财力将显著改善，财政支出结构将向民生消费边际倾斜，切实改善居民信心和预期。

会议对 “更加积极的财政政策” 给出更清晰的描述，明确将提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用。2025 年支持实体经济的财政工具额度全面提升，叠加大规模化债额度落地，政府可支配财力将显著改善。会议将大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大内需放在首位，要求财政支出更加注重惠民生、促消费、增后劲，结合会议指出 “群众就业增收面临压力”，预计 2025 年财政支出将对中低收入群体、就业困难群体、育儿养老群体有更多支持举措，切实改善居民信心和预期。

会议要求实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，我们预计明年逆回购利率降幅为 40-50bps，LPR 和贷款利率降幅可能更大。

在实施了 14 年稳健的货币政策后，中央再次提出转为适度宽松的货币政策。我们预计明年降息幅度将加大，逆回购降息 40-50bps，LPR 降息幅度在 50bps 以上，首次降息可能在明年年初。根据央行披露，今年 9 月降准后银行的平均准备金率为 6.6%。我们认为银行稳慎经营需要维持的准备金率下限可能是 5% 左右。我们预计今年 12 月可能会降准 50bps，明年可能有还 100-125bps 左右的降准空间。除了降准，央行还可以使用购买国债等方式来投放长期流动性。会议要求 “使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，与去年中央经济工作会议表述基本一致。我们预计 2025 年经济增长目标为 5% 左右，价格水平预期目标为 3% 左右，因此社融和 M2 增速中枢可能为 8% 左右。会议要求 “探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，这主要是为了防范系统性金融风险。今年央行多次提示长端国债利率风险，需关注明年央行是否会在相关领域探索监管模式创新。

“扩内需” 被列为明年的首要任务，预计政策将进一步加码扩围。

会议将 “全方位扩大国内需求” 列为明年要抓好的重点任务的第一项，明确指出大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求。具体抓手方面，一是指出要加力扩围实施两新政策，加强自上而下组织协调、更大力度支持两重项目，我们预计明年用于支持 “两重 + 两新” 的超长期特别国债资金有望在今年 1 万亿的基础上进一步扩大，“以旧换新” 的补贴品类范围将迎来进一步扩容。二是强调实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。三是提出适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。四是提出创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。会议强调，适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新，实施降低全社会物流成本专项行动。自 2024 年 9 月下旬逆周期政策加码以来，以旧换新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动极为显著，广义财政支出提速也驱动基建投资增速显著改善，未来在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。

地产仍在政策落地期，重点关注城中村改造和和危旧房改造落地进展，此外监管对资本市场呵护决心仍然较强。

地产方面，会议明确表示 “持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造”。我们认为止跌回稳的目标十分明确，当前仍处在政策落地期，建议关注新增 100 万套城中村改造和危旧房改造会对地产投资产生的直接拉动。同时，货币化安置的方式可能对销售也会有带动作用。此外，其他政策抓手一方面是减少供给，即加大收购闲置土地和收储力度；另一方面是提振需求，即调整公积金、商业银行按揭、住房限购等政策。虽然会议对 “稳住股市” 未给出过多说明，但我们认为证监会等主要监管部门对市场呵护的决心仍然较强，体现为市值管理指引正式稿落地、互换便利使用规模快速上量、回购增持再贷款使用限制放松等。

以科技创新引领新质生产力发展，规范化建设现代化产业体系。

自 2023 年 9 月习近平总书记在公开场合首次提出新质生产力以来，中央在多个重要会议场合均有提及该词。今年中央经济工作会议和 12 月政治局会议在分析研究 2025 年经济工作时再次提及新质生产力和科技创新，体现了政策层对于我国科技实力提升的重视程度。会议提出必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。我们预计明年政策一方面将以高质量供给创造需求，统筹好做优增量和盘活存量的关系，推动明年经济企稳上行；另一方面，政策将以实现自主可控为着力点，构建安全可控的现代化产业体系，开展人工智能 + 行动。建议未来在基础学科研究之外，重点关注人工智能、低空经济、商业航天、量子计算、生命科学等战略性新兴产业和未来产业发展，以及广泛应用数智技术和绿色技术的传统产业转型升级机会。同时会议还提出综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为。预计明年部分行业产能结构性不平衡的问题有望得到政策关注，或以控制增量产能、优化存量产能的方式实现行业高质量发展。

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