Zhitong Decision Reference | Focus on Initial Public Offering Economy, Agricultural Machinery May Have Stimulus

【主編觀市】

上週兩場重磅會議無疑是推動恒指反彈的關鍵因素，不過，會議結束之後市場失望又迴歸常態。

週末幾大部委密集喊話，證監會：堅決落實 “穩住樓市股市” 重要要求，切實維護資本市場穩定。深化資本市場投融資綜合改革，抓好推動中長期資金入市工作。鼓勵以產業整合升級為目的的併購重組；財政部：明年要實施更加積極的財政政策，確保財政政策持續用力、更加給力；中國央行研究局局長王信稱，要適度加大貨幣政策支持力度，將適時降準降息，加大貨幣信貸投放力度。觀察這種喊話式利好能否對港股產生實質性推動。

本週市場關注的焦點在於美聯儲會議，降息 50 個基點沒有懸念，重點是鮑威爾對明年降息的前瞻指引。

當前市場熱點方向依舊在大消費領域，商務部副部長盛秋平：加快出台推動首發經濟的政策文件。首發經濟從本質上而言屬於新型消費範疇，預計市場會反覆挖掘。

週五晚間消息，農業農村部召開會議，其中提及了個是要大力提升農業科技裝備水平，這對農機類或有刺激。本週澳門迎來回歸祖國 25 週年，觀察一下澳門博彩股是否有動作。

【本週金股】

江南布衣（03306）

近期，江南布衣公佈關連交易，向慧展科技收購杭州目裏品牌管理全部股權，後者主要品牌 “B1ock” 是一個融合當代藝術與生活美學的買手製百貨品牌，現金代價 167 萬。上半年公司營收 52.4 億元，同比增長 17.3%，淨利潤 8.5 億元，同比增長近四成。毛利達到 34.7 億元，同比增加約兩成，毛利率從 65.3% 上升至 66.3%。

點評：目標公司的主要品牌「B1ock」是一個融合當代藝術與生活美學的買手製百貨品牌。擁有先鋒時尚、藝術策展、創意零售等綜合能力，可以輸出更多優質的藝術內容。收購後通過交叉銷售產生協同效應，為集團現有客户提供更廣泛的選擇，符合集團多品牌規模化發展戰略。公司業績持續增長。多品牌、規模化運營，目前，公司運營有多個品牌，包括成熟品牌 JNBY 品牌，佔收入總額比重 56.2%；成長品牌組合，如速寫、jnby by JNBY 和 LESS 品牌等，佔收入總額比重 41.7%；新興品牌組合，如 POMME DE TERRE（蓬馬）、onmygame 等。

今年，江南布衣收購了新鋭運動男裝 OMG 及旗下兒童品牌 onmygame，進入户外運動領域。江南布衣在成都萬象城的江南布衣 + 藝術集合店於 11 月 2 日正式開業，成為西南地區最大集合門店。據悉，在過去五年中，江南布衣採取了穩健的開店策略，每年適當增加實體店數量，以更好地服務廣大消費者。目前，江南布衣的線下實體店總數已達到了 2024 家。江南布衣上市以來堅持高分紅，近五年平均派息比率達 76%。公司股息率水平高。公司 ROE 在整個消費品行業中位居前列，近 3 年平均 ROE 達 35.7%，近 5 年平均 ROE 達 33.4%。公司高 ROE 及高股息彰顯投資價值，多品牌矩陣、設計驅動和粉絲經濟三大戰略驅動收入增長。

【產業觀察】

12 月 12 日中央經濟工作會議指出：2025 年"擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟。

11 月 17 日 國務院辦公廳印發文件，指出以冰雪運動為引領，帶動冰雪文化、冰雪裝備、冰雪旅遊全產業鏈發展，推動冰雪經濟成為新增長點。2023-24 雪季為北京東奧後首個完整雪季，全國冰雪運動參與人數達 2.64 億人，參與率 18.7%，2025 年冰雪產業規模預計過萬億。

數據顯示，户外服飾為當前增長最快品類。根據歐客預測，儘管 24-28 年國內整體鞋服消費增速僅 3.5%，但户外鞋/服增速高達 13%/12%，為增速最快細分品類。

其中，户外品牌增速亮眼：如 2024H1， DESCENTE 和 KOLON 收入 +42%，Saucony 和 Merrel 收入 +72%，X-BIONIC 收入 +39% 不少企業跨界佈局户外系列：如波司登推出衝鋒衣羽絨服銷售靚麗，ZARA、H&M 發佈滑雪系列服飾等。

港股建議關注：

安踏體育（02020）：迪桑特以及亞瑪芬旗下的始祖鳥、Peak Performance、! Salomon、Atomic 均涉及冰雪運動服飾或裝備，25 年 PE16 倍。

波司登（03998）：11 月攜手哈爾濱推出聯名系列"爾濱 & 波司登”，將經典極賽系列與冰雪文化相結合，FY25 PE 12X，股息率 7%。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指 (十二月) 未平倉合約總數為 103966 張，未平倉淨數 34841 張。恒生期指結算日 2024 年 12 月 30 號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，19971 點位置，牛證密集區靠近中軸，港股有下跌動力。美聯儲明年暫停減息的可能性不小，只是時機未知。恒生指數本週看跌。

【主編感言】

高盛交易台顯示，LOs 正逐步進入消費品板塊包括汽車和家電。酒類板塊呈現雙向小幅好轉，以賣出為主。消費電子的流動依然較輕，但小幅好轉，以買入為主。在其他地方，半導體 zzkk 主題、醫療板塊出現淨流出。高盛香港交易部門的買入傾斜度為 1.4 倍 (較早前 2 倍的買入傾斜有所收窄)，流入銀行 (建行)、航運、科技 (小米) 和消費類雙向交易——這提供的線索性提示是，在這個時間點，要高度重視在消費板塊的佈局。

上週毛戈平表現一如預期，當下新股中輿論熱度比較高的是越疆，公司雖然還在虧錢，但有故事可以講。酌情認購。

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