The first exchange-reviewed securities acquisition case has been approved. Only registration remains for the integration of Guolian Sec and Minsheng, "just one step away."

12 月 17 日，上交所併購重組委 2024 年 6 次會議宣佈，國聯證券發行 A 股收購民生證券 99.26% 股份並募集配套資金項目獲審核通過。

這是 2023 年全面實施註冊制、併購重組審核權下放至交易所以來，首單獲得上會審核通過的券商收購案例。

值得一提的是，自 9 月 27 日獲得受理以來，國聯證券對民生證券的收購在交易所的審核流程僅用了不到 3 個月就獲得通過，而距離兩家券商董事會決議日提出整合至今也僅有不到 8 個月時間。

根據流程安排，此單合併目前只剩下證監會註冊最後一步。

此單收購整合的高效推進在業內看來，也意味着監管在導向上對證券行業供給側整合的支持傾向。

“在行業底部週期，證券行業是需要通過供給側改革來整合提效的，這也是促進證券行業做強做大的重要方式。” 北京一名投行人士指出，“一些國內券商許多體現為地方國資控股，這給行業的供給側整合帶來了一定阻力，但國聯收購民生這種案例的出現，意味着證券業腰部以上的整合空間仍然存在，而這也也能夠促進更大體量頭部機構的增多，有利於提升行業的集中度和穩定性。”

自 2023 年無錫國聯集團拿下民生證券第一大股東位置後，兩家券商合併確實醖釀已久。

雖然國聯證券、民生證券資本實力相近，但在機構業務准入、資格申請、分類評價等方面尚存在一定的侷限性，尚未充分發揮各自資源優勢；但另一方面，國聯證券、民生證券在業務上具有顯著的結構、區域互補性。

從業務長板方面看，民生證券的投資銀行業務突出，近年來的 “投資 + 投行 + 投研” 模式，實現投行、機構研究與股權投資業務的相互促進；而國聯證券在財富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品等方面具有積累。

渠道稟賦上，民生證券分支機構網點覆蓋河南地區；國聯證券在無錫及蘇南地區具有較高的市場滲透率。

按照兩家機構 2024 年中報數據粗略估算，國聯 + 民生整合後的新機構合併口徑淨資產規模將以 348.8 億元超越長江證券，總資產將達 1666.26 億元並超過東吳證券，兩項指標均躋身行業 20 位左右。

事實上，國聯、民生的推進只是證券業整合潮的序曲——目前正在醖釀的整合收購案還有 “國泰君安 + 海通”、“國信 + 萬和”、“西部 + 國融”、“平安 + 方正”、“太平洋 + 華創” 以及 “浙商 + 國都” 等不少於 6 單。

“作為 2024 年以來首起獲得交易所過會的券商併購，一定程度上也具有指向意義，這説明未來更多的券商整合也有望獲得審核流程上的推進。” 上述投行人士指出，“反過來這可能也會刺激更多券商市場化整合的案例出現。”

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