What is NVIDIA falling for?

1. 供應鏈

先貼一張台灣福邦投顧今天剛出的數字，最新調整後的 GB200+GB300 下單量，以及更新後的時間表。

量就不解釋了，大家自行理解。時間表和鴻海最新口徑對齊了：GB 要到農曆新年 2 月後進入 MP 大規模量產出貨。4 個月後 GB300 小批量，就是我們之前説的，中間給 GB200 的時間有點短...

過去一個多月我們反覆提到“存在一堆小問題”，CoWoS-L、發熱、銅纜、漏液等等，整體良率的爬升需要更多時間，且按照老黃原話 “不同客户不同配置下，系統集成也需要時間”。請注意，這是前提原因，因此才會有後面所謂微軟轉單、NV 建議客户先買 B200 8 卡 HGX。同時我們也上傳過 CFO 和 IR 最近的 2 次小會，口徑是比較樂觀的——“Blackwell 在 Q1 依然有可能超過 Hopper”，意味着 GB200 就算 ramp up 緩慢，但大部分壓力其實都給了 ODM（看看鴻海廣達的股價吧...）因為按照Buy&sell 模式，英偉達賣了計算板卡給鴻海就確認收入，而最棘手的機櫃集成耗得越久，鴻海替 NV 扛的庫存週期就越長。..因此 NV總歸會想方設法出貨 chip 交付合格業績，但可想而知 upside 不會太大，何況 H 那邊也有壓力...

2.敍事對手

相比 8 月那次 delay 的最大變化是：1) 出現一個對手敍事 ASIC；2）scaling law 敍事變化和推理敍事的加強；3）軟件和應用、BTC、Tesla/Waymo，從資金角度都是對手敍事...尤其對於散户來説，選擇更多。

大部分都消化個七七八八了，除了ASIC 敍事和推理敍事，在過去兩週互相加強。尤其是Ilya 的講話和 Satya 的模型 “貶值論”，讓模型訓練敍事向推理偏移，這時候恰逢AVGO 博通 CEO出來放衞星，ASIC 之前就被 AWS Tr2 炒熱的情緒被進一步點燃。繼而有人開始質疑英偉達 GPU 的 TCO（總擁有成本）...比如昨天上傳的大摩 ASIC 深度報告，收到最多反饋的就是那張 TCO 對比圖，活活把 GPU 給 “算死了”。細節不展開，重點是這代表了目前市場一種 “觀點”，就是覺得 ASIC 還真有戲。

今天產業羣大佬們討論最激烈的也是，ASIC 到底對於 CSP 的價值是什麼，以及如果未來重點是小模型推理，GB200 還有如此大的優勢與否。這都是最近非常有代表性的觀點。

3. 純粹的垃圾時間

就是到年底了，無論散户、ETF 還是機構，都在平衡和調倉，看看最近的微軟蘋果尤其是谷歌。切高換底落袋為安，然後去過聖誕...是很多資金的選擇。

4. 下一個催化劑

1 月 CES 上老黃的講話期待不要太高，CES 本就是消費電子展。2 月底業績也不用期待了，因為只看 Q4 buffer 不大。然後就是 3 月 GTC，看看 Rubin 能展開些什麼。但個人覺得邊際 “驚喜” 不會大於上一次 GTC，那時訓練為主、供給側敍事為主，NVL72 的橫空出世簡直是跨時代的絕殺。現在單純靠“供給側更牛逼”可能有點難。那 NV 更應該期待的是什麼呢？

能挪動 3 萬億的 NV，只能是一個新的 “算力敍事”，一個進一步打開算力想象力的敍事，就是 Agent 或任何 super app。這早晚會發生，時間問題。o1 開了個頭，OpenAI 12 連發的最後可能開第二個頭，不知道哪裏還會冒出其他東西。老黃曾經説過當全世界每個實體都在 7*24 小時跑推理的時候，AI 就真的成功了。如果這算終極目標，那的確算力還有很長的路可以走，NV 也是。ASIC or GPU、軟件 or 硬件，只是這個大敍事下的小敍事。AI 已經停不下來了，人類以後也離不開算力了。

NV 咋辦呢？短期壓力是有的，就是跌到什麼價格抄底的問題，歡迎來加入討論。

文章來源：信息平權，原文標題：《英偉達在跌什麼》

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