The false U.S. stock market: the NASDAQ hitting new highs, the real U.S. stock market: the Dow Jones Industrial Average experiencing its longest consecutive decline since 1978?

一路高歌的美股，背后风险在悄悄酝酿？

近期，美股走出一些前所未有的走势，首先是蓝筹股指数道指连续第九个交易日下跌，创下 1978 年以来最长的连跌期，连续跌幅约 3.5%。

其次是，是标普 500 指数连续 12 天的下跌股数多于上涨股数，为彭博数据 1996 年 10 月有记录以来最长的连续数据，同时也是 100 年来第二长的下跌周期。自上世纪 20 年代以来，连续下跌时间最长的一次是 1978 年的 14 天。

值得一提的是，美股可谓 “冰火两重天” 上述下跌伴随着标普 500 和纳指的新高，纳斯达克综合指数本周一刚创下历史新高，标普 500 指数距离历史高点也仅有约 0.27% 的距离。

造成这一分化走势的原因是什么？是否预示着更大的风险在酝酿？

市场转向 Mag7

这一分化走势的背后，市场正稳定地转向 “美股七巨头” Mag7。

德意志银行分析师 Jim Reid 在最新的报告中指出，这是因为 Mag7 昨晚创下了历史新高，延续了过去 12 天中 9 天的上涨势头，并使其年初至今的涨幅超过 76%。

然而，德意志银行在 2025 年投资者调查中得到一个矛盾的结论，33% 的人预计 Mag7 将在 2025 年下跌，而且认为该指数在未来一年下跌一半的可能性比上涨一倍的可能性高出近两倍。平均预期收益为 +6.8%，平均值隐藏了相当广泛的结果。

德银表示：

这种历史性的集中会成为问题的另一个原因在于，美股处于超级人工智能泡沫或史诗级市场萧条，投资者不断涌入少数股票，必然导致累积的市场脆弱性灾难性地爆发。这归因于投资者涌入有限的动量交易，然后在退出时面临交易流动性的稀缺（此时最需要流动性）。过去两周，这种拥挤现象加速到了更高的水平！

从 2022 年初，Mag7 股市先是翻了一番，但随后 2022 年年中又跌去一般，但到 2022 年底以来它几乎翻了两番。德银总结道，也许美国前景比未来似乎压倒性的共识观点要高得多。无论如何，如果 Mag7 指数能够继续保持强劲势头，美国例外论将继续存在，这将推动美国的动物精神和经济增长。然而，如果 Mag7 遇到障碍，美国飙升的共识将面临压力。

酝酿更大风险？

此外，联合健康集团（是道指近期下跌的重要原因之一。这家保险巨头自射击事件以来近 21% 的下跌，抛售潮始于公司 CEO Brian Thompson 遇害身亡的消息。周一，联合健康股价再度下跌，受特朗普誓言要 “铲除” 医药行业的中间商影响。

虽然联合健康集团是道指最大的 “锚”，但下跌是普遍的，道琼斯指数中超过三分之二的股票在此期间下跌。

Truist Advisory Services 联席首席投资官兼首席市场策略师 Keith Lerner 表示，道指这个跌法有点奇怪。资金继续流入科技股。这是这个市场的主导主题——人工智能和技术。大选后，投资者只关注特朗普政策的积极部分。明年，他们将不得不关注好的方面和坏的方面，包括对特朗普威胁提高关税税率和大规模驱逐出境的担忧。

Ameriprise 首席市场策略师表示，不认为道琼斯指数最近的连跌一定是未来出现问题的征兆。最近的下跌代表了在最近几周大幅上涨之后的一些获利回吐。人们对明年即将上任的特朗普新政府带来的风险和机遇的预期也进行了适度调整，包括特朗普 2.0 政策议程是否能刺激股价上涨。