The false U.S. stock market: the NASDAQ hitting new highs, the real U.S. stock market: the Dow Jones Industrial Average experiencing its longest consecutive decline since 1978?

一路高歌的美股，背後風險在悄悄醖釀？

近期，美股走出一些前所未有的走勢，首先是藍籌股指數道指連續第九個交易日下跌，創下 1978 年以來最長的連跌期，連續跌幅約 3.5%。

其次是，是標普 500 指數連續 12 天的下跌股數多於上漲股數，為彭博數據 1996 年 10 月有記錄以來最長的連續數據，同時也是 100 年來第二長的下跌週期。自上世紀 20 年代以來，連續下跌時間最長的一次是 1978 年的 14 天。

值得一提的是，美股可謂 “冰火兩重天” 上述下跌伴隨着標普 500 和納指的新高，納斯達克綜合指數本週一剛創下歷史新高，標普 500 指數距離歷史高點也僅有約 0.27% 的距離。

造成這一分化走勢的原因是什麼？是否預示着更大的風險在醖釀？

市場轉向 Mag7

這一分化走勢的背後，市場正穩定地轉向 “美股七巨頭” Mag7。

德意志銀行分析師 Jim Reid 在最新的報告中指出，這是因為 Mag7 昨晚創下了歷史新高，延續了過去 12 天中 9 天的上漲勢頭，並使其年初至今的漲幅超過 76%。

然而，德意志銀行在 2025 年投資者調查中得到一個矛盾的結論，33% 的人預計 Mag7 將在 2025 年下跌，而且認為該指數在未來一年下跌一半的可能性比上漲一倍的可能性高出近兩倍。平均預期收益為 +6.8%，平均值隱藏了相當廣泛的結果。

德銀表示：

這種歷史性的集中會成為問題的另一個原因在於，美股處於超級人工智能泡沫或史詩級市場蕭條，投資者不斷湧入少數股票，必然導致累積的市場脆弱性災難性地爆發。這歸因於投資者湧入有限的動量交易，然後在退出時面臨交易流動性的稀缺（此時最需要流動性）。過去兩週，這種擁擠現象加速到了更高的水平！

從 2022 年初，Mag7 股市先是翻了一番，但隨後 2022 年年中又跌去一般，但到 2022 年底以來它幾乎翻了兩番。德銀總結道，也許美國前景比未來似乎壓倒性的共識觀點要高得多。無論如何，如果 Mag7 指數能夠繼續保持強勁勢頭，美國例外論將繼續存在，這將推動美國的動物精神和經濟增長。然而，如果 Mag7 遇到障礙，美國飆升的共識將面臨壓力。

醖釀更大風險？

此外，聯合健康集團（是道指近期下跌的重要原因之一。這家保險巨頭自射擊事件以來近 21% 的下跌，拋售潮始於公司 CEO Brian Thompson 遇害身亡的消息。週一，聯合健康股價再度下跌，受特朗普誓言要 “剷除” 醫藥行業的中間商影響。

雖然聯合健康集團是道指最大的 “錨”，但下跌是普遍的，道瓊斯指數中超過三分之二的股票在此期間下跌。

Truist Advisory Services 聯席首席投資官兼首席市場策略師 Keith Lerner 表示，道指這個跌法有點奇怪。資金繼續流入科技股。這是這個市場的主導主題——人工智能和技術。大選後，投資者只關注特朗普政策的積極部分。明年，他們將不得不關注好的方面和壞的方面，包括對特朗普威脅提高關税税率和大規模驅逐出境的擔憂。

Ameriprise 首席市場策略師表示，不認為道瓊斯指數最近的連跌一定是未來出現問題的徵兆。最近的下跌代表了在最近幾周大幅上漲之後的一些獲利回吐。人們對明年即將上任的特朗普新政府帶來的風險和機遇的預期也進行了適度調整，包括特朗普 2.0 政策議程是否能刺激股價上漲。