Powell punctures the "window paper" of potential stagflation risks in the United States

議息會議的主要情況

今天凌晨，美國公佈了 12 月議息會議的決議，聯邦基金利率下調 25bp 至 4.25-4.50%。 特朗普將於明年 1 月 20 日就職，這是美國政府換屆之前的最後一次議息會議。

這是一次大型的議息會議，還有經濟展望和點陣圖。

經濟展望方面，美聯儲上調了明年的 GDP 增速預期，從 2.0% 上調至 2.1%，大幅上調了對通貨膨脹的預期，從 2.1% 上調至 2.5%。

這意味着，美聯儲大幅上調了其對中性利率的估計水平，因此，十年美債利率大幅上升了 10bp。

令人意外的是，這一次的點陣圖和經濟展望有一些衝突，點陣圖並沒有像經濟展望中那樣擔心通脹，明年依舊有兩次降息。

這個點陣圖認為，1、明年有兩次 25bp 降息； 2、後年還有兩次 25bp。

按照這個路徑去預期，兩年美債利率應該在 3.96%。

市場對未來降息路徑的困惑

然而，市場對點陣圖所描繪的降息路徑表示困惑。

兩年美債利率大幅攀升至 4.35%，這個利率離 3.96% 很遠，顯而易見，市場不太認同點陣圖所隱含的降息路徑，市場在點陣圖上做了相當巨大的修正。

市場認為，如果其他條件保持不變，按照經濟展望所描繪的場景，美聯儲明年應該不降息。

如上圖所示，如果用十年美債利率代理中性利率的大致位置，目前，美國的政策利差（ps：中性利率減去政策利率）正好在零軸附近，即剛剛好保持一定的限制性。

如果按照點陣圖所描繪的降息路徑行動，那麼，政策利率很有可能脱離限制性區間，製造二次通脹的壓力。

財政支出方面的不確定性

一方面美國有潛在的通脹壓力，另一方面美聯儲似乎挺想降息的。 在新聞發佈會上，鮑威爾有這樣一段表述：

就業前景方面，勞動力市場保持穩健，並非顯著的通脹壓力來源，沒有冷卻到令人擔憂的程度，將繼續關注。

換成大白話就是，民間部門並非 “通脹壓力” 的根源了，政府部門才是 “通脹壓力” 的根源。

事實上，我們在《關於政府收支狀態和通貨膨脹的關係》一文中討論過這個問題，

如上圖所示，經過長時間的反通脹，美國的通脹問題主要集中在非生產組織當中，這是財政政策的範疇。

理解了這個大背景，就不難理解美聯儲的 “小九九” 了，

1、生產組織方面的通脹遏制得很好，勞動力市場不再過熱；

2、貨幣政策只能調劑生產組織，政府部門調劑不到；

3、如果通脹再次抬頭，那麼，一定是財政方面做得不好；

4、希望財政方面的改革加快，這樣才能給貨幣政策讓出空間；

有一個經濟學常識，貨幣政策對 “滯脹” 束手無策。

那麼，滯脹是怎麼來的呢？？ 有一個十分明顯的邏輯迴路：政府部門人浮於事，擠壓生產部門的生存空間。 貨幣政策對於這種結構性問題無能為力。

所以，就有了馬斯克的政府效率部。

理解了這些彎彎繞之後，就能明白為啥美股大跌了。

鮑威爾戳破了一層窗户紙——美國潛在的滯脹風險，如果大家真的開始討論 “滯脹”，那麼，問題會變得極其麻煩。

結束語

當下，美國最大的問題在於其高達 36 萬億美金的債務。

增量的債務並不是為了擴大生產，擴張供給曲線，而是借新還舊，給各種公務員發工資。

然而，生產部門已經在美聯儲的幫助下完成了 “瘦身”。 於是，經濟的主要矛盾從總供給和總需求之間的矛盾，轉化成生產性部門和非生產性部門的矛盾——生產性部門希望非生產性部門讓渡宏觀政策空間。

如果兩邊能達成妥協，那麼，我們會觀察到這樣的場景，一方面美國政府縮減無效率的開支，另一方面美聯儲進一步降息，最終，核心 cpi 增速達到 2%。

目前，我們也只觀察到了衝突爆發的跡象，能否得到平穩的處置，避免陷入滯脹的局面，尚且是一個未知數。

本文作者：滄海一土狗，來源：滄海一土狗，原文標題：《關於 12 月議息會議和滯脹風險提示》

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