CITIC Securities: Musk can't do it, "Trump 2.0" is likely still fiscal expansion

基於較為樂觀的假設，我們預：1）社保、醫療保險、國防、退伍軍人福利和利息支出不削減；2）醫療補助支出回到特朗普 1.0 時期水平（削減 1600 億美元）；3）削減難度較小的 1.72 萬億美元（扣除社保、醫療保險、國防、醫療補助、退伍軍人福利和利息支出後的餘下部分）假設按照《DOGE 法案》提議的 30% 削減比例（削減 5160 億美元）；4）DOGE 假設按照《聯邦凍結法案》的提議削減 5% 聯邦僱員（削減 480 億美元）。我們認為馬斯克 2 萬億美元削減的 “豪言壯語” 難以實現，特朗普 2.0 時期財政支出削減幅度超過税收減少幅度可能性較小，大概率仍是財政擴張。

言之鑿鑿，社保 + 醫療保險支出難以削減：

美國 2024 財年支出為 6.75 萬億美元，其中社保約為 1.46 萬億美元、醫療保險約為 0.87 萬億美元，二者合計 2.33 萬億美元，佔總財政支出 35.46%。鑑於特朗普 1.0 時期信守 “不削減社保和醫療保險” 承諾，且在此次大選期間再次 “言之鑿鑿”，加之其 2.0 任期內並無削減社保和醫療支出的緊要性與必要性，我們預計該部分將難以削減。

鷹派主導，國防支出易增難減：

美國 2024 財年國防支出約為 0.87 萬億美元，佔總財政支出 13% 左右，約佔自由裁量支出的一半。儘管國防支出是自由裁量支出的一部分，但其預算削減並非十分 “自由”。結合特朗普 “建設最強軍隊”、貝森特 “削減美國國防支出將減弱美元儲備地位”、梅洛塞斯對國防支出安排經驗較少、以及馬斯克難以剝離政府合同中的自身利益，我們認為在特朗普 2.0 時期國防支出難以削減、甚至可能有所增加。

小刀伐木，DOGE 豪言恐難實現：

1）6.75 萬億美元扣除社保和醫療保險合計 2.33 萬億美元、國防支出約 0.87 萬億美元、利息支出 0.88 萬億美元后，餘下的 2.66 萬億美元雖有自由裁量支出和強制支出之分，但在共和黨控制國會參眾兩院的情況下，二者理論上均有削減的可能。其中，削減退伍軍人福利將受到很大政治阻力，預計將無法削減。醫療補助（Medicaid）是美國政治的 “第三軌”（形容爭議性強、難以觸碰的政治問題），我們預計特朗普對其難有大幅削減，可能削減拜登時期增加的 1600 億美元醫療補助支出。

2）2.66 萬億扣除退伍軍人福利和醫療補助支出後的 1.72 萬億則有相對較強的靈活性。不過，DOGE 即使將該部分全部削減也無法達到削減 2 萬億財政支出的目標，參考《DOGE 法案》提議的 30% 削減比例，我們預計四年內實際可削減 5160 億美元。

杯水車薪，聯邦政府僱員薪酬削減有限：

DOGE 作為諮詢機構僅有 “建議權”，沒有權限直接解僱聯邦政府僱員或減少聯邦政府機構。我們預計 DOGE 的裁員計劃推進較難，特朗普任期內可能實現《聯邦凍結法案》提議的削減 5% 聯邦政府人員（對應約 480 億美元），對財政支出削減來説杯水車薪。

綜合以上，基於較為樂觀的假設，我們預計特朗普 2.0 任期內可實現約 7240 億美元的財政支出削減：

1）社保、醫療保險、國防、退伍軍人福利和利息支出不削減；

2）醫療補助支出回到特朗普 1.0 時期水平（削減 1600 億美元）；

3）削減難度較小的 1.72 萬億美元（扣除社保、醫療保險、國防、醫療補助、退伍軍人福利和利息支出後的餘下部分）假設按照《DOGE 法案》提議的 30% 削減比例（削減 5160 億美元）；

4）DOGE 假設按照《聯邦凍結法案》的提議削減 5% 聯邦僱員（削減 480 億美元）。

馬斯克 2 萬億美元削減的 “豪言壯語” 難以實現，特朗普 2.0 時期財政支出削減幅度超過税收減少幅度可能性較小，大概率仍是財政擴張（最樂觀的估計顯示四年將減少 8211 億美元財政收入）。

本文作者：中信證券李翀、崔嶸，來源：中信證券研究，原文標題：《海外宏觀｜美國財政支出削減：小刀伐木還是大刀闊斧？》

分析師

李翀 S1010522100001

崔嶸 S1010517040001

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