Why did the PMI for the construction and service industries see a significant rebound in December?

12 月，製造業 PMI 數據變化不大，出現異動的是建築業與服務業。

（一）為何建築業PMI大幅回升？可作三個拆解。

1）建築業商務活動的回升或更多來自房建的回升。對於基建，據中採解讀，“12 月，土木工程建築業商務活動指數在 52% 以上。11 月，土木工程建築業商務活動指數雖較上月下降，但仍在 52% 以上的較高水平。” 對於房建，據中採解讀，“12 月，房屋建築業商務活動指數在 52% 以上。11 月，房屋建築和建築裝飾及安裝業商務活動指數均在 50% 以下。”

2）房建商務活動的回升，或與保交樓有關。從過去兩年的對比來看，12月的房建商務活動指數並不算高，地產投資或依然有壓力。據中採解讀，“12 月，顯示保交樓活動在向好改善。” 此前在 2023 年也出現過，如 2023 年 11 月，“房屋建築業和建築裝飾業商務活動指數較上月均有明顯上升，均在 54% 以上的較高水平，在一定程度上反映保交樓相關活動在加快推進。”就絕對指數而言，2023年-2024年期間，房建商務活動指數52%或並不算高。

3）建築業訂單指數的回升或主要來自基建，與去年12月較為類似。據中採解讀，“同時，需求側也出現積極變化。分行業看，房屋建築業新訂單指數升至 50% 以上，土木工程建築業新訂單指數升至 53% 以上。” 去年 12 月隨着增發國債發行完畢，也出現了較為明顯的訂單的回升。

（二）為何服務業PMI大幅回升？可作三個拆解

1）各類運輸活動景氣高增，搶出口或有影響。從 12 月的高頻數據來看，高速公路貨車通行量、港口貨物吞吐量、港口集裝箱吞吐量、貨運航班班次、國際貨運航班班次在 12 月同比均明顯好於 11 月。從 PMI 新出口訂單來看，新出口訂單連續 2 個月上升。“其中消費品製造業新出口訂單指數也較上月上升超過 2 個百分點至 50% 以上的擴張區間，表明 12 月份消費品出口有所回升。”

2）零售業回升，線下消費或有改善。據中採解讀，“零售業商務活動指數升至 50% 以上”。此前 9 月有過類似情形，據中採 9 月解讀，“零售業商務活動指數連續 3 個月環比上升，9 月升至 51% 以上，顯示居民線下消費保持擴張。”

零售業的回升往往伴隨着消費品製造業 PMI 的回升，12 月，消費品製造業 PMI 回升至 51.4%，此前 9 月，回升至 51.1%。

3）金融業維持高景氣，社融增速或保持穩定。據中採解讀，“2024 年 12 月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續 2 個月環比上升，且均在 60% 以上。金融業的景氣在 4 月曾出現過明顯的回落。從社融數據來看，4 月社融存量增速降至 8.3%，前值為 8.7%。

報告正文

一、兩個異動的拆解

（一）為何建築業 PMI 大幅回升？

第一個異動來自建築業。12 月，建築業商務活動指數為 53.2%，比上月上升 3.5 個百分點，建築業新訂單指數為 51.4%，比上月上升 7.9 個百分點。對此，可作三個拆解。

1）建築業商務活動的回升或更多來自房建的回升。對於基建，觀察土木工程建築業的商務活動指數，據中採解讀，“12 月，土木工程建築業商務活動指數在 52% 以上。11 月，土木工程建築業商務活動指數雖較上月下降，但仍在 52% 以上的較高水平。” 對於房建，觀察房屋建築業的商務活動指數，據中採解讀，“12 月，房屋建築業商務活動指數在 52% 以上。11 月，房屋建築和建築裝飾及安裝業商務活動指數均在 50% 以下。”

2）房建商務活動的回升，或與保交樓有關。從過去兩年的對比來看，12 月的房建商務活動指數並不算高，地產投資或依然有壓力。據中採解讀，“12 月，分行業看，房屋建築業和土木工程建築業商務活動指數均在 52% 以上，顯示保交樓和基礎建設活動均在向好改善。” 受保交樓影響帶動房建指數回升，此前在 2023 年也出現過，如 2023 年 11 月，“房屋建築業和建築裝飾業商務活動指數較上月均有明顯上升，均在 54% 以上的較高水平，在一定程度上反映保交樓相關活動在加快推進。” 就絕對指數而言，2023 年-2024 年期間，房建商務活動指數 52% 或並不算高。例如 2023 年 3 月（“55% 以上”）、2023 年 5 月（“55% 以上”）、2023 年 9 月（“56% 以上”）、2023 年 11 月（“54% 以上”）、2024 年 3 月（“53% 以上”）、2024 年 6 月（“52% 以上”）。

3）建築業訂單指數的回升或主要來自基建，與去年 12 月較為類似。據中採解讀，“同時，需求側也出現積極變化。分行業看，房屋建築業新訂單指數升至 50% 以上，土木工程建築業新訂單指數升至 53% 以上。” 去年 12 月隨着增發國債發行完畢，也出現了較為明顯的訂單的回升。2023 年 12 月建築業 PMI 新訂單指數為 50.6%，高於 2023 年 11 月的 48.6%。據中採解讀，“數據顯示，建築業供需活動持續向好轉變，意味着年底投資需求在加速釋放。分行業看，房屋建築業和土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數較上月均有所上升，土木工程建築業的指數升幅更為明顯，顯示基礎建設投資繼續發力。”

（二）為何服務業 PMI 大幅回升？

12 月，服務業商務活動指數為 52.0%，比上月上升 1.9 個百分點，為 4 月份以來高點。原因來看，或與三個因素有關。

1）零售業回升。據中採解讀，“零售業商務活動指數升至 50% 以上”。此前 9 月有過類似情形，據中採 9 月解讀，“零售業商務活動指數連續 3 個月環比上升，9 月升至 51% 以上，顯示居民線下消費保持擴張。”

零售業的回升往往伴隨着消費品製造業 PMI 的回升，12 月，消費品製造業 PMI 回升至 51.4%，此前 9 月，回升至 51.1%。據中採解讀，“從結構來看，消費品市場需求增長尤為亮眼，‘兩新’ 政策為消費市場注入了較強動力，加上臨近年底消費高峰，消費品製造業市場需求增速明顯加快，是支撐需求整體加快恢復的主要力量。消費品製造業新訂單指數較上月上升接近1個百分點至53%以上的較好水平。”

2）金融業景氣維持高位。據中採解讀，“2024 年 12 月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續 2 個月環比上升，且均在 60% 以上。四季度，金融業商務活動指數均值和新訂單指數均值均在 55% 以上，較三季度均有明顯提升。隨着適度寬鬆的貨幣政策逐步顯效，金融對實體經濟的支持力度將繼續強化，支持內容將繼續深化。” 據統計局解讀，“貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均升至 60.0% 以上高位景氣區間。”

金融業的景氣在 4 月曾出現過明顯的回落。據中採 4 月解讀，“銀行業……在 3 月企業採購需求和資金需求集中釋放後，經營活動增速有所回調，是導致非製造業整體增速放緩的主要因素。” 從社融數據來看，4 月社融存量增速降至 8.3%，前值為 8.7%。12 月金融業的高景氣，可能意味着社融增速保持穩定。

3）各類運輸活動景氣高增，搶出口或有影響。據中採解讀，“2024 年 12 月，鐵路運輸、航空運輸、郵政業的商務活動指數較上月均有較為明顯的上升，且指數均在 55% 以上”。關注搶出口對運輸活動的影響，從 12 月的高頻數據來看，高速公路貨車通行量、港口貨物吞吐量、港口集裝箱吞吐量、貨運航班班次、國際貨運航班班次在 12 月同比均明顯好於 11 月。從 PMI 新出口訂單來看，新出口訂單指數為 48.3%，較上月上升 0.2 個百分點，連續 2 個月上升。“其中消費品製造業新出口訂單指數也較上月上升超過 2 個百分點至 50% 以上的擴張區間，表明 12 月份消費品出口有所回升。”

二、數據：製造業 PMI 小幅回落

12月製造業PMI為50.1%，前值為50.3%。具體分項來看：1）PMI 生產指數為 52.1%，前值為 52.4%，回落 0.3 個百分點。2）PMI新訂單指數為51.0%，前值為50.8%。PMI新出口訂單指數為48.3%，前值為48.1%。3）PMI 從業人員指數為 48.1%，前值為 48.2%。4）供貨商配送時間指數為 50.9%，前值為 50.2%。5）PMI 原材料庫存指數為 48.3%，前值為 48.2%。

其他重要分項來看：1）價格：價格指數有所回落。12月，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.2%和46.7%，比上月下降1.6和1.0個百分點，製造業市場價格總體水平有所下降。據中採解讀，“從四大行業的市場價格變化來看，基礎原材料價格加快下降是製造業價格整體下行的根源，基礎原材料行業購進價格指數和出廠價格指數分別為 45.6% 和 43.2%，均較上月下降 3 個百分點左右。整體來看，儘管原材料價格連續下行在一定程度上減輕了企業成本壓力，但是也反映出經濟回升動力仍然承壓運行。”

2）庫存：採購積極，庫存指數略有回升。12 月，採購指數為 51.5%，高於前值 51.0%，連續兩個月處於榮枯線以上。原材料庫存指數為 48.3%，略高於前值 48.2%。在手訂單指數為 45.9%，高於前值 45.6%。產成品庫存指數為 47.9%，高於前值 47.4%。

3）外貿：出口新訂單指數小幅回升。12 月，新出口訂單指數為 48.3%，前值為 48.1%。海外情況來看，12 月歐元區 PMI 為 45.2%，與前值持平。

4）建築業：12月，建築業商務活動指數為53.2%，比上月上升3.5個百分點。據中採解讀，“分行業看，房屋建築業和土木工程建築業商務活動指數均在 52% 以上，顯示保交樓和基礎建設活動均在向好改善。同時，需求側也出現積極變化，建築業新訂單指數為 51.4%，自 2024 年 1 月以來，首次升至 50% 以上。分行業看，房屋建築業新訂單指數升至 50% 以上，土木工程建築業新訂單指數升至 53% 以上，意味着投資相關需求基礎有所鞏固，後續發展動能十足。”

5）服務業：12 月，服務業商務活動指數為 52.0%，比上月上升 1.9 個百分點，為 4 月份以來高點。根據中採解讀，“2024 年 12 月，消費相關活動經歷上月淡季回調後，均有不同程度回升。其中，零售業商務活動指數升至50%以上，住宿業、餐飲業和文體娛樂行業商務活動指數雖仍在 50% 以下，但較上月均有不同程度上升。2024年12月，鐵路運輸、航空運輸、郵政業的商務活動指數較上月均有較為明顯的上升，且指數均在55%以上，意味着臨近年底，企業商務往來活動和居民社交往來活動均趨於活躍。2024年12月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續2個月環比上升，且均在60%以上。”

6）預期：非製造業預期有所回升。12 月，製造業生產經營活動預期指數為 53.3%，前值為 54.7%。建築業業務活動預期指數為 57.1%，前值為 55.6%。服務業業務活動預期指數為 57.6%，前值為 57.3%。

7）綜合產出：12月份，綜合PMI產出指數為52.2%，比上月上升1.4個百分點，表明我國企業生產經營活動總體擴張加快。構成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為52.1%和52.2%。

作者：張瑜（S0360518090001）、陸銀波，來源：一瑜中的，原文標題：《兩個異動的拆解——12 月 PMI 數據點評》，內容有刪減

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