Tianfeng Securities Guo Mingqi: GB200 NVL72 mass production visibility is low, beware of NVIDIA short-term risks

英偉達 GB200 NVL72 屢次延期，郭明錤認為可能直到 1H26 才能大量出貨，晚於市場普遍預期的 2Q25。

當地時間週一，天風證券分析師郭明錤發佈分析報告稱，GB200 NVL72 出貨量或將顯著低於預期。

GB200 NVL72 組裝量產時程延期紀錄：2024 年 9 月 → 2024 年 12 月 → 1Q25 → 2Q25 (最新)。大量出貨數次延期的結果，就是出貨量將低於預期。目前預期 2025 年 GB200 NVL72 出貨可能約 25000–35000 櫃，顯著低於去年市場情緒最樂觀時預期的 50000–80000 櫃。

郭明錤認為，但目前對市場情緒影響最大的，可能不是出貨量變化，而是 GB200 NVL72 數次延期對市場信心造成的負面影響。

具體來看，郭明錤表示：

一般伺服器 (x86) 從開案到大量出貨的開發時間，一般規格升級需 1–1.5 年，若牽涉平台升級或關鍵技術升級則需 1.5–2 年。

GB200 NVL72 為顯著提升算力，採用多種欠缺或少有量產經驗的高規技術，開發難度遠高於一般伺服器。即使 Nvidia 整合全球伺服器供應鏈的頂尖開發資源，合理推估開發時間仍需 1.5–2 年。對照 GB200 NVL72 數次延期紀錄，延期主因明顯是開發時間不足。

GB200 NVL72 開案時間是 4Q23，若合理開發時間為 1.5–2 年起跳，2Q25 為合理且樂觀的預期，而若再度延後到 2H25 也不讓人意外 (如果發生又會再度打擊市場信心)。

目前 GB200 較低規格機種與 HGX 幾種訂單消耗的 GPU，僅約等同 2000–4000 櫃 GB200 NVL72，對提振市場信心幫助有限。

而市場信心不足可能帶來以下負面影響：

目前對市場情緒最不利的是，雖供應鏈預期 GB200 NVL72 將在 2Q25 大量出貨，投資人在沒看到大量出貨證據前，對此承諾信心不足。

即便先前有些供應商或客户張貼少量/樣品出貨的 GB200 NVL72 之成品照片，對 Nvidia 或供應鏈股價幫助有限，因投資人在意的是明確大量出貨證據 (如供應鏈調查、營收等)。

股價提前反應利多但市場信心不足下，相關市場傳言 (但不一定全然為真) 就很容易被放大或過度解讀，如先前 ASIC 取代 Nvidia AI 晶片，與近期 CoWoS 擴產相關等。

GB300 NVL72 也有數個關鍵規格升級並需要開發時間，因此較有可能直到 1H26 才能大量出貨。因量產能見度低，短期內相關利多對提振市場信心幫助有限。

因出貨問題為供應端而非需求端，在台積電謹慎擴產且先進製程為稀缺資源下，除非 GB200 NVL72 再度發生數次延期，否則 Nvidia 短期內不會砍單。