Morgan Stanley Interpretation: Why 4.5% is the watershed for the impact of U.S. Treasury bonds on U.S. stocks?

摩根士丹利美國首席策略師 Michael Wilson：

最近美債利率上升主要是由期限溢價上升而不是更高的增長預期推動的。我將此歸因於對如何為持續的財政赤字融資的一種新發現（且合理）的擔憂，因為過去幾年國庫券融資增加後，逆回購工具已經用盡，需要延長期限。

12 月初，我們提出，10 年期美國國債收益率 4.00-4.50% 區間是股票估值的 “最佳點”。我們認為，10 年期國債收益率突破 4.50% 可能會增加股票的利率敏感性，因為這是 2024 年春季 “無着陸” 敍事重新進入市場定價的重要門檻。隨着利率在 12 月突破這一水平，股票估值受到壓縮，股票回報與債券收益率之間的相關性決定性地穩定在負值區域，至今仍保持這一水平。

重要的是，利率敏感性是雙向的。事實上，在上週 CPI 報告公佈後，股票回報與收益率之間的相關性再次下降，因為股市在利率下降的推動下大幅上漲。所有這些都支持了我們對美國股市的最新看法——即指數方向（貝塔係數）將主要取決於後端利率和期限溢價的水平和方向。在 10 年期收益率回落至 4.50% 以下和/或期限溢價持續下降之前，股票和收益率之間的這種負相關性可能會持續下去。