Why is the German economy so weak, yet the German stock market is so strong?

作為歐洲經濟的 “火車頭”，德國近年來經濟增長持續疲軟，但股市卻十分昂揚。數據顯示，自 2023 年以來，德國 DAX 股市已累計上漲 50%。

為什麼德國的經濟增長和股市表現之間存在較大差異？

在近日發佈的研報中，德銀分析認為，雙方之所以存在差異的主要原因在於，DAX 指數企業多為出口導向，本土需求貢獻不大，並且 DAX 指數和 GDP 的行業構成差異比較大，前者的漲幅主要是由龍頭股 “七巨頭” 推動的。

德國經濟和股市為何走向分化？

報告表示，DAX 成分股公司 80% 的收入來自德國以外地區，其中美國市場佔 24%，而德國本土公司只佔到 20%。相比之下，德國 GDP 主要依賴國內需求。

並且，由於較大的出口敞口，德國 DAX 指數與全球 GDP 增長的相關性 (0.41) 要高於其與德國 GDP 增長的相關性 (0.31) 。

行業構成方面，報告認為，DAX 指數與德國 GDP 的行業構成差異較大。例如，對 GDP 貢獻較大的公共服務、交通運輸、房地產和建築業在 DAX 指數中佔比很小。

並且，過去 10 年來，DAX 行業的權重也發生了顯著變化，成長型公司和行業的份額有所上升，而化工和汽車等表現不佳的行業的權重被下調。

報告顯示，DAX 指數的汽車業權重從 17% 降至 7%，而科技行業從 8% 升至 18%。

在個股表現方面，DAX 指數的漲幅幾乎完全是由少數公司推動的。

報告數據顯示，2024 年內 DAX 漲幅的 98% 來自 “七巨頭”，其中光是 SAP 一家就貢獻了 7.8% 的漲幅——若剔除這 7 只股票，2024 年 DAX 指數自 2023 年底以來僅上漲 5%。

“七巨頭” 分別為 SAP、德國電信、安聯、西門子能源、慕尼黑再保險集團、西門子和德國萊茵金屬公司。