Clients withdrew $7 billion over 3 years, with an annualized return of only 4%. Can "Little Buffett" Klarman's fund turn the tide?

曾經備受矚目的對沖基金 Baupost 集團近年來陷入業績困境。

美東時間 1 月 22 日週三，彭博援引投資者消息稱，自 2014 年以來，這家由著名價值投資者 Seth Klarman 創立的基金年均回報率僅為 4% 左右。這一表現不僅遠低於其歷史水平的五分之一，還落後於其他多策略對沖基金和混合股債指數基金。

過去十年中，Baupost 有三年出現虧損，雖然最大跌幅不到 5%，因為長期的低利率環境和持續上漲的股市，導致 Klarman 擅長的不良資產投資機會減少。這種市場格局使得 Baupost 難以充分發揮其傳統優勢，從而影響了整體收益表現。在過去三年中，投資者從 Baupost 撤出了約 70 億美元資金，持續低迷的業績已令投資者信心受挫。

為扭轉頹勢，Baupost 於去年 6 月宣佈進行 42 年來最大規模的裁員，削減了近 20% 的投資團隊。裁員旨在重新專注於公司歷來最成功的策略：不良債務和特殊情況投資、事件驅動型股票投資、私募投資以及為企業提供融資。

Klarman 在年終客户信中表示：

“通過精簡投資團隊，我們提高了能量水平、專注度、責任感和協作效率。”

這封信也被視為公司轉型努力的進展報告。

到目前為止，Baupost 的業績開始出現好轉。據投資者透露，該基金去年實現了約 10% 的回報，是自 2021 年以來首次達到兩位數增長。然而，這一成績仍落後於許多多策略對沖基金同行，也遠低於其歷史平均水平。

Seth Klarman 是華爾街公認的價值投資大師，他於 1982 年創立的 Baupost 基金曾經創造了令人矚目的業績。Klarman 1991 年出版的《安全邊際》一書被視為價值投資的聖經，初版簽名本如今的市場價格高達 9500 美元。這本書強調了以折扣價購買證券的重要性，為投資者提供了安全邊際。

早期，Klarman 的方法非常成功。根據哈佛商學院校友雜誌 2008 年的報道，在 Baupost 基金運營的前 26 年裏，其年化回報率高達 20%。基金規模主要通過複利增長，而非吸引新資金，最終達到約 300 億美元的峯值。

然而，近年來 Baupost 基金的表現不盡如人意。一些機構客户對持續低迷的回報率感到失望，開始撤資。基金管理的資產規模從 2021 年底的 288 億美元下降到目前的約 230 億美元，儘管去年取得了一定收益。

Klarman 一直秉持謹慎的投資風格，將避免損失置於追求高回報之上。他習慣在看不到好機會時持有大量現金，現金比例有時高達資產的 30%。Klarman 經常提醒投資者，在牛市中 Baupost 的表現必然會落後於大盤。

過去十年，由於歷史性低利率推高了許多公司的估值，不論其基本面如何，這種市場環境與 Klarman 的投資理念產生了嚴重錯配。

與其他價值投資者相比，Baupost 未能有效緩解不利市場環境帶來的負面影響。基金還犯了一些自身的錯誤，一是擴張超出了傳統擅長的領域，二是允許某些投資組合經理過度獨立運作。

Baupost 已向投資者坦承了這些問題。

Baupost 重新定位投資重點

2023 年底，Seth Klarman 及其合夥人開始討論如何重新定位公司。Baupost 集團保持了公募股票、公募信貸、私募股權和債務以及房地產四個核心投資領域，但縮小了具體投資類型的範圍。

隨着利率上升，一些房地產交易受到衝擊。然而，Baupost 在 2024 年開始發現更多投資良機，該年度的投資額超過了 2022 年和 2023 年。

公司縮減了在公募股票方面的投注，因為近年來這一領域難以盈利。值得一提的是，Baupost 曾持有衞星通信公司 Viasat Inc.近四分之一的股份，但該公司股價自 2019 年 5 月的峯值以來已下跌約 90%。

利率上升幫助公司發現了更多陷入困境的企業。Baupost 將信貸投資比例從兩年前的 5% 提高到現在的近 25%。目前，現金佔資產的比例約為 10%。

彭博瞭解 Klarman 的人士透露，雖然 Klarman 計劃繼續領導公司多年，但他已經開始為繼任做準備。Klarman 正推動某些合夥人監管投資組合的小部分。

Klarman 鼓勵合夥人更全面地考慮投資組合。這不僅包括提出購買建議，還要考慮賣出什麼來為這些購買提供資金。他還讓團隊成員就彼此的投資進行辯論。

Klarman 在給客户的信中表示，他對公司未來的盈利能力更加樂觀。他寫道：

“這些變化使我們對當前的投資組合和未來發現有吸引力的投資機會的能力越來越興奮。”