NVIDIA +9%... A major counterattack of the "Jevons Paradox"

Deepseek 交易的第二天；QQQ +1.5% + NVDA +9% + 軟件 +2.8%，一場頗為漂亮的反彈。高盛家交易台評論直接用 “Jevons 悖論” 給這場反擊命名；

先給大家拜個年，新年快樂，身體健康，平平安安！

一些昨晚觀察到的情緒和評論；

1/ 昨天我們提到，空頭們對於 “Jevons 悖論” 都有許多質疑，HFs 很難在第一天接住這把 “掉下來的刀子” + 很多 Long only 都忙着先減倉，然後再做信息消化；今天有更多的賣方出來為算力 + “Jevons 悖論站台”；舉個例子，昨天美東早上的 MS 電話會議，有 4000 多人蔘加...當然老外們是不過年的；但是就算是春晚的時候，國內的也有 2000 多位朋友麼在緊急學習 deepseek 的相關細節。老外只知道我們有很多工程師...根本不知道其他行業我們有多卷...

2/ 早盤英偉達還沒發力的時候，我們已經看到 AI 軟件這條敍事線走的頗為強勢；不管 semis 之後的波動如何，至少市場已經同意了 模型技術迭代 -> 更低推理成本 -> 更多數據消耗 -> 更低的 AI agent 價格 -> 更多需求 -> 更好的 margins + 更多收入 + 更快的技術採用; CRM, NET, FSLY, SNOW 都走的不錯；

3/ 昨天比較多人討論的兩則評論，一條來自 Sam；一條來自 Andrej Karpathy (前 OAI / TLSA)；關於算力。

4/ 關於軟件聊多兩句；Cloudflare、CrowdStrike、Confluent、Monday.com、MongoDB、Zscaler、Snowflake 等漲幅都達 7-12%；從高盛交易台的觀察，前一個交易日軟件股走強更多體現技術面因素（如空頭回補），而昨天的交易日漲勢則更具實質意義; 部分投資者似乎對 TMT 領域新增長點持更開放態度。

5/ 阿里雲的 QWEN 也出來了，BABA 似乎有些反應；之前中國的互聯網巨頭從來沒有享受過任何關於 AI 的溢價；re-rate 的機會可能可以留意。

6/ 接下來留意什麼？FOMC + 重磅業績（盤前 ASML + SMCI，盤後 MSFT, META, NOW, TSLA）；

最後貼一個我看到的關於 Capex / Deepseek 的討論，寫的還行，比較有同感；這次的 AI 投資潮，資金來自於口袋滿滿的科技巨頭（他們的 FCF % 都完全足夠支持這次的支出；而且躺着賺了那麼多年，前幾年的討論都是不知道這些巨頭要怎麼花這筆錢，所以回購才有那麼喲）；而互聯網泡沫的時候，這些巨頭還沒產生，那時候的投資週期主要來自於風險投資 VC，他們的錢，需要對後面的 LP 壓力負責，所投公司也沒有強勁的 balance sheet，一個巨浪打下來，投資週期很容易破裂。

下面的原文來自某家 TMT 團隊，我直接用 Deepseek 翻譯了一下；

如果把"AI"類比為互聯網（Altman 和 Bezos 在 Dealbook 訪談中都將其比作晶體管或電力，但"互聯網"可能是最普遍的比喻）...那麼這項技術當然會快速普及到大眾消費者和企業，基礎設施成本將不再是投資者的關注焦點，真正重要的是這項"新技術"帶來的創新和商業模式。互聯網曾顯著提升 GDP 和生產力，如果 AI 具有類似效應，我們必將見證經濟騰飛（克林頓執政時期甚至實現了預算盈餘...）。

但讓我們暫時拋開"開源""互聯網""普惠大眾"這類宏觀敍事，假設你正在運營一家渴望穿越技術週期、基業長青的實體企業...過去一週的進展會讓你削減 AI 總投入嗎？

互聯網週期對多數公司並不友好。泡沫破滅摧毀了聲譽、對沖基金、職業生涯和資本，最顯著的特徵是贏家屈指可數。雖然人類文明/GDP/社會整體受益，但我們交易的是公司而非"社會"。那些穿越牛熊的倖存者有什麼共同特徵？他們逆勢重注投入，在艱難時期持續投資硬科技、實體資產、生產設施、基礎設施，尤其是人力資本。沒有幸存者是靠摳門取勝的。

認為志在必得者現在會緊縮開支的邏輯實在牽強。互聯網泡沫真正的倖存者只有亞馬遜。這家公司以"你的利潤就是我的機會"聞名，徹底顛覆了電商"高利潤率""輕資產"的認知。他們購置飛機卡車倉庫，僱傭 160 萬人。貝索斯早期也不像現在這樣被資本追捧，他的投資週期充滿爭議，招致大量外部批評。亞馬遜成功的關鍵在於自由現金流和自給自足的資金，這使其能穿越資本寒冬。如今所有科技巨頭顯然都具備這種實力。

誕生於互聯網泡沫後融資寒冬的谷歌，雖以車庫創業聞名，但其發展軌跡與"控制開支"背道而馳。谷歌豪擲千金建設數據中心，高薪延攬人才，打造昂貴園區，進行大量收購（包括人才併購），投資基礎軟硬件。華爾街曾兩次押注其 CFO 會收緊錢袋，多年來對其開支的批評不絕於耳，但歷史證明這種短視的擔憂多麼可笑。谷歌的技術成就被嚴重低估（問問 12 歲以下孩子知不知道微軟就懂了）。

幾乎沒有證據表明科技巨頭（真正的金主）會因此次事件減少任何領域的投入。最富雄心的初創企業也不會放緩步伐。OpenAI 屬於特殊存在：作為這場運動最具價值的頭部品牌，若運作得當，可能成為 2004 年的谷歌。高風險高回報的特質使其大規模投入不足為奇，其模型發佈總能引發遠超同行的關注度（對品牌和 AI 運動都至關重要）。

在長達數年的技術週期初期就採取資本保全/緊縮訓練預算的策略，這實在令人詫異。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。