Goldman Sachs: The sell-off triggered by this round of DeepSeek is nearing its end

Deepseek 之後的第四個交易日，再來看看一些新的情緒 vs 敍事變化；

1/ 週一市場巨震，當時高盛交易台的觀察是；1）大家全面拋售，做風險管理；2）沒人接住掉下來的刀子；3）槓桿 / ETF 放大波動 4）明顯的板塊輪動（semis 流出到一些防禦性板塊，包括 software）；

2/ semis 板塊截止到現在，本週跌幅已經收窄至-5%（已反彈 5% + 1%YTD）；週一的時候，市場瘋狂避險，現在仍然有一些陸陸續續的減倉，但是拋售壓力，已經減緩不少；簡單來説，想賣的人賣的差不多了。

3/ 想買的人也開始出現了；市場穩住的狀態讓大家可以有時間慢慢消化信息，沒必要恐慌。

4/ 關於 deepseek 的信息差，各家買方賣方已經卷得差不多了；昨天我們推了某家外資行 5000 人的 deepseek 研討會；各路 AI bull 出來穩定軍心的效果也頗為明顯，譬如 “Jevons 悖論” 已經開始爛大街，敍事開始深入人心；META + MSFT 的業績也有幫助；

5/ META 業績之後，NVDA 似乎仍然頗為疲軟；關於推理，誰受益於推理，英偉達的護城河，更緊的芯片禁令，大家仍然在爭辯；

關於 META 業績後 - AVGO vs NVDA vs Groq (?)

META 業績後，買方很明顯對 ASICs 出現了更高的興趣；主要是 META 業績會上提到的，更多的訂製芯片（包括替換一部分訓練算力）；

BofA 昨天的一點評論；

對於 Meta 在 GPU 與定製芯片領域的佈局組合，我們的觀點積極但需保持客觀視角（即英偉達仍具看漲邏輯）。Meta 在 25 財年 650 億美元總資本支出中，其"定製芯片"相關投入約僅為 20-30 億美元。佔 Meta600-650 億美元資本支出的比例仍非常有限。

這個問題我也還沒完全想通；短期來看，雖然 ASICs 短期確定性更高（訓練轉向推理 + 各家 ramp up 的好消息不斷，比如 CLS 也暗示了 OAI/AVGO 可能達到 GOOGLE 業務的規模 + 沒有類似 H20 那樣的出口管制影響 + 也沒有 BW 產能的問題）;但是長期看來，如果市場繼續走開源路線，那麼更多的創新帶來更多架構上的變動，似乎一個更加容易 scale up 的 GPU 集羣，會比 ASICs 更有彈性？

至於昨天晚上很多人聊的 Groq，暫時看起來還沒什麼太大的變化；關於 Groq TPU 的專家紀要很多，前段時間大家也研究的差不多了。JPM 昨天有一個專家紀要，回頭整理下再推出來；

大摩上調了 capex 支出的預測；

25/26 的都做了一些調整；

也給 META 做了一個拆解：

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