Where Will Nvidia Stock Be in 3 Years?

如果你在過去三年裏持有 Nvidia(NVDA -3.67%) 的股票，你可能會笑着走進銀行。2022 年初投資的 1 萬美元今天幾乎值 5.5 萬美元——這是一個令人印象深刻的 450% 的回報。不過，過去的表現並不能保證未來的結果。而幫助 Nvidia 取得如此顯著表現的動態可能會發生重大變化。

新的中國大型語言模型（LLM）DeepSeek 是一個不容忽視的存在。它聲稱證明了可以在沒有高昂成本的情況下構建先進的人工智能模型，這與其美國競爭對手如 OpenAI、Alphabet 和 Meta Platforms 所採用的策略形成鮮明對比。讓我們探討一下這個故事在未來三年及更長時間內可能的發展。

這不僅僅是關於 DeepSeek

雖然將所有人工智能行業的挑戰歸咎於 DeepSeek 很容易，但這可能會忽視大局。核心問題是，相對於其利潤潛力，訓練 LLM 的成本過高。雖然一個顯著更便宜的中國競爭對手的出現將這個問題帶入了公眾視野，但行業觀察者們已經討論了幾個月。

在 2024 年 6 月，高盛 發佈了一份題為《生成性人工智能：花費過多，收益過少》的報告。該報告指出，預計科技巨頭將投入 1 萬億美元用於生成性人工智能硬件和開發，但由於技術的固有限制，這些投資不太可能獲得回報。報告認為，LLM 可能並不適合解決能夠證明其開發成本合理的複雜問題。

對於 Nvidia 來説，這個問題是遙遠的，因為它專注於機會的挖掘和鏟子方面——製造雲計算公司用來構建其人工智能計算能力的圖形處理單元（GPU）（這些計算能力隨後租給面向消費者的初創公司）。然而，隨着這些初創公司繼續失敗或燒錢（OpenAI 在 2024 年損失了 50 億美元），芯片需求開始放緩可能只是時間問題。

DeepSeek 使問題變得不容忽視

雖然人工智能的樂觀者們樂於忽視不可持續的行業支出的警告信號，但 DeepSeek 使這個問題變得不容忽視。該公司在 1 月推出的開源生成性人工智能聊天機器人迅速成為美國 Apple 應用商店中下載量最高的免費應用——超越了其美國競爭對手 ChatGPT。

更重要的是，DeepSeek 的 R1 模型的性能與 ChatGPT 的 o1 相似，儘管其開發成本為 600 萬美元，使用的是不那麼先進的 Nvidia H800 芯片，開發者表示。OpenAI 聲稱 DeepSeek 可能在一個名為 “蒸餾” 的過程中使用了其專有模型來訓練 R1，而白宮的人工智能和加密貨幣負責人 David Sacks 認為 “有可能” 在其開發過程中發生了知識產權盜竊。

圖片來源：Getty Images。

在未來幾年內，美國政府可能會代表美國人工智能公司進行干預，進一步限制對中國的芯片出口（這一舉措可能會影響 Nvidia 在該國的銷售），或者試圖基於知識產權執法或國家安全問題來削弱 DeepSeek，就像對待 TikTok 一樣。

但最終，似乎這個秘密已經泄露，即使美國設法消滅 DeepSeek，其他更便宜的 LLM 也可能會崛起取而代之。

大型科技公司在人工智能芯片支出背後的經濟學已經變得更加難以辯解。

Nvidia 在未來三年會在哪裏？

在未來幾年，投資者應該預期 Nvidia 的增長和利潤率將下降，因為行業參與者意識到他們並不需要其最新（且最昂貴）的硬件來開發 LLM 和其他生成性人工智能應用。但儘管股票的指數增長軌跡可能會結束，投資者不應期待崩盤。

以僅 29 的前瞻市盈率，Nvidia 的股票對於一家在最近一個季度銷售增長 94% 的公司來説，意外地顯得相當便宜。低估值表明 Nvidia 的一些長期挑戰已經被市場定價。