The hawkish Federal Reserve and DeepSeek's shockwave reshape the narrative of the US stock market "bull market." Are the "seven giants" bidding farewell to the leading role?

智通財經 APP 獲悉，華爾街頂級投資機構摩根士丹利旗下的財富管理業務部門近期發佈的報告指出，美股基準指數——標普 500 指數 (S&P 500) 顯現出疲態，並表示美聯儲暫停降息的 “鷹派貨幣政策立場”，以及 DeepSeek 帶來的” 低成本 AI 衝擊波 “，正在改變美國股市的 “牛市敍事邏輯”。

大摩在這份最新發布的研究報告中表示，自 2022 年年末美股牛市啓動以來，標普 500 指數已上漲約 70%，但如今卻不斷顯示出疲軟跡象。大摩在報告中表示，除了技術面驅動因素以外，美股市場正面臨兩大根本性質的變化。其一是美聯儲在一系列降息舉措後堅定選擇按兵不動維繫利率不變;其二是中國初創公司 DeepSeek 掀起的超低成本 AI 訓練創新前景，這引發了上週包括英偉達 (NVDA.US) 在內的美股科技股劇烈拋售浪潮。

大摩在報告中強調，綜合來看，投資者們應重點關注美國股市 “領導勢力的輪換與切換趨勢”，即隨着美股牛市敍事被上述兩大力量所撼動，美股市場的核心貢獻力量後續有望從 “美股七大科技巨頭” 股票轉向價值股、週期股以及 “非生成式 AI 類型” 的長期業績增長領域。

佔據標普 500 指數以及納斯達克 100 指數高額權重的所謂 “美股七大科技巨頭”，即 “Magnificent Seven”，它們包括：蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及 Facebook 母公司 Meta Platforms，它們乃標普 500 指數屢創新高的核心推動力。

放眼整個美股，七大科技巨頭自 2023 年以來乃領漲整個美股的最核心力量，它們憑藉佈局 AI 帶來的無比強勁營收、堅如磐石的基本面、多年以來持續強勁的自由現金流儲備以及不斷擴張的股票回購規模，吸引全球範圍的資金蜂擁而至。

降息預期大降温，“七大科技巨頭” 步入回調軌跡

大摩財富管理業務部門的首席投資官麗莎·莎萊特 (Lisa Shalett) 在這份研究報告中寫道：“儘管 1 月份美聯儲暫停降息已基本上被金融市場預期，但許多投資者仍希望美聯儲能表達出對貨幣寬鬆政策的預期路徑。然而，美聯儲並未如市場期待的那樣進行 “鴿派” 表態，投資者們現在需要承認，政策驅動的估值擴張已接近極限，市場驅動力將轉向盈利實現，尤其是 AI 貨幣化路徑。”

莎萊特指出，此輪美股牛市的敍事一直圍繞美國科技創新和 “七大科技巨頭” 在 AI 領域的絕對主導地位，同時美聯儲持續降息的路徑推動美國經濟 “軟着陸” 預期，維持了市場動能。

她在報告中表示：“上週的 DeepSeek 衝擊事件……強化了我們的觀點，即市場牛市敍事正在轉變，我們正在進入所謂的 ‘全面正常化’ 階段 (Great Normalization)。我們認為，這一階段將以利率和市場估值正常化為主導勢力;盈利增長將重新成為股市的主要驅動力，同時標普 500 指數的市值集中度有望大幅下降，意味着七大科技巨頭的趨勢疲軟。”

莎萊特指出，隨着投資者們對於本輪美聯儲終端利率的共識預期集中在 3.75%-4.0% 之間，股票市場估值擴張的上限也將受到嚴重限制。她表示，這是因為七大科技巨頭等 “市值領導者” 所面臨的中性利率水平和負面的股權風險溢價 “必須被承認”。

當前利率期貨市場對於美聯儲 2025 年降息預期相比於去年下半年大幅降温，一些交易員甚至開始定價美聯儲 2025 年 “不降息”。2024 年 12 月公佈的 “點陣圖” 顯示出的 2025 年降息預期從此前的四次預期大幅縮減至兩次，並且 2026 年利率預期以及市場聚焦的 “中性利率” 預期均有所上調，迫使美債市場重新定價降息預期，同時愈發攀升的預算赤字預期推動 “全球資產定價之錨”——即 10 年期美債收益率，帶領各期限美債收益率驟然轉向上行軌跡。

在上週，由於投資者們擔憂 DeepSeek 引領的 “低成本 AI 大模型算力範式” 推動科技巨頭們在短中期內大幅削減 AI GPU 訂單，因此 “AI 芯片霸主” 英偉達上週一股價大跌近 17%，收報 118.42 美元，單日的市值蒸發規模達到 5890 億美元，為美國股市歷史上最大規模市值損失，打破此前紀錄。

隨着這股來自東方的 “DeepSeek 低算力成本風暴” 席捲全球，投資者們開始強烈質疑微軟、谷歌等美國科技巨頭們對於人工智能堪稱 “非理性” 的狂熱 AI 燒錢計劃是否合理。畢竟動輒千億美元的支出，相比於 DeepSeek 僅僅百萬美元級別訓練成本以及相比於 OpenAI 等美國 AI 領軍者低得多的推理成本，令這些美國科技股投資者無比震驚的同時也無比憤怒，這也是為什麼上週一納斯達克 100 指數的總市值蒸發近 1 萬億美元。