Deutsche Bank bullish on Chinese stock market again: 2025 may welcome the "Sputnik moment"

週四，中國市場 “最強多頭”、德銀分析師 Peter Milliken 領銜撰寫的《中國股票策略》研究報告出爐，Milliken 一直看好中國股市，自 2021 年市場下跌以來，他幾乎每隔幾個月就會強調一次 “反轉交易”。

這份最新研報以 “中國的斯普特尼克時刻” 為核心概念，認為中國的技術創新已在全球範圍內引發 “認知躍遷”。2024 年，中國在全球製造業的主導地位進一步鞏固，成功超越德國成為全球最大汽車出口國，並推出全球首款第六代戰鬥機和低成本 AI 系統 DeepSeek。美國硅谷投資人 Marc Andreessen 甚至將 DeepSeek 的發佈稱為 “AI 的斯普特尼克時刻”，象徵着中國科技崛起已不可忽視。(蘇聯在 1957 年成功發射世界上第一顆人造衞星斯普特尼克 1 號，“斯普特尼克時刻” 因此成為全球競爭格局發生重大轉變的象徵)

該報告指出，2025 年將是全球投資者重新審視中國市場的一年。隨着中國企業在多個製造和服務行業取得領先地位，市場有望重新估值 “中國折價”，並推動中國和香港股市進入長期牛市。

報告表示，中國企業在多個行業已實現從 “低成本製造” 到 “高附加值創新” 的升級。從紡織、鋼鐵到電子產品，再到近年來快速崛起的新能源汽車（EV）、核能、高速鐵路、人工智能（AI），中國企業展現出強大的全球競爭力。

報告強調，中國企業的競爭優勢不僅體現在製造業，還逐步向高附加值服務業擴展。2024 年，中國商品出口量是美國的兩倍，佔全球製造業附加值的 30%。在服務領域，中國的市場份額也在快速增長，尤其是在金融、軟件、人工智能等領域。

德銀認為，目前全球投資者仍嚴重低配中國資產，就像當年低估傳統能源行業一樣，但市場將逐步意識到這一錯誤。儘管有經濟放緩的擔憂，中國經濟增速仍是多數發達市場的兩倍以上。考慮到中國企業在全球市場的主導地位，其股市市值佔全球市場的比例有望顯著提升。

報告提到，中國目前的資本市場估值仍處於歷史低位。與美股納斯達克相比，滬深 300 指數雖然擁有眾多全球領先企業，其市淨率（P/B）僅為納指的四分之一，且市盈率（P/E）仍處於歷史底部。與此同時，香港上市的中概股普遍較 A 股便宜 40% 左右，進一步提供了價值投資機會。

德銀指出，儘管中國經濟結構仍在調整，政府政策正向有利於資本市場的方向傾斜。中國金融體系未來可能加速自由化，促進資本市場發展，從而進一步提振股市表現。2024 年以來，中國已逐步降低按揭貸款利率，削減過剩產能，並加大對消費和科技行業的支持。

此外，儘管中國人口增速放緩，其 “自動化領先地位” 和 “一帶一路” 戰略有效拓展了市場腹地。報告顯示，中國已在工業機器人領域佔據全球 70% 的市場份額，並通過 “一帶一路” 計劃進入中亞、西亞、非洲等新興市場。2024 年，中國對巴西、阿聯酋和沙特的出口分別增長 23%、19% 和 18%，對東盟（ASEAN）國家的出口增長 13%。這些市場的崛起，意味着中國經濟的增長潛力遠不止於國內市場。

德銀預計，中國股市將在 2025 年迎來長期牛市，港股和 A 股將成為全球投資者關注的焦點。特別是在美聯儲政策不確定性、歐美製造業衰退，以及西方企業競爭力下降的背景下，全球資金可能會重新配置至中國市場。

該行強調，中國經濟與日本 80 年代的崛起存在一定相似性，但其全球化佈局和產業升級的速度遠超日本。未來五年，全球投資者可能需要重新審視中國的增長邏輯，並提升對中國市場的配置權重。報告建議，投資者關注中國的新能源汽車、半導體、人工智能、製造業龍頭企業，以及具備全球競爭力的高端服務業公司。