DeepSeek ignites a frenzy of AI investment in China, is Hong Kong's A-shares set to replicate the "US stock bull market" of 2023?

智通財經 APP 獲悉，由於 DeepSeek 所推出的性能堪比 OpenAI o1 大模型，但是 AI 訓練與推理成本卻比 OpenAI 低得多的開源 AI 大模型 DeepSeek R1，引發全球投資者對中國互聯網公司以及對於中國半導體與軟件領軍者的狂熱看漲情緒，在香港股市交易的中國科技股基準指數——恒生科技指數步入 “技術性牛市”。在 A 股市場，涵蓋眾多科技股的創業板截至週五上午收盤暴漲超 3%，周漲幅已接近 7%，該指數自 10 月以來長期處於橫盤震盪，近期跟隨 DeepSeek 引發的中國科技股狂歡而大幅反彈。

恒生科技指數截至午間休市上漲 2.79%，使其從 1 月的低點漲幅超過 20%。小米、聯想和理想汽車是推動該指數週五上漲的主要科技公司。值得注意的是，該指數波動性非常大，在上個月曾深跌至 “技術性熊市” 區域。儘管近期大舉反彈，恒生科技指數仍較 2021 年初的峯值低超過 50%。

在港股，憧憬 “長牛行情” 的樂觀情緒可謂比 A 股更加沸騰，受益於美聯儲降息，以及國內貨幣刺激政策提供的流動性支持，港股可謂吃到 “中美雙重流動性紅利”，疊加近期 DeepSeek 引爆中國 AI 投資狂潮之後，港股作為外資投資中國的門户，同時也是華爾街大行高盛、大摩和小摩等外資機構投資中國公司的最佳切入口，引發對沖基金與資管機構蜂擁至港股。

DeepSeek R1 大模型橫空出世所引發的港股與 A 股市場史無前例 “人工智能熱潮” 幫助緩解了美國對中國進口商品加徵 10% 關税的負面擔憂情緒。有交易員表示，中國股市 (包含港股與 A 股市場) 的科技股在美國關税低於預期、且中國的回應精準且具有針對性的背景下表現良好。

2023 年美股 “瘋牛行情”，將是港 A 股劇本？

如此火熱的情緒，不由得讓人想起 2023 年 ChatGPT 風靡全球引發各大企業佈局 AI、英偉達多個季度無與倫比的財報所引爆的 AI 投資熱潮，進而全面驅動美股的 2023 年瘋牛行情，在這一年，美股基準指數——標普 500 指數大漲 25%，有着全球科技股風向標稱號的納斯達克 100 指數則瘋漲 55%。而 2023 年美股瘋牛行情正是由高盛等華爾街投行以及眾多槓桿型對沖基金所主導。

縱觀當前港 A 股走勢，國內流動性支持政策與財政刺激，疊加 DeepSeek 引爆的中國 AI 投資狂潮，所帶來的市場看漲熱度以及亞洲股民們狂熱情緒，足以與 2023 年史無前例 AI 熱潮驅動的美股 “瘋狂牛市” 相媲美。

作為非嚴格意義上的對標，涵蓋幾乎有所中國核心資產的滬深 300 指數，被一些機構對標於堪稱美國核心資產的標普 500 指數，滬深 300 指數從規模來看與標普 500 指數、歐洲斯托克 600 指數以及日經 225 指數共同構成所謂的 “全球核心資產”，並且滬深 300 指數的規模和影響力僅次於標普 500 指數。

與此同時，涵蓋阿里巴巴、騰訊以及百度等中國科技巨頭們的恒生科技指數，有着 “東方納斯達克” 美譽，被一些機構對標於涵蓋蘋果、英偉達、微軟以及谷歌等美國科技巨頭的納斯達克 100 指數，認為隨着這些中國科技巨頭業績與市值繼續成長，未來的 “恆科指完全體” 可能就是納斯達克 100 指數。

華爾街大行高盛在經歷 “DeepSeek 衝擊波” 重創美股科技巨頭之後，重申該機構對於中國股市的看漲熱情，高盛預期在中性預期下，MSCI 中國指數今年有望出現 14% 的漲幅至 75 點，樂觀預期下該指數漲幅則將飆升至 28%，高盛強調，“軟科技” 領域的股票表現有望強於整個大盤。MSCI 中國指數涵蓋阿里巴巴、騰訊、貴州茅台以及長江電力等中國核心資產，當前徘徊於 67 點附近。

當阿里巴巴以及騰訊展現出 “涵蓋最前沿 AI 大模型 + 強大雲端 AI 算力體系 + 完整 AI 應用軟件開發者平台” 這些人工智能基礎設施標籤，且這些標籤的規模隨着 AI 應用軟件滲透至中國各行各業，未來市場規模有望比肩亞馬遜 AWS 與微軟，可能將引發類似 2023 年-2024 年全球資金湧向北美雲計算巨頭的投資盛況。

DeepSeek 引領的以 “低成本” 和 “高能效” 為核心的新 AI 大模型技術路線有望帶來 AI 產業鏈成本的整體下降態勢，對於互聯網大廠以及消費電子公司等聚焦於 AI 應用端的中國科技公司來説，隨着 AI 應用向國內各行各業加速滲透引發生產率大變革，必然存在更多的市場機遇，以及規模大得多的 AI 應用與推理端算力需求。

若殺手級別的 AI 應用軟件/AI 代理自 2025 年開始呈現大規模湧現之勢，對阿里巴巴、騰訊以及京東等雲巨頭來説可謂重大利好，這些 AI 軟件無論是前期 AI 軟件開發者生態平台還是後期無比龐大的雲端 AI 推理算力資源，離不開這些雲巨頭提供的強大算力平台支持。這些雲巨頭聚焦於佈局與生成式 AI 相關的 B 端以及 C 端 AI 應用軟件開發者生態，旨在全面降低各行各業非 IT 人士開發 AI 應用的技術門檻。

來自新加坡 Janus Henderson Investors 的投資組合經理 Sat Duhra 表示：“這是一個長期被忽視的行業，但像其他純國內行業一樣，依然有不少亮點。最近 DeepSeek 的震撼發佈，恰好提醒我們，在幕後的大國產業政策——例如 ‘中國製造 2025’——推動了許多行業邁向世界級水平。”

德銀高呼中國市場估值折價將消失，2025 年或迎來 “斯普特尼克時刻”

DeepSeek 自發布性能比肩 o1 的開源 AI 大模型後，中國互聯網大廠等科技公司成為美國 AI 領域的新興威脅。儘管在進口最先進芯片方面遭遇西方國家限制，但DeepSeek應用的開發成本遠低於美國競爭對手。這一發布使得 “AI 芯片霸主” 英偉達的市值蒸發單日超 5000 億美元。

近期，來自中國 DeepSeek 的 AI 工程師團隊所開創的 DeepSeek R1 大模型可謂霸榜美國熱搜，並且 DeepSeek 應用持續登頂蘋果中國地區和美國地區應用商店免費 APP 下載排行榜，在美區下載榜上超越 ChatGPT。

DeepSeek 團隊證明，他們能夠在沒有世界最頂級的英偉達高性能 AI GPU 提供強大 AI 算力的情況下，以極低成本加上性能普通的 AI 加速器訓練出推理能力一流的突破式開源 AI 大模型。在不到 600 萬美元的極低投入成本和 2048 塊性能遠低於 H100 與 Blackwell 的 H800 芯片條件下，DeepSeek 團隊打造出性能堪比 OpenAI o1 的開源 AI 模型，相比之下 Anthropic 與 OpenAI 訓練成本高達 10 億美元，DeepSeek 的推理輸入與輸出 token 定價相比於 OpenAI 定價則可謂 “骨折級” 促銷。

隨着這股來自東方的 “DeepSeek 低算力成本風暴” 席捲全球，投資者們開始強烈質疑美國科技巨頭們對於人工智能堪稱狂熱的 AI 燒錢計劃是否合理，畢竟動輒千億美元的支出，相比於 DeepSeek 僅僅百萬美元級別成本令這些美國科技股投資者無比震驚的同時也無比憤怒。由於投資者們擔憂 DeepSeek 引領的 “低成本 AI 大模型算力範式” 推動科技巨頭們在短中期內大幅削減 AI GPU 訂單，因此英偉達股價上週一大跌近 17%，單日的市值蒸發規模達到 5890 億美元，為美國股市歷史上最大規模市值損失。

華爾街的交易員們在 DeepSeek 橫空出世後，普遍對中國股市予以看漲觀點，認為隨着中國科技企業在全球競爭力的認可度提升，其 “中國折價” 將徹底消失，股指有望突破之前的歷史高點。

德意志銀行的分析師彼得·米利肯 (Peter Milliken) 在 2 月 5 日發佈的報告中寫道：“我們認為，2025 年將是全球投資界意識到中國超越其他國家競爭力的一年。在 2025 年，中國在一週內發佈了世界首款第六代戰鬥機和其極低成本 + 高性能的開源 AI 大模型 DeepSeek。”

德銀的這份最新研報以 “中國的斯普特尼克時刻” 為核心概念，認為中國的技術創新已在全球範圍內引發 “認知躍遷”。美國硅谷投資人 Marc Andreessen 甚至將 DeepSeek 的發佈稱為 “AI 的斯普特尼克時刻”，象徵着中國科技崛起已不可忽視。(蘇聯在 1957 年成功發射世界上第一顆人造衞星斯普特尼克 1 號，“斯普特尼克時刻” 因此成為全球競爭格局發生重大轉變的象徵)。

該報告指出，2025 年將是全球投資者重新審視中國股票市場的一年。從紡織、鋼鐵到電子產品，再到近年來快速崛起的新能源汽車、核能、高速鐵路、人工智能 (AI)，中國企業展現出強大的全球競爭力，市場有望重新估值 “中國折價”，並推動中國 A 股和港股進入長期牛市。

德銀預計，中國股市將在 2025 年迎來長期牛市，港股和 A 股將成為全球投資者關注的焦點。特別是在美聯儲政策不確定性、歐美製造業衰退，以及西方企業競爭力下降的背景下，全球資金可能會重新配置至中國市場。

滙豐表示，隨着外國資金流入規模不斷增加，以及中國的科技創新能力愈加受到全球認同，可能會縮小中國股市與其他新興市場之間的估值差距。

過去 24 個月，納斯達克 100 指數的大部分漲幅來自少數幾隻科技巨頭，導致估值膨脹且市值集中度極高。因此，這一科技股所主導的基準指數的前瞻市盈率高達 27x，高於其 10 年期的平均水平，而恒生科技指數的前瞻市盈率僅僅為 17x。

當然，華爾街對於中國股市的謹慎情緒同樣存在。摩根士丹利的策略師團隊在 2 月 1 日的報告中重申了對中國半導體和硬件股票的謹慎態度，指出關税和其他風險，其中包括美國政府可能擴大對於中國的先進芯片系統銷售限制。

根據 Bloomberg Intelligence 策略師 Marvin Chen 的報告，南向資金在 1 月略有上漲，境內投資者大量買入香港股市的科技股，隨着 DeepSeek 全面引爆中國 AI 投資狂潮，這一資金流入趨勢可能將延續。