European Central Bank leadership undergoes a major reshuffle, could the interest rate cut path change?

智通財經 APP 獲，歐洲央行即將進入一個新的不可預測階段，其 26 位利率制定者中有 7 位的任期將於 12 月結束，這是自 2019 年以來最大規模的人事變動。這些即將離任的成員包括任職時間最長的荷蘭央行行長克拉斯·諾特 (Klaas Knot)，以及幾位經歷過歐洲債務危機的前財政部長。隨着預算壓力再次增大以及美國主導的貿易戰的不確定性增加，他們的專業知識可能會被市場所懷念。

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在歐元區經歷有史以來最嚴重的通貨膨脹之後，即使是一些成功連任的成員，如拉脱維亞的馬丁斯·卡扎克斯 (Martins Kazaks)，也面臨着嚴峻的考驗。卡扎克斯週四獲得連任五年的批准，自去年 12 月第一任期結束以來，他一直處於不確定狀態。

儘管歐洲央行不太可能發生根本性轉變，但歐洲央行觀察員將面臨更艱鉅的任務，鷹派和鴿派之間的平衡可能會發生變化。這遠非理想的時刻，因為美國總統特朗普可能對 20 國貿易集團徵收關税，這可能會進一步削弱本已微弱的經濟增長預期。

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荷蘭國際集團 (ING) 宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基 (Carsten Brzeski) 表示：“這些變化來得非常不是時候，因為歐洲央行今年將面臨艱難的決定——經濟前景已經惡化，特朗普的預期政策可能會進一步惡化，同時通脹仍然過高。” 歐元區最新公佈的一批數據顯示，2024 年底國內生產總值意外未能增長，而通脹在 1 月份小幅上升，令分析師措手不及。

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官員們仍然相信，未來幾個月消費者價格將下降至 2% 的目標水平，並計劃繼續放鬆貨幣政策，目前存款利率已從 2024 年年中的 4% 降至 2.75%。但他們將採取何種措施尚不清楚，新成員的加入可能會讓路徑和目標更難辨別。

高盛首席歐洲經濟學家賈裏·施泰恩 (Jari Stehn) 表示：“當新成員加入管理委員會時，他們的立場並不明確，而且他們往往一開始不願意發出信號。指引越少，準確預測就越困難。”

西班牙央行行長何塞·路易斯·埃斯克裏瓦 (José Luis Escrivá) 就是一個例子。儘管他對貨幣政策有着豐富的知識，但自 9 月上任以來，他有一段時間沒有發表公開聲明。

許多分析師認為，目前借貸成本的下降軌跡是明確的，而且儘管出現了人員變動，但歐洲央行的連續性是有保證的，特別是因為任何人事變動都不會影響權力強大的執行委員會。

法國興業銀行經濟學家阿納託利·安年科夫 (Anatoli Annenkov) 表示：“歐洲央行在決策和獨立性方面受到很好的保護。從這個意義上講，機構比個人更重要。”

即便如此，在經歷了一月和三月的 “自動駕駛” 降息之後，滙豐銀行高級經濟學家法比奧·巴爾博尼 (Fabio Balboni) 認為，隨着鷹派和鴿派爭奪地位，“春季形勢可能會升温”。

一場似乎將愈演愈烈的爭論是關於所謂的中性利率，即既不限制也不刺激經濟增長的利率。對於這一理論水平，人們的看法不一，政策制定者對於是否要低於這一水平也存在分歧。

這使得潛在的平衡傾向變得重要，七名管理委員會成員中有四名 (包括諾特和奧地利的羅伯特·霍爾茨曼) 傾向於鷹派。後者將被勞工和經濟部長馬丁·科克爾 (Martin Kocher) 取代，後者很少對貨幣政策發表評論，只是讚揚歐洲央行的抗通脹努力。

如果特朗普兑現對歐盟的貿易威脅，此次改革也可能減緩歐洲央行的反應速度。其他可能離職的官員包括葡萄牙前歐元集團主席馬里奧·森特諾 (Mario Centeno) 和芬蘭前歐盟委員奧利·雷恩 (Olli Rehn)。不過，後者似乎有更好的留任前景。

然而，這一論點的另一面是，太多政客加入管理委員會，這可能會考驗歐洲央行的獨立性。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 最近強調，在經濟環境動盪時，能夠在不受政治干預的情況下采取行動非常重要。

她表示：“央行必須擁有獨立性，才能全面履行其價格穩定職責。” 市場普遍認為，歐洲央行將以穩健姿態應對今年的人事變動，在調整利率押注時，市場仍將重點關注數據而非人事。

但此次改組可能會讓人們預感到 2026 年和 2027 年將出現更有意義的震動：這段時期不僅將見證拉加德的任期結束，還將見證副行長路易斯·德金多斯 (Luis de Guindos)、首席經濟學家菲利普·萊恩 (Philip Lane) 和執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾 (Isabel Schnabel) 的任期結束。