Cracks in the Logic of the U.S. Stock Market Bull Market: Is the Time to "Abandon the U.S. and Invest in Europe" Here?

智通財經 APP 獲悉，隨着美聯儲轉向鷹派以及 “DeepSeek 衝擊波” 導致美國股票市場 “牛市邏輯” 出現裂痕，美股面臨的拋售風險日益加劇，疊加近期關税引發的美國通脹預期升温、經濟前景不確定性以及納斯達克 100 指數和標普 500 指數的權重愈發集中在美國七大科技巨頭 (即 “Magnificent Seven”)，來自巴克萊銀行的亞歷山大·阿爾特曼 (Alexander Altmann) 領導的策略分析團隊近日表示，現在是轉向美國以外的其他股市的最好時機，尤其是做空美股，買入歐洲股票的良機。

巴克萊銀行的全球股票市場戰術策略主管阿爾特曼，去年從全球資管巨頭千禧資本管理公司的投資組合管理團隊離開後加入巴克萊，他建議暫時做空所謂的 “美國例外投資主義”——至少在當前美國股票市場的估值處於歷史高位之時。

阿爾特曼在近日的一次採訪中表示：“這並不是我在表達我對美國例外主義持結構性的看空立場。” 並且他強調這是一個戰術性的投資策略。“我只是認為短期內，這個獨特的敍事空間已基本上沒有剩餘。”

值得注意的是，過去兩個月，這位華爾街明星策略師對歐洲股市的看法十分樂觀，並且他對於歐洲股市漲勢的趨勢預判非常準確，他將這一歐洲股市多頭策略稱為 “冬季租賃” 交易。歐洲股市的基準指數正處於歷史最高點，儘管美國與全球其他國家的貿易戰陰影仍然存在，但歐洲企業財報表現良好，推動了歐洲股市自年初以來的大幅上漲，大幅跑贏美股市場。

歐洲股市的基準指數——斯托克 600 指數 (Stoxx 600 指數)，在美元計價下，創下了有史以來最好的開局表現，這一表現相較於標普 500 指數表現優異的部分原因在於美國七大科技巨頭的漲勢因美聯儲轉向鷹派與 “DeepSeek 衝擊波”，加之第四季度財報與業績展望平淡，而出現了停滯甚至下行軌跡。但是作為對比，歐洲股市的市值集中度相比於美股低得多，並且對於人工智能的風險敞口相比於美股而言小得多。

歐洲股市迎來自 2000 年以來最佳開局——截至 2 月 6 日的經過貨幣調整後的市場表現

佔據標普 500 指數以及納斯達克 100 指數高額權重的所謂 “美股七大科技巨頭”，即 “Magnificent Seven”，它們包括：蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及 Facebook 母公司 Meta Platforms，它們乃標普 500 指數屢創新高的核心推動力。

放眼整個美股，七大科技巨頭自 2023 年以來乃領漲整個美股的最核心力量，它們憑藉佈局 AI 帶來的無比強勁營收、堅如磐石的基本面、多年以來持續強勁的自由現金流儲備以及不斷擴張的股票回購規模，吸引全球範圍的資金蜂擁而至。

多年以來，由於這些科技巨頭的強勢股價表現，美國股市顯著跑贏歐洲股市。在過去五年中，美國基準指數——標普 500 指數的總回報大約是歐洲基準指數的兩倍，漲幅接近 100%。

美股 “牛市敍事” 正在被鷹派美聯儲與 DeepSeek 衝擊波改變

阿爾特曼領導的巴克萊銀行策略團隊關於美股牛市邏輯出現重大裂痕的觀點，與華爾街頂級投資機構摩根士丹利旗下的財富管理業務部門的觀點基本一致，即美聯儲暫停降息的 “鷹派貨幣政策立場”，以及 DeepSeek 帶來的 “低成本 AI 衝擊波”，正在改變美國股市的 “牛市敍事邏輯”。大摩在一份研究報告中強調，綜合來看，投資者們應重點關注美國股市 “領導勢力的輪換與切換趨勢”，即隨着美股牛市敍事被上述兩大力量所撼動。

大摩財富管理業務部門的首席投資官麗莎·莎萊特 (Lisa Shalett) 在研究報告中寫道：“儘管 1 月份美聯儲暫停降息已基本上被金融市場預期，但許多投資者仍希望美聯儲能表達出對貨幣寬鬆政策的預期路徑。然而，美聯儲並未如市場期待的那樣進行 ‘鴿派’ 表態，投資者們現在需要承認，政策驅動的估值擴張已接近極限，市場驅動力將轉向盈利實現，尤其是 AI 貨幣化路徑。”

“DeepSeek 衝擊事件……強化了我們的觀點，即市場牛市敍事正在轉變，我們正在進入所謂的 ‘全面正常化’ 階段 (Great Normalization)。我們認為，這一階段將以利率和市場估值正常化為主導勢力;盈利增長將重新成為股市的主要驅動力，同時標普 500 指數的市值集中度有望大幅下降，意味着七大科技巨頭的趨勢疲軟。” 莎萊特在報告中表示。

在不到 600 萬美元的極低投入成本和 2048 塊性能遠低於 H100 與 Blackwell 的 H800 芯片條件下，DeepSeek 團隊打造出性能堪比 OpenAI o1 的開源 AI 模型，相比之下 Anthropic 與 OpenAI 訓練成本高達 10 億美元，DeepSeek 的推理輸入與輸出 token 定價相比於 OpenAI 定價則可謂 “骨折級” 促銷。

隨着 “DeepSeek 低算力成本風暴” 席捲全球，投資者們開始強烈質疑美國科技巨頭們對於人工智能堪稱狂熱的 AI 燒錢計劃是否合理，畢竟動輒千億美元的支出，相比於 DeepSeek 僅僅百萬美元級別成本令這些美國科技股投資者無比震驚的同時也無比憤怒，他們認為股東利潤在被不合理的支出不斷侵蝕。由於投資者們擔憂 DeepSeek 引領的 “低成本 AI 大模型算力範式” 推動科技巨頭們在短中期內大幅削減 AI GPU 訂單，因此英偉達股價 1 月 27 日大跌近 17%，單日的市值蒸發規模達到 5890 億美元，為美國股市歷史上最大規模市值損失。

巴克萊銀行建議投資者們拋棄美股，轉向投資歐洲

然而，目前不僅巴克萊銀行等歐洲頂級投行對於歐股情緒發生變化，全球投資者們近期對於歐洲股市的情緒似乎也轉向積極，歐洲股市因其長期以來相對低估而受到金融市場青睞。

英國和法國的政治環境相對穩定，歐洲央行以及英國央行的政策制定者們比美聯儲的貨幣政策態度更趨鴿派。同時，關於全面貿易戰的擔憂有所緩解，關税更多被視為特朗普政府與主要貿易合作伙伴的談判工具，而非其他。

與此同時，衡量 “美國七大科技巨頭” 的基準股票指數在 2025 年初持平，全球資金對於美國在人工智能技術以及基礎設施建設方面主導地位的懷疑情緒逐漸上升。美國銀行上個月的一項市場調查顯示，投資者們對於歐洲股票的配置倉位從 22% 的淨減持比例，轉為淨增持 1%，這是全球資金在過去 25 年中對歐洲市場增持規模的第二大幅度。

歐洲政府對於人工智能發展的態度從偏向於嚴格監管的謹慎轉向支持態度，也是資金看好歐洲股市的核心邏輯，雖然歐股偏向行業多元化，但是也不乏像光刻機巨頭阿斯麥、軟件巨頭 SAP、半導體巨頭英飛凌和 Be Semiconductor 這樣的前沿科技領軍者。法國總統馬克龍近日在講話中指出，避免 “先監管後創新” 的做法非常關鍵。這意味着歐洲在未來的科技創新政策中，可能會更加註重平衡創新與監管的關係，而不是單純依賴先行的嚴格監管。

據瞭解，法國總統馬克龍在為期兩天的 “人工智能峯會” 前夕重磅宣佈，未來將投資 1090 億歐元用於建設法國人工智能基礎設施，這也意味着歐洲各國未來將加大力度投資於人工智能基礎設施以及 AI 技術發展進程。

法國總統馬克龍將國家在人工智能領域的雄心壯志視為優先事項，並計劃於週一和週二舉辦一場全球矚目的人工智能峯會。對於科技股估值相對於美股普遍偏低的歐洲市場來説，在歐洲各國強勁政策推動下，有望吸引更多資金湧向歐洲股市。

來自美國銀行的策略師團隊上週的觀點也與巴克萊銀行的阿爾特曼團隊觀點一致。他們均指出，在 DeepSeek 衝擊之下，美國科技巨頭們的股票市場影響力正在減弱，並強調今年以來，其他多個市場的股票回報率已超過標普 500 指數。

阿爾特曼領導的團隊表示，信息的核心在於，投資者們應該尋求美國股市和美國人工智能交易之外的投資機遇，並且建議做空美國股市，買入歐洲股票。他領導的團隊還指出，目前對沖基金的多頭頭寸已經非常高，導致美國股市處於脆弱的局面。“過去兩年一直行之有效的方法，可能今年表現不會那麼好。”

阿爾特曼也對於自己對歐洲股市的看法給出了一個警告。他認為，在本月晚些時候德國選舉臨近時，歐洲股市可能會變得更加波動，但這也可能帶來逢低買入的重大機遇。

在美國市場，阿爾特曼認為，隨着數據顯示美國製造業上個月首次擴張，他看到了某些領域的上行潛力。他提到了材料、工業和能源等板塊的一些重點股票。