This time, domestic capital really wants to seize the "pricing power of Hong Kong stocks"

內地投資者對港股市場的熱情空前高漲。

昨日，通過港股通的成交額佔港股總成交額的近一半，淨買入量達到 165 億港元，創自 12 月初以來的最高水平。

申萬宏源分析師董易、王勝在報告《港股通資金：從量變到質變 ——港股研究新框架之一：港股資金拆解&ERP 模型更新》中表示，近年來，港股通資金佔大市成交比例不斷抬升，2024 年四季度至今，港股通資金佔大市成交比例在多數交易日均為 20%-25%，港股通資金對市場的影響已經不可忽視。

並且，歷史上，港股估值和走勢受中美利差影響較大，但自 2023 年四季度以來，這一因素的影響力開始下降，甚至出現持續背離。

對此，申萬宏源優化了恒生指數 ERP 模型，以體現投資者結構變化的趨勢和避免短期極值對模型的影響：

將 2014 年 11 月 17 日港股通開通以來的市場無風險利率由此前的僅考慮 10 年期美債收益率，優化為 10 年期美債和中債收益率的加權，其中 10 年期中債的收益率權重為過去 10 個交易日港股通資金佔大市總成交比例的移動平均值。

根據報告，截止 2025 年 2 月 7 日，經資金成本優化後的恒生指數隱含 ERP 為 6.73%，相較極度樂觀的水平仍有一定距離。

目前，海外投資者對中國的配置比例處於較低水平，港股市場當前的資金流入主要來自於 ETF 等被動型基金。此外，市場的做空比例已經開始減少，且市場的換手率也有所回升，這意味着市場的交易活動在增加。

因此，申萬宏源認為港股市場的流動性仍然有進一步改善的空間，如果出現 FOMO 效應，那麼股市的漲勢也可能會更加迅猛。