What will be the next step for Hong Kong stocks? Morgan Stanley: Divergence will continue, and foreign capital still has room for allocation

摩根士丹利分析師指出，DeepSeek 的發佈推動了中國科技股的反彈，尤其是港股。恒生指數在 1 月 13 日至 2 月 7 日期間上漲 12%，科技股表現更為突出。外資對這一波反彈的貢獻最大，但 AI/科技股與非 AI/科技股的表現分化明顯，短期內這種分化可能會持續。南向資金淨流入強勁，外國長線投資者仍有增配空間。

DeepSeek RI 和阿里通義 Qwen2.5-Max 的發佈，成功引發了全球資本市場對中國科技股的重估。1 月 13 日，DeepSeek-R1 發佈後的第一個交易日，MSCI 中國指數和恒生指數觸底反彈。

2 月 13 日週四，摩根士丹利股票策略師王瀅、劉穎發佈報告稱，DeepSeek 是中國股市反彈的最大推動因素，到目前為止，南向資金對這波反彈的貢獻最大，外國長線投資者的倉位仍然較低，短期內，AI/科技股和非 AI/科技股的分化表現可能延續。

大摩表示，近期，中國市場尤其是港股表現強勁，DeepSeek 是最大推動因素：

1 月 13 日至 2 月 7 日期間，恒生指數上漲了 12％，其中恒生科技指數上漲了 22％。MSCI 中國指數上漲 13％，其中 MSCI 中國 IT 板塊上漲 24％。

但問題在於，AI/科技股和非 AI/科技股的表現分化嚴重，“表明目前為止缺乏真正的貝塔反彈”：

調整後的恒生指數（不含恒生科技成分股）在平配基礎上表現或持平，市值加權基礎上年初至今回報僅為 3％，反映出強勁的恒生指數變現主要由 AI/科技相關股票推動。

具體來看，大摩指出，到目前為止，南向資金貢獻最大，外國長線投資者倉位較低，仍有增配空間：

年初至今南向資金淨流入強勁，達到 170 億美元，主要流向 IT 和通信服務行業，日均淨流入額從 2024 年的 4.2 億美元翻了一番，達到 8.81 億美元。

截至 2025 年 1 月 31 日的數據表明，目前為止全球大型長線投資者仍擁有相當大的相關行業的低配倉位，年初至今其低配倉位進一步增加。

在經歷了長期的有限關注之後，全球投資者開始重新評估中國在科技和 AI 領域的可投資性。

那麼，下一步，中國市場將如何演變？

大摩表示，短期內，AI/科技股和非 AI/科技股的分化表現可能延續：

在三月全國人民代表大會召開之前，我們正處於政策真空期，對宏觀經濟放緩的擔憂可能會減少廣泛的貝塔投資機會。

此外，中國在 AI、人形機器人、電動汽車等領域取得的最新突破可能會進一步促使政府政策繼續專注於製造業和科技資本支出擴張，而遠離消費刺激。

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