Raising HKD 1 billion, can Saucony help XTEP win the "running shoe war"?

剝離虧損品牌後，特步選擇再度補充彈藥。

2 月 10 日，特步（1368.HK）在港交所公告，擬以先舊後新方式配售 9090.9 萬股現有股份，每股作價 5.5 港元。

公司另提議發行 5 億元可換股債券，初步換股價為 6.325 港元，可轉換為最多 7905.14 萬股。

公告稱，配股及債券發行的所得款項淨額約為 9.85 億港元，擬用於進一步發展主品牌及索康尼的 DTC 模式，加強索康尼品牌的推廣和產品組合。

特步表示，索康尼在零售網絡管理方面取得顯著成功的經驗，讓其決定將 DTC 模式運用至主品牌。

“未來，特步主品牌計劃逐步向有意退休的經銷商收回分銷權，優化零售渠道結構，確保及時且精準的市場洞察，最終帶來更好的銷售增長。”

作為公認的全球四大慢跑鞋品牌之一，索康尼擁有 “慢跑鞋中的勞斯萊斯” 之稱。

2019 年，特步與 Wolverine Worldwide 成立合資公司，獲得索康尼（Saucony）、邁樂（Merrell）在中國內地、香港及澳門的業務運營權。

4 年之後的 2023 年，索康尼品牌實現盈利。

2024 年上半年，特步以索康尼和邁樂為主的專業運動分部，收入同比增長 72.2% 至 5.93 億元；淨利潤為 0.318 億元，經營溢利同比增超兩成。

據預測，索康尼品牌 2024 年全年的銷售增速將超過 60%，其中三、四季度的零售銷售幅度超過 50%。

儘管索康尼呈現出一定成長性，但募資消息發佈當日，公司股價收跌 8.73%。

有投資者質疑特步此次再融資的必要性。畢竟，連續多年分紅的特步看起來並不缺錢。

Wind 數據顯示，特步歷年股息支付率維持在在 50% 以上。

2024 年中報披露後，特步宣佈派發 3.8 億元股息。

同年 11 月，完成對持有蓋世威（K·SWISS）及帕拉丁（Palladium）品牌的 KP Global 集團的出售事項後，公司還派發了 1.51 美元的特別股息。

截至 2024 年 6 月 30 日，特步現金及現金等價物為 36.6 億元。

手握充足現金仍繼續 “補充彈藥” 的特步，是否能扭轉增速放緩的局面？

加碼盈利品牌

2019 年，特步通過併購國際品牌的方式構建起多元化矩陣。

除通過合資公司方式納入索康尼、邁樂外，特步還以 2.6 億美元價格從韓國衣戀集團手中收購了蓋世威和帕拉丁。

據統計，特步在上述併購中累計投入總額約為 24 億元。

然而，疫情及經濟環境的轉變打亂了上述品牌的本土化進程。

直到 2022 年，蓋世威才在國內開出首店。

2022 年，蓋世威、帕拉丁所在的時尚運動板塊實現收入 14.02 億元，其中來自中國內地市場的收入佔比僅有 10.2%。

2023 年收入同比增長 14.3% 至 16.02 億元，淨虧損 1.89 億元。

時尚產業獨立分析師、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄認為，2022 年後，國內鞋服市場的風口已由 “運動時尚” 轉向 “運動户外”。特步入場太晚，以致於錯過了發展的黃金時期。

2024 年 5 月，特步宣佈，將持有蓋世威和帕拉丁的全資附屬公司以 1.51 億美元價格出售給控股股東丁水波及其家族。

特步在該公告中稱，蓋世威、帕拉丁自 2019 年被收購以來，累計虧損超過 1 億美元。

2024 年前三個月，兩品牌已虧損約 900 萬美元。特步預計到 2024 年底虧損總額將與 2023 年持平。

將運動時尚板塊從上市公司資產中剝離後，率先取得盈利的索康尼，成為特步尋求第二增長曲線的最優解。

2024 年 1 月，特步斥資 6100 萬美元收購合資公司權益，對邁樂、索康尼中國業務的所有權上升至 100%。

此後索康尼的擴張速度有所加快。

2024 年，索康尼門店淨增數量達到 48 家左右，相較往年平均接近翻倍。

該品牌還官宣彭于晏作為新代言人，先後在深圳、上海落地月球概念店，在北京開設首個城市體驗店。

申萬宏源研報預估，索康尼 2024 年零售額預計將超過 10 億元。

在程偉雄看來，索康尼品牌在國內市場網點滲透率較低，在一二線城市仍有開店空間。聚焦跑鞋市場的索康尼，也有望借力特步在馬拉松賽事領域的營銷優勢。

官方數據顯示，特步累計贊助馬拉松賽事和活動超過 1000 場，是目前中國贊助馬拉松賽事最多的運動品牌。

2024 年 12 月 1 日舉辦的上海馬拉松賽事中，索康尼在全場跑者穿着率中排名第三，佔比 11.5%。

特步集團總裁田忠此前曾表示，索康尼的品牌定位是雙精英人羣，即跑步精英和社會精英，與特步定位在大眾運動品牌形成了一定的互補和差異化。

國信證券整理三大電商平台銷售數據發現，特步 2024 年前三爆款產品均為專業類跑鞋，但銷售均價 310 元至 510 元。

由此看，客單價更高的索康尼或承擔為特步拓展中高端市場、提升整體利潤率的重任。

相關變化開始在報表端有所顯現。

2024 年上半年，索康尼所在的專業運動分部毛利率達 56.8%，同比提升了 14.8 個百分點；同期特步主品牌所在的大眾運動板塊毛利率為 43.9%。

不願掉隊

2021 年，特步總營收突破百億，貢獻近年來業績最為風光的時刻。160X 系列、300X 系列產品獲得專業及市場的認可。

這一年，特步提出了 “五五” 戰略規劃。

按照計劃，2025 年特步主品牌營收規模將超過 200 億元；包括索康尼在內的新品牌規模達 40 億元，年複合增長率超過 30%。

為朝向該目標衝刺，2021-2023 年間，公司加速開店，門店數量分別淨增加 130 家、162 家、258 家。

然而近年特步的營收增速逐年放緩。

2023 年，特步營收為 143.46 億元，同比增長 11.08%，較 2022 年接近 30% 增速顯著降低。

其中，鞋履產品的營收佔比從 2022 年的 60% 降至 2023 年的 57%，增速僅有 5.3%。

2024 年上半年，特步整體營收增速降至 10% 左右，主品牌營收增速僅為 6%。

庫存週轉週期也在拉長。

2023 年上半年，特步平均庫存週轉天數一度由去年同期的 106 天升至 115 天，接近 4 個月，但到 2024 年上半年又降至 94 天。

平均應收賬款週轉週期在 2024 年上半年達到 114 天，較比 2023 年同期上漲 8 天。

2024 年 3 月，特步 CFO 在業績會上表示將擱置五年計劃。公司稱，鑑於消費前景不佳，特步選擇將利潤增長的優先級提高，首要任務是保持現金流穩定。

程偉雄認為，在李寧、安踏佔據國內鞋服市場頭部位置的當下，特步當下主要任務是分清主次、夯實跑步基本盤。

好消息在於，特步押注多年的跑鞋領域正展現強勁的增長潛力。

市場調研公司 NPD 的一份研究報告顯示，儘管全球鞋類市場增速放緩明顯，但高端跑鞋價格 2024 年仍保持上漲態勢。

NPD 指出，自 2020 年疫情開始以來，跑鞋類別的銷售表現明顯優於其他類型的運動鞋。

近年來國內馬拉松賽事熱度漸起，國民對長跑運動的參與度顯著增加。

據中國馬拉松官方網站統計，2024 年，全國共舉辦路跑賽事 671 場，參賽人次約 656 萬人次。艾瑞諮詢測算，未來中國有近 3 億的大眾跑者，1 億核心跑者。

國信證券研報提出，跑步鞋驅動運動行業增長的效應越發明顯。

耐克為遏制大中華區業績的下滑，已決心重振跑步鞋產品線。耐克大中華區董事長兼 CEO 董煒公開表示，中國跑步市場潛力巨大，將加大對跑步業務的投資。

安踏、李寧等頭部品牌蓄勢待發，Hoka One One、薩洛蒙等小眾品牌也各有擁躉。

在跑鞋垂類 “耐了十多年寂寞” 的特步，或將面臨更為激烈的競爭。

近年特步的銷售費用逐年增長。

2021 年至 2023 年，特步銷售費用由 18.91 億元增長值 33.69 億元，銷售費用率由 18.8% 升至 23.5%。

從長遠的角度看，特步選擇聚焦跑鞋賽道，更多是為了避開巨頭鋒芒。

不過隨着時間的推移，行業的馬太效應可能會愈發明顯。

2024 年上半年，特步經營活動產生的現金流量淨額為 8.26 億元，同期安踏、李寧分別已有 85.02 億元、27.3 億元。

年初，市場熱議李寧與安踏奧運贊助權益交替之際，特步依舊缺少在奧運賽事級別的曝光。

特步想要進一步縮短與對手的距離，或許還需更多突破。