The Federal Reserve's average inflation target has faced criticism, but after framework evaluation, it may only undergo minor adjustments

智通財經 APP 獲悉，美聯儲將在夏末前完成政策框架評估，其備受批評的 “平均通脹目標”(Average Inflation Targeting，AIT) 策略可能會在評估過後基本保留下來。

美聯儲在 2020 年對已運行近 9 年的政策框架做了調整，其中的核心內容之一是將原 2% 的通脹目標調整為 2% 的平均通脹目標。在原有的 2% 通脹目標框架下，美聯儲只需關注當前的通脹預期變化，而不用考慮過去。不過，經過調整後的現有框架則需關注一定時期內的平均通脹水平，即若一定時期通脹持續低於 2%，那麼美聯儲會容忍通脹可以在之後的一定時期內超過 2%，從而避免過早收緊政策對就業市場造成負面影響。

平均通脹目標策略——無論時間框架多麼模糊——令美聯儲看到了 “暫時的” 通脹上升，並得以確保在當時經濟低迷的情況下不會因過快收緊政策而對就業帶來不必要的抑制。許多人將美聯儲不願在 2021 年通脹飆升之際收緊貨幣政策的原因部分歸咎於這一策略，並表示這一策略的滯後反應加劇了通脹失控的風險。

如今看來，美聯儲的這一調整被許多人認為是笨拙的，或者至少是在一個不恰當的時機進行的調整。儘管美聯儲青睞的核心 PCE 通脹率在過去 20 年的平均值為 2.1%——即使計入大流行後的劇烈價格波動，但這一數據忽略了過去三幾年因物價上漲引發的政治敏感痛苦、為控制通脹而倉促加息的滯後性，以及 (如美國 1 月通脹數據所示) 當前通脹仍在高位的現實。

它還暴露了一個錯誤，即僅通過已發生的事情判斷政策成敗，且問題往往會被 “平均化” 所掩蓋。此外，正如一些央行同行所言，它迴避了能夠應對沖擊的預防性政策，而這可能是未來幾年高度不確定性時代所必需的。

美聯儲主席鮑威爾在近日回答美國國會議員的提問時就表示，今年的框架評估將反思近期經驗，並稱 “我們將接受批評，並做出適當、審慎的調整”。

一個更有用的統計數據可能是，核心 PCE 通脹率在過去五年的平均值為 3.5%。市場和美國家庭的通脹預期比美聯儲的既定目標更接近這一水平。這種預期的變化可能是政策制定者擔心的，這表明任何框架的調整都將更加關注這些指標，而不是過去的通脹率。

瑞銀經濟學家在去年底的一份報告中就表示，他們預計，美聯儲在今年的框架評估中將把通脹和就業 “重新置於更平等的地位”，通脹預期將得到更大的重視。但他們也表示，平均通脹目標策略的核心內容可能會在很大程度上得以保留。如果是這樣，這可能意味着美聯儲傾向於允許通脹階段性低於 2% 的目標，以平衡未來的平均趨勢。而要實現這一點，政策利率或需在通脹數據實際迴歸 2% 目標後長期保持在 3%-3.5% 的 “中性利率” 上方，除非勞動力市場出現重大衰退。

瑞銀的判斷似乎在鮑威爾的表態中得到了驗證。鮑威爾在 1 月底表示，通脹目標不會是框架評估的側重點，美聯儲對修訂 2% 這一既定通脹目標根本就不感興趣。

這和美國 1 月通脹數據同樣表明，債券市場和更廣泛的經濟可能需要為美聯儲在今年以後採取的強硬措施做好準備，而這可能激怒 “要求立即降低利率” 的美國總統特朗普。此外，如何在新的衝擊中避免束手束腳將考驗美聯儲在評估中的措辭技巧——許多人認為這正是美聯儲在五年前所欠缺的。