Morgan Stanley on BAT: "Overweight" Tencent, "Positive" on Alibaba Cloud, "Concerned" about Baidu Search

自 1 月底 DeepSeek 發佈 R1 模型以來，恒生科技指數上漲約 20%。隨着這個 “國產模型之光” 的影響力逐漸擴大，大摩重新刷新了對中國 BAT 三巨頭的看法。

2 月 16 日，摩根士丹利策略分析師 Gary Yu 及其團隊發佈報告稱，隨着 AI 模型訓練、推理成本的降低，騰訊、阿里、百度都將受到利好。

三家公司中，大摩最看好騰訊，其次是阿里巴巴。大摩維持了對阿里和百度的 “持平”（EW）評級，但非常看好阿里的高端雲計算業務，同時對百度搜索業務面臨干擾和變現風險感到擔憂。

具體來看，騰訊仍然是大摩的首選，大摩預計騰訊在 2C AI 應用領域的突破將推動股價上漲。

大摩表示，自 “DeepSeek” 模型發佈以來，騰訊股價上漲了 22%，落後於阿里巴巴的 40%。但是，隨着市場將焦點從大規模語言模型（LLM）的能力（有利於阿里巴巴）轉向 AI 應用和變現（有利於騰訊），這一趨勢可能會發生反轉。

大摩補充道，目前，騰訊已經從 AI 驅動的廣告技術升級中受益，後續在中國，2C（針對個人消費者的市場）可能會領先於 2B（針對企業的市場）。

大摩對阿里巴巴保持 “持平” 評級，但看好阿里巴巴的高端雲計算業務。

大摩表示，儘管阿里作為中國最大的雲服務商和領先的開源 LLM 開發者受益於近期的 AI 趨勢，但阿里最近的股價反彈已經考慮了其雲計算業務的上行潛力。

在基礎情景下，大摩估計阿里雲計算收入將在 2026/27 財年增長 18%，達到 1630 億人民幣（約合 210 億美元），到 2027 財年雲計算價值為 640 億美元（約合每股 28 美元）。

在樂觀情景下，大摩估計阿里雲計算收入將在 2026/27 財年增長 20%/25%，達到 1790 億人民幣（約合 230 億美元），到 2027 財年雲計算價值為 930 億美元（約合每股 40 美元）。

至於百度，大摩同樣保持 “持平” 評級。大摩認為，儘管百度擁有 AI 戰略上的先發優勢，但其核心搜索業務可能會被生成式 AI 干擾，還面臨變現風險，畢竟，來自騰訊和字節的競爭日益激烈。