Inclusion of medium and short-term government bonds, differentiated reserve requirement ratio? The market is hotly discussing the possibility of central bank deposit reserve reform

近期，央行在執行報告中關於存款準備金制度的相關表述引發市場熱議。

2 月 13 日，央行發佈《2024 年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，“未來，中國人民銀行將繼續根據經濟金融形勢變化和金融市場發展情況，進一步完善存款準備金制度，發揮好存款準備金工具的政策調控功能”。

由此，市場熱烈討論關於存款準備金制度改革的可能性，分析預計未來可能通過差異化準備金率引導信貸結構優化。

對此，有記者採訪多位市場權威專家和經濟學家，綜合他們的觀點來看，通過靈活調整存款準備金率，可以更好地控制貨幣供應量，增強貨幣政策的靈活性。取消 5% 的準備金率隱形下限、將中短期國債納入存款準備金、優化定向降準考核方式等改革方向均具有一定的可行性。

華泰證券預計，2025 年將進一步完善存款準備金制度，兩項資本市場支持工具落地顯效。2025 年央行將繼續根據經濟金融形勢變化和金融市場發展情況，進一步完善存款準備金制度，發揮好存款準備金工具的政策調控功能。

央行或創新實施一些新的工具

長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準備金、再貸款和公開市場操作這三大傳統工具，呵護銀行體系流動性，為支持實體經濟平穩健康發展營造了適宜的貨幣金融環境。

從存款準備金工具看，2003 年 9 月至 2011 年 6 月，央行先後 32 次上調存款準備金率，平均存款準備金率從 6% 提升至 20.1%。2013 年以後，央行又先後 29 次下調存款準備金率，平均存款準備金率從 20.1% 下降至 6.6%。央行根據經濟形勢的變化調整法定存款準備金率，為金融機構提供了穩定的長期流動性資金。

央行主管媒體《金融時報》報道稱，專家表示：

隨着我國金融改革不斷深化和支付結算系統發展，存款準備金考核方式經歷過由時點法向平均法的轉變，從而降低了考核時點金融機構存款的波動，平滑了貨幣市場波動。

而近年來，央行貨幣政策工具箱越來越豐富，除了降準降息外，其他工具同樣有效體現了宏觀調控的意圖和成效。例如，公開市場操作通過多種流動性管理工具，有效維護良好的流動性環境；結構性再貸款工具有效激勵金融機構加大對重點領域的金融支持力度；2024 年四季度，央行還推出支持資本市場穩定健康發展的兩項新工具，體現了中央銀行維護金融穩定職能的拓展和新的探索。

《金融時報》援引專家看法：

不同工具間新的探索與協調也有體系化考慮，服務於整個貨幣政策調控框架的健全和完善。法定存款準備金率整體下行，使得銀行體系流動性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉向利率調控提供了條件。

當前，央行政策利率已經明確，不同品種利率的關係進一步理順，利率走廊不斷健全，利率政策執行也在規範，利率政策傳導將更為順暢有效。這表明貨幣政策工具箱一直在不斷發展演變，對央行貨幣政策工具要動態觀察。不同情形下，央行會有不同的工具應對，甚至是創新實施一些新的工具。而且危機應對期間和常規時期的工具運用也會有所不同。總體來説，整個工具體系會朝着更適應宏觀調控需要和金融市場發展的方向完善。

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