U.S. Stock IPO Outlook | Net Profit Surges Over 90%, Macau Brokerage Daoyuan Group Faces Challenges in Entering U.S. Market?

近日，一家來自中國澳門的金融科技產品提供商道元集團 (ZGM.US)(全稱 Zenta Group Company) 公開向美國證券交易委員會 (SEC) 提交 IPO 招股書，準備在納斯達克掛牌上市。

公開信息顯示，公司計劃發行 150 萬股普通股，佔本次發行完成後的 12.95%，發行價預計在 4—5 美元，募資範圍在 600 萬美元-750 萬美元之間。本次募集資金用途中將有約 20% 用於拓展在澳門、香港和東南亞的業務;約 40% 用於發展金融科技業務;約 10% 用於品牌發展和團隊擴張;餘額用於補充營運資金和其他一般企業用途。

智通財經 APP 瞭解到，道元集團是一家諮詢服務商，業務主要包括為澳門及中國內地眾多客户提供行政、金融科技、投資經紀、項目經紀及項目研究服務。公司的上市註冊主體在開曼，主要業務由澳門運營子公司開展。

在宏觀經濟回暖之際，金融板塊往往也會隨之走強。2 月以來，中概股表現持續強勢，中概互聯 ETF(513220) 標的指數 12 個交易日中累計漲幅達 19.60%。挑選這樣一個上市窗口，道元集團也有望受益於市場的積極情緒獲得不少資金關注，但公司的真實價值，仍要從其基本面來考量。

金融科技營收增長迅速 依賴大客户存隱憂

從招股書披露的財務數據來看，近兩年道元集團的業績增長較快，在截至 9 月 30 日的 2023 財年和 2024 財年分別實現了 86 萬美元、203 萬美元的營收，增長了 136%;淨利潤也從 42 萬美元增至 80 萬美元，增幅達 90.5%。

從業務結構來看，道元集團的業務包括工業園區諮詢服務、商業投資諮詢服務，而自 2023 年下半年開始發展金融科技業務以來，金融科技業務已迅速增長為貢獻業績的主力。

2024 財年，在全年 203 萬美元的營收中，金融科技服務費 (算法與大數據) 收入佔比 67.6%，相比之下投資經紀業務佔比 25.2%，行政服務和區塊鏈收入則分別佔比 3.3% 和 2.9%。

具體而言，金融科技業務主要向客户提供算法、大數據模型、區塊鏈系統及相關的代理服務。該部分業務收入主要來自客户 A 和客户 B，在 2024 財年裏分別錄得 86.84 萬美元、50.48 萬美元的收入。

行政服務業務的收入主要來自道元集團向客户提供的一整套綜合管理服務，包括處理文件、更新公司變更和註冊信息、提交所得税申報表等，客户則在合同期限內定期支付固定費用。截至 2024 年 9 月 30 日和 2023 年 9 月 30 日，行政服務收入分別約佔該年度總收入的 3.3% 和 7.8%。

道元集團目前的工業園區諮詢服務主要集中在前期開發階段，憑藉為大灣區客户提供諮詢服務的經驗，協助客户準備和提交與政府部門有關的工業園區項目申請，並代表客户與相關政府部門或監管機構進行談判;商業投資諮詢服務則涉及科技公司、PE 管理公司和工業園區項目公司的股權。

智通財經 APP 瞭解到，截至 2023 年 9 月 30 日止年度，公司共完成工業園區諮詢服務項目 8 個、商業投資諮詢服務項目 4 個。由於房地產市場的壓力，截至 2024 年 9 月 30 日止年度，公司完成了 4 個商業投資諮詢服務項目，沒有工業園區諮詢項目。

在費用方面，2024 財年薪酬福利和專業費用是花費最高的兩項，其中薪酬和福利費用從 2023 財年的 17.61 萬美元增長了 68.5% 至 29.68 萬美元，同時公司平均員工人數從 5 名增長至 9 名;專業費用大幅增加 411.5% 至 34.68 萬美元，這一增加主要是由於審計合併財務報表的審計費增加了 26.87 萬美元。

流動性方面，24 財年公司運營現金流為負，截至 2024 年 9 月 30 日，公司現金及現金等價物為 32.71 萬美元，相較年初減少 19.73 萬美元，以此計算，公司在手現金尚能維持一年有餘的經營。

值得注意的是，24 財年中客户應收賬款增加了 165.52 萬美元，應付賬款增加了 15.34 萬美元，應計費用和其他負債增加了 17.9 萬美元。這些應收款項與年內提供的金融科技服務和投資經紀服務有關，截至年底尚未收到費用。

此外，道元集團還存在客户集中度較高的問題。2023 財年，公司大客户 C 和大客户 D 總計貢獻 45% 的營收，而到了 24 財年大客户 A 和大客户 B 總計貢獻了 71% 的營收，對大客户依賴程度顯著加深。

宏觀經濟穩步回暖 金融板塊有望 “水漲船高”

在道元集團業績增長之際，金融行業的景氣度也正在快速回升。根據央行發佈的金融數據顯示，2024 年 12 月末，廣義貨幣 (M2) 餘額 313.53 萬億元，同比增長 7.3%;狹義貨幣 (M1) 餘額 67.1 萬億元，同比下降 1.4%。2024 年全年人民幣貸款增加 18.09 萬億元。2024 年末社會融資規模存量為 408.34 萬億元。

社會融資規模保持合理增長，支撐實體經濟快速恢復向好。2024 年下半年，貨幣、財政、地產等多輪政策提振市場預期，不僅帶動資本市場景氣度改善、交投活躍度維持高位，也驅動券商板塊基本面回暖。

平安證券數據顯示，前三季度券商板塊業績降幅收窄，Q3 歸母淨利潤環比增長 14%。24 年前三季度，有 43 家上市券商實現營收 3714 億元 (同比增長 2.7%)、歸母淨利潤 1034 億元 (同比下降 5.9%);單第三季度，營收為 1364 億元 (季度環比增長 5.6%，同比增長 21.0%)，歸母淨利潤 395 億元 (季度環比增長 14.1%，同比增長 40.8%)，回升趨勢明顯。

自 2024 年 10 月觸底後，社融數據一改之前的下行趨勢，連續兩個月走出反彈。這一數據不僅超出了市場預期，也釋放出經濟復甦的積極信號。

M1 數據向好、居民中長期貸款的持續改善也進一步印證了經濟活動的回暖。12 月 M1 新增 20055 億元，同比大幅多增 15416 億元，創下 2023 年 6 月以來的最大增幅;M1 同比降幅收窄至-1.4%，連續三個月反彈。

在貨幣政策基調轉向 “適度寬鬆”、金融 “擠水分” 效應減弱、以及當前監管層正在強調 “引導金融機構加大貨幣信貸投放力度” 的環境下，25 年新增信貸和社融有望恢復同比多增，證券板塊有望實現觸底回升，且全年淨利潤有望實現正增長。

作為金融服務提供商和金融科技服務商，道元集團也有望受益於行業整體的復甦，金融科技業務持續貢獻業績增量。但綜合來看，公司所披露的經營歷史較短，且業績和收入結構波動較大，對大客户依賴嚴重，在市場競爭中並不具備太多優勢。未來如何打造自身的核心競爭力，將成為道元集團的一項長期課題。