After talking to nearly 200 institutions, JP Morgan: The market increasingly believes that BYD is the next Toyota, but there is one ultimate question

在比亚迪港股股价年初至今上涨 40% 以后，摩根大通发出 “终极拷问”：若比亚迪真的能够成为全球新能源汽车市场的 “丰田”，并在 2030 年左右达到约 1000 万辆的全球出货量，公司长期上行空间到底有多大？

摩根大通认为，随着泰国、印尼等海外生产基地投产，2026 年将成为比亚迪全球化战略的重要转折点。公司全球交付量有望突破 650 万辆，公司在全球轻型汽车市场份额将扩大至 7%。到 2030 年，公司整车销量更是有望突破 1000 万辆，整体净利润有望达到 1754 亿元。分析师将比亚迪 2026 年的目标价格提升至 600 港元（港股）/560 人民币（A 股），较目前股价有 66%/54% 的上涨空间。

2026 年将是国际化转折点

摩根大通分析师赖以哲团队在 2 月 20 日的报告中表示，在与近 200 位投资者沟通后，分析团队认为投资者越来越相信比亚迪在国内外市场的长期叙事。

分析师认为，2026 年将是比亚迪全球战略的重要转折点。届时，比亚迪在泰国、印度尼西亚、巴西和匈牙利的四个海外生产基地或整车产线将建成并逐步提升产量。其中，泰国工厂将于 2025 年上半年率先投产。这将为比亚迪进一步拓展海外市场、提升全球竞争力奠定坚实基础。

虽然欧盟将提高关税，但比亚迪将致力于通过配置或产品，而非价格在海外开展竞争。同时，国内插混领域的机遇不断增大，海外可能也是如此，这意味着进一步的商机。

摩根大通预计到 2026 年，比亚迪的全球交付量（包括中国市场）将达到 650 万辆，其中海外市场交付约 150 万辆。这意味着比亚迪在全球轻型汽车市场（包括燃油车）的份额将从 2023 年的 3% 扩大至 2026 年的 7%，而在新能源汽车市场的份额（不包括油电混动）将维持在 22% 左右。

在短期方面，分析师认为 3 月 24 日的财报日将是比亚迪的下一个催化点。

“非零和博弈” 的竞争格局

摩根大通认为，在中国汽车市场，比亚迪与其他推出或即将推出类似 L2+ 级别智能驾驶功能的中国同行之间，并非 “零和博弈”。

相反，那些目前产品没有搭载类似功能的外国大众品牌，尤其是定价中低端的品牌，将面临更大的市场份额流失压力。

分析师指出，随着比亚迪等中国品牌积极推出价格适中且具有竞争力的智能驾驶产品，中国汽车市场将呈现出两大结构性趋势：

L2+ NOA（导航辅助驾驶）渗透率快速提高，未来几年可能从 7-8% 左右升至 15-20%。

中国品牌的市场份额加速增长，到 2030 年或之前可能达到约 80%。

分析师认为，比亚迪是真正能够推动 L2+ 功能在中国普及和渗透的主要整车厂商，因为比亚迪拥有全面的产品组合、广泛的分销渠道，以及强大的垂直整合能力。

智驾最终目标是开发垂直整合解决方案

在智能驾驶技术方面，摩根大通认为，投资者通常可以将中国品牌分为两类：

自研解决方案， 以小鹏汽车为代表，这类公司具备开发自研算法解决方案的能力，甚至有潜力开发自研芯片。

系统整合方法， 大多数中国品牌目前属于这一类，他们与半导体芯片、传感器、数据、算法领域的关键供应商合作，同时努力开发自研解决方案。比亚迪目前就属于这一类。

摩根大通表示，比亚迪的合作伙伴包括英伟达、地平线、Momenta、文远知行、速腾聚创、禾赛、博世等。

摩根大通认为，长远来看，比亚迪的目标可能是为其智驾产品开发垂直整合解决方案，包括传感器和芯片。考虑到比亚迪已经在生产电池和 IGBT（绝缘栅双极晶体管）等关键组件，这一目标具有一定的可行性。

NOA 解决方案的成本趋势下降

尽管搭载智能驾驶功能会增加成本，但比亚迪并未上调新车型的厂商指导价。

摩根大通认为，这是另一种形式的价格营销，但比亚迪有能力通过规模经济、向供应商传导压力及改善产品组合来缓解成本压力。

摩根大通预计，2025 年公路 NOA 的物料成本将从 2024 年的 4000-5000 元人民币降至约 3000 元人民币，而同期城市级 NOA 的物料成本将从约 2 万元人民币降至 1 万-1.5 万元人民币。

成本的下降将推动高阶 L2+ 功能的普及。

摩根大通预计，搭载城市级 NOA 的汽车售价将从去年的约 20 万元人民币或以上降至今年的约 15 万-20 万元人民币，而搭载公路 NOA 的汽车售价也可能从去年的 15 万元人民币以上降至今年的 10 万元人民币。

上调港股目标价值至 600 港元

摩根大通基于多种假设评估了比亚迪股价的长期上行空间。

分析显示，比亚迪的长期股价可能在 515-685 港元/股之间。该行基于长期目标价区间的中值，得到截至 2026 年 6 月的目标价 600 港元/560 元人民币。其给与比亚迪的目标价对应 1.7 倍/1.5 倍的 2025/2026 年预期市销率，隐含目标市值约为 17440 亿港元/2230 亿美元，而丰田的市值为 2870 亿美元。

作为对比，小米集团汽车业务的 2026 年预期市销率超过 3-4 倍。