Non-US stocks surge, to what extent has "American exceptionalism" reversed?

近期，非美股票表現強勁，而美國股市的相對優勢正在減弱。“美國例外主義” 逆轉到什麼程度了？

摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 團隊 19 日發佈的的最新報告，指出自 2023 年 5 月至 2024 年底，美國資產表現優於全球其他地區，表現為美元走強、美國股市表現優於非美股市、科技股優於非科技股，以及美國國債表現遜於全球國債。

但 2025 年初以來，這一趨勢出現逆轉，非美股市表現優於美國股市，尤其是歐洲和中國股市。摩根大通指出，大多數資產的逆轉幅度約為 2023 年 5 月至 2024 年底走勢的 10% 到 20%。中國股的逆轉幅度更大。

儘管部分指標顯示美國例外主義主題的逆轉可能已經走遠，但從價格和定位的角度來看，這種逆轉仍在進行中，且程度相對有限。摩根大通認為，對於美元和美國相對於全球其他地區的股票基金流動，這種逆轉仍然相對温和。這意味着，儘管市場格局正在發生變化，但美國在全球經濟和金融市場中的重要性依然不可忽視。

非美股市股市受青睞，歐洲經濟意外表現優於美國

資金流動的變化是這種逆轉的重要體現。摩根大通的數據顯示，歐洲股市的資金流入百分位數已接近 2023 年的高點，顯示出投資者對歐洲股市的興趣顯著增加。相比之下，美國股市的資金流入百分位數有所下降。

自年初以來，美元和美國相對於全球其他地區的股票基金流動的逆轉相對温和，而美國科技股相對於非科技股的定位變化不大。

值得注意的是，研報指出，恒生中國企業指數和歐洲斯托克 50 指數的動量信號顯示出超買跡象，但這種超買狀態可能持續數月。

經濟數據的變化也為這種逆轉提供了基本面支持。摩根大通的經濟活動驚喜指數（EASI）顯示，2025 年初，歐洲的宏觀經濟數據表現意外優於美國。這種數據背離表明，歐洲經濟的復甦可能比市場預期的更為強勁，而美國經濟的增長則面臨一定的不確定性。

此外，俄烏衝突可能停火的樂觀情緒也推動了歐洲股市的表現，進一步增強了投資者對歐洲市場的信心。

美國國債市場的困境：SLR 排除能否帶來轉機？

美國國債市場也面臨着類似的困境。過去幾年，美國補充槓桿比率（SLR）對國債市場的流動性產生了限制。

摩根大通指出，如果 SLR 排除措施能夠實施，可能會在一定程度上緩解國債市場的 “不便”，但這種影響可能相對有限。因為除了 SLR 約束外，交易商資產負債表的限制和養老基金對久期的需求等因素，也在持續影響國債市場的表現。

最後，加密貨幣市場也未能倖免於這種市場情緒的變化。自 2024 年 12 月達到 3.72 萬億美元的峯值後，加密貨幣市值已下降 15%，目前為 3.17 萬億美元。比特幣和以太坊期貨接近貼水狀態，顯示出需求減弱的跡象。這種趨勢可能與市場對風險資產的偏好下降有關，也反映了投資者對全球經濟不確定性的擔憂。

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