Net profit of unlisted insurance companies increased by 35 billion: Boosted by the bull market or "paper improvement"?
截至目前，已有 60 家非上市人身險公司披露了 2024 年經營數據。
企業預警通顯示，上述公司共錄得保險業務收入 1.11 萬億元，同比增長 12.24%；淨利潤則高達 247 億元，較 2023 年的百億虧損，“逆轉” 規模已接近 350 億元。
回顧 2024 年市場，非上市險企保險業務收入整體增長 12.24%，預定調整後剛兑比例壓降、負債結構持續向好；債、股兩市的先後升温，為投資端提供了可觀回報。
業績之外，利潤變化另一大不可忽視的原因，是會計準則的切換。
應財政部要求，非上市險企將於 2026 年起實施新會計準則，過渡期統計口徑的調整，直接影響了人身險公司的財務表現：
一是新保險合同準則下，750 曲線被即期收益率替代，不少險企使用 OCI 選擇權將計提準備金帶來的利潤波動轉移為淨資產波動。
二是新準則將金融資產分類由四類調整為三類；為平穩過渡，又有險企在舊準則基礎上，依照新準則方向，將 HTM（持有至到期資產）調整為 AFS（可供出售類金融資產）。
這導致各公司對金融資產的統計出現 “舊準則未調整分類、舊準則已調整分類、新準則” 三種形態，對同一資產 “是否計入當期損益” 差異較大，導致業績無法回溯、同業間不具備可比性。
種種變化下，過渡期險企的增長，究竟源於能力提升還是報表美化，要被打上問號。
迷霧與曙光
市場對人身險公司利潤的質疑，主要集中在數據可比性上。
從實踐結果看，採用新、舊準則編制的同期數據，存在巨大差異。
例如 2024 年前三季度，交銀人壽在兩種準則下的淨利相差超 20 億元，人保壽險同期差值更是高達百億。
差異的根源，是新準則要求財報更加及時地捕捉市場波動，調整口徑涉及資產分類、準備金、合同負債等，對財務表現有顯著影響。
第一大變化是折現率。
舊準則下，人身險折現率為 750 曲線（750 日移動平均國債收益率曲線）；新準則下，為即期收益率。
隨着國債利率下探，持續上漲的準備金要求，導致眾多公司利潤承壓。
對於利率造成的準備金增加，新準則允許險企使用 OCI 選擇權將變化分攤至各期，將利潤波動轉移為資產波動。
中郵人壽的利潤變化，完整展現了這一過程。
2023 年，中郵人壽虧損 120.14 億元，因折現率波動造成的會計利潤影響高達 112.1 億元。
鉅虧下，該公司 2024 年起提前切換會計準則，OCI 選擇權的平滑作用在財報中完美體現：
當年中郵人壽淨利不止扭虧為盈，更憑藉 91.88 億元的 “戰績” 位列非上市險企第二位；同期淨資產縮水超 4 成，呈現出往年舊準則下罕見的利潤、資產反向變化。
信風梳理發現，2024 年呈現利潤增長、資產縮水的 9 家人身險公司中，6 家增長與縮水差值較大的，都採用了新會計準則。
另一大變化，則是金融資產分類。
新準則提高了資產分類客觀性與會計處理一致性，將金融資產由 “四分類” 調整為 “三分類”。
新準則下，險企大量資產計入損益直接反映在當其報表上的 FVTPL（以公允價值計量變動計入當期損益的金融資產），業績波動更加劇烈；
加之過渡階段，大量險企在舊準則基礎上僅實施了分類調整，即依照新準則精神將 HTM 調整為 AFS。
種種變化下，人身險企對金融資產的統計出現 “舊準則未調整分類、舊準則已調整分類、新準則” 三種形態。
因過渡時間、程度不一，非上市險企同業不可比、往期不可比已成常態；看似亮眼的整體利潤回升，也無法擺脱財務 “美化” 的嫌疑。
不過一片亂麻之中，亦有明確的增長線索。
應財政部要求，平安、國壽、人保、太保、新華 5 家上市險企自 2023 年起已切換至新準則，並按要求對上年業績作出回溯。
信風統計發現，2024 年上述 5 家險企保險業務收入增速均在 2.7% 以上；
除平安未披露業績外，其餘 4 家險企均預告 55% 以上的利潤增長，增速遠超上年，人保、新華更是有望刷新近 10 年利潤增長記錄。
頭部險企可比利潤的集體大增，也反映出了保險行業整體的發展業態，數據迷霧的背後，已有曙光漸漸露出。
強者恆強？
儘管會計準則過渡期，各險企間利潤波動頻現，但負債端表現強勢的，仍舊是頭部機構。
企業預警通數據顯示，2024 年非人身險企保險業務收入排名前 15 的機構，與 2023 年重合度高達 93.33%；
各機構名次雖有浮動，但 “第一梯隊” 成員整體穩固，頭部成員收入較之上市險企也不遑多讓。
2024 年，泰康人壽、中郵保險、信泰人壽持續蟬聯非上市險企負債表現 “前三甲”，分別實現保險業務收入 2283.24 億元、1349.4 億元、529.94 億元。
非上市險企的強勢衝擊下，人身險江湖的格局也在調整：
目前非上市 “榜首” 泰康保險業務收入，已超越新華與人保壽險，位列全行業第四，較第三名太保壽險差距只有百億，僅有 “一步之遙”；
泰康的負債端增速高達 12.37%，高出太保壽險 9.93 個百分點，二者差距持續拉近。
位列第二的中郵收入規模也已超過人保壽險，同比增速更是高達 22.82%，直追新華保險。
剔除了 OCI 選擇權對於利潤、資產的干擾後，信風統計發現，仍有 28 家人身險公司在 2024 年實現了保險業務收入、淨利潤、淨資產的同步增長。
其中部分中小型人身險公司，貢獻了曇花一現的亮眼數字：
新華養老、國民養老、復星保德信保險業務收入翻倍，國民養老維持高增態勢，同比增長 329.67%；
滙豐人壽等 12 家公司扭虧為盈，中英人壽、中荷人壽等 7 家公司利潤增速在 100% 以上；
德華安顧人壽、安心人壽、招商仁和人壽等 5 家公司淨利潤翻倍，2 家公司增速在 150% 以上。
即便客觀規律下，漲幅常年維持高位的可能性微乎其微，但整體的利潤回升與個體的凸出表現，亦側面印證，不少公司正逐漸走出轉型 “深水區”。
壓力仍存
投資端收益的明顯改善，是驅動險企利潤表現回暖的關鍵因素。
例如新華、人保等上市險企都曾在業績預增公告中表示，公司利潤高增收益於 “積極把握資本市場機會，總投資收益同比大幅增加。”
非上市險企方面，共有 18 家公司的投資收益率超過 5%、5 家公司超 6%：20 家公司綜合投資收益率超過 10%。
小康人壽憑藉 8.86% 的投資收益率位居 “榜首”，而此前，該公司近三年平均投資收益率僅為 3.50%。
整體來看，投資收益大漲得益於 2024 年債、股兩市先後回温。
“924 行情” 中，A 股上證指數持續大漲；債市方面 10 年期國債收益率全年下探 88BP，險企所持各類債券票面價值大幅上升。
會計準則過渡期的統計口徑改變，放大了投資端收入對綜合投資收益率的影響。
德華安顧總精算師王晴指出，越來越多公司在過渡期將 HTM 債券分類改為 AFS 債券，使得過去與當年的債券浮盈集體進入當年的綜合收益，帶動綜合收益率持續上漲。
不過此刻，仍有兩片 “烏雲” 盤踞在利潤大漲的險企上空。
一是 “資產荒” 困境仍是投資端主旋律，尤其 2024 年利率債空間透支的背景下，險企在未來能否找到合適的投資標的，仍是未知；
二是權益市場投資勢必帶來較高的資本佔用，進而影響償付能力表現。
例如 2024 年在資本市場上活躍的長城人壽，二季度末綜合、核心償付能力充足率較年初分別下降 4.53 和 8.57 個百分點。
權益投資加大導致的資本佔用，是償付能力下滑主因。
2024 年二季度償付能力報告中，長城人壽表示 “本季度市場風險最低資本較上季度增長 3.66 億元，增幅 4.36%。”
並表示 “境外權益價格風險和匯率風險最低資本漲幅均超 100%，主要因看好降息預期下的港股市場表現，開展了積極的投資行為。”
所幸壓力之下，長城人壽最新一筆注資，已經到位。
2024 年末，北京金融監管局已批覆長城人壽增加註冊資本 6.2 億元；自 2005 年成立以來，長城人壽已累計增資 10 次，註冊資本從最初的 3 億元爬升至 68.39 億元。
但在實體企業困難、央企 “退金” 的大背景下，中小險企整體外源性資本補充渠道仍然不暢。
有專家建議，應調整險企股權管理規定、適當放寬投資人准入標準；拓寬中小險企資本補充渠道、適當放寬發債准入門檻。
亦有聲音呼籲，引導中長期資金入市的大背景下，政策層面可進一步 “鬆綁”。
普華永道中國金融業管理諮詢合夥人周瑾即建議，對償付能力規則進行適當調整。
“例如降低長期配置的股票資產的資本佔用係數。” 周瑾表示，“或採用與持有期限或考核期限掛鈎的風險係數，引導保險資金增配股票以及拉長持有周期。”
