CICC: Hang Seng series index adjustments, Alibaba and others may face passive reduction due to significant price increases

2025 年 2 月 21 日盤後，恒生指數公司公佈了其定期的季度指數調整結果（此次審議考察日截至 2024 年 12 月 31 日，一般在考察日期後的 8 周內公佈）。此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恒生、國企指數和恒生科技指數。此外，直接決定港股通可投資範圍的恒生綜合指數同樣調整。我們綜合分析影響供投資者參考。

恒生系列指數調整：恒指未調整；恒生國企納入中通快遞-W 與百濟神州；恒生科技納入騰訊音樂-SW 與地平線機器人-W

成分股變化：

中通快遞-W 與百濟神州納入恒生國企指數，中國生物製藥與李寧被剔除；騰訊音樂-SW 與地平線機器人-W 納入恒生科技，東方甄選與眾安在線被剔除。

1) 恒生指數：此次無納入剔除，成分股維持 83 支不變。

2) 恒生國企：此次調整納入中通快遞-W 與百濟神州，納入權重分別為 0.72% 與 1.30%；李寧與中國生物製藥被剔除，剔除前權重分別為 0.39% 與 0.35%。調整後成分股數量維持 50 支不變。

3) 恒生科技：此次調整納入騰訊音樂-SW 與地平線機器人-W，納入權重分別為 0.07% 與 0.34%；東方甄選與眾安在線被剔除，剔除前權重為 0.23% 與 0.46%，成分股維持在 30 支不變。

資金流向測算：

關注對百濟神州、中通快遞-W、騰訊音樂-SW 與地平線機器人-W 等的正面影響；對李寧、中國生物製藥、東方甄選以及眾安在線等的負面影響。基於 Bloomberg 匯總，追蹤恒生指數 ETF 資金規模約為 314.9 億美元，追蹤國企和恒生科技指數的 ETF 規模分別約為 68.1 億美元和 220.8 億美元。結合上述成分和股權重變化，，進一步結合個股過去 3 個月日均成交額，我們測算被動資金變化可能帶來的影響：

1) 恒生指數：此次指數成分並未調整，但由於權重變化導致被動資金流入所需時間最多的是恆安國際、工商銀行與香港中華煤氣，我們預計將分別帶來 315 萬、9,447 萬與 630 萬美元的被動資金流入，流入時間分別約為 0.45 天。資金流出中，中信股份、阿里巴巴-W 與滙豐控股由於權重降低導致被動資金流出最多，流出時間分別為 1.2 天、0.6 天與 0.5 天。

2) 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的百濟神州與中通快遞，我們預計將帶來 8,850 萬與 4,902 萬美元流入，流入時間分別約為 2.7 天與 1.7 天。資金流出中，中國生物製藥與李寧現有 0.35% 和 0.39% 的權重將帶來約 2,383 萬與 2,655 萬美元的被動資金流出，流出時間分別為 1 天與 0.6 天。

3) 恒生科技：被動資金流入所需時間最多的是本次納入的騰訊音樂-SW 與地平線機器人-W，我們預計將帶來 1,546 萬與 7508 萬美元流入，流入時間分別為 33.1 與 3.3 天。資金流出中，眾安在線與東方甄選現有 0.46% 與 0.23% 的權重將帶來約 1.01 億與 5,079 萬美元的被動資金流出，流出時間分別約 8.4 天與 1.4 天。

對龍頭股的影響：

過去一個月，AI 熱潮引領了中國尤其是港股市場的資產價格重估敍事。相比去年 “924” 行情，本輪上漲頭部更為集中，少數科技成長龍頭個股推動甚至決定了指數漲幅。不過由於恒生系列主要指數限定個股權重不能超過 8%。因此我們看到本次指數調整後，部分近期漲幅較大導致權重超過 8% 的個股（例如阿里巴巴、騰訊、小米等）被動 “降低” 權重。

1）阿里巴巴：由於近期的快速上漲，阿里巴巴當前在恒生指數、恒生國企與恒生科技中的權重分別達到了 10.12%、9.82% 與 9.16%，均超 8%。此次調整後，阿里巴巴在上述指數中的權重則均降低至 8%，結合當前跟蹤各自指數 ETF 的規模，我們計算此次調整後潛在流出阿里巴巴的被動資金規模分別為 6.7 億、1.2 億與 2.6 億美元。不過由於阿里巴巴近期日均成交規模明顯提升，所需流出時間最長不超過 0.6 天；

2）騰訊控股：近期上漲後，騰訊控股當前在恒生指數與恒生國企中的權重分別為 8.48% 與 8.22%。不過在恒生科技中的權重約為 7.67%。此次調整後，騰訊在上述指數中的權重調整至 8%，結合當前跟蹤各自指數 ETF 的規模，我們計算此次調整後恒生指數與恒生國企流出騰訊被動資金規模分別為 1.5 億與 1498 萬美元，而跟蹤恒生科技的被動資金則將流入騰訊 7287 萬美元。所需交易時間最長不超過 0.1 天；

3）小米集團：小米集團當前在恒生國企與恒生科技中的權重分別為 8.84% 與 10.59%。此次調整後，小米在上述指數中的權重調整至 8%，結合當前跟蹤各自指數 ETF 的規模，我們計算此次調整後恒生指數與恒生國企流出騰訊被動資金規模分別為 5,719 萬與 5.7 億美元。所需交易時間接近 0.7 天。不過此次調整後，小米在恒生指數中的權重將從當前的 5.95% 提升至 6.24%，對應被動資金流入約 9,132 萬美元，所需交易時間約 0.1 天。

港股通標的調整：27 支符合納入條件，25 支可能被移除

此次適逢恒生綜合指數半年度指數審議（一年調整兩次，分別以 6 月和 12 月底為截止日期），這又將成為港股通可投資範圍的主要依據。我們根據調整情況結合港股通納入要求，分析港股通標的可能的調整如下。

27 支可能符合納入港股通條件：英諾賽科、華潤飲料、中信金融資產、健康之路、毛戈平、陸控、衞龍美味、萬國黃金集團、一脈陽光、晶苑國際、首程控股、小菜園、國富氫能、越疆、同源康醫藥-B、訊飛醫療科技、重塑能源、中創新航、獅騰控股、佑駕創新、鷹君、西鋭、德翔海運、多點數智、香港中旅、方舟健客和華昊中天醫藥-B。相比我們在一月中旬發佈《港股通與恒指調整預覽（2025-2）》中預測的 24 支有望入通的標的，此次共有 23 支有望順利入通。不過由於恒生指數公司對於流通係數並未公開導致流通股本與換手率計算的不確定性，仍有 4 支標的在預測時並未被我們的模型所捕捉，對此我們也將持續優化。

25 支可能被移出港股通：包括周大福創建、科濟藥業-B、來凱醫藥-B、知乎-W、亞洲水泥 (中國)、創新奇智、天虹國際集團、SOHO 中國、惠理集團、雅居樂集團、天倫燃氣、美東汽車、新特能源、旭輝控股集團、創夢天地、希瑪醫療、宜明昂科-B、奈雪的茶、百果園集團、綠景中國地產、科笛-B、高視醫療、馬可數字科技、京基金融國際和君聖泰醫藥-B。

值得一提的是，貝殼-W 已於 2022 年中旬返回港股雙重主要上市並且目前已為恒生綜合指數大型股成分。由於同股不同權性質，納入港股通需要額外滿足：1）上市滿 6 個月及 20 個交易日；2）在考察日前 183 天日均市值不低於 200 億港元、成交額不低於 60 億港元等要求。我們測算截至 2024 年 12 月 31 日的前 183 天，其港股日均流通市值達到 1611.2 億港元，且總成交額達到 161.6 億港元，滿足同股不同權公司納入港股通要求，因此我們預計貝殼-W 有望在本輪納入。此外，2024 年 10 月 24 日上市的地平線機器人-W 此次已納入恒生綜合指數，不過同樣由於其同股不同權性質需要額外滿足上市 6 個月及 20 個交易日的要求，因此本次可能或無法入通，但大概率將於上市時間滿足後納入。

調整時間表：3 月 7 日實施，3 月 10 日正式生效

上述指數調整結果將於 3 月 10 日（星期一）正式生效。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即 3 月 7 日）調倉。我們預計屆時相關股票成交或將會出現遠大於平時的 “異常放量” 情形，特別是在尾盤。與此同時，港股通正式納入名單也將於 3 月 7 日於上交所網站公佈，並於 3 月 10 日正式進入港股通交易。

圖表 1：此次調整後，恒指內部消費業比重有所下降，但金融業與公用事業比重上升資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

圖表 2：恒生國企本次調整後可選消費與信息技術因權重上限佔比下降，而金融與醫療保健等佔比上升資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

本文作者：劉剛 S0080512030003，張巍瀚 S0080524010002，來源：中金點睛，原文標題：《中金：恒生與港股通調整影響分析（2025-2）》

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