Nomura: A large number of panic put options have appeared in the US stock market, and concerns about "stagflation" are beginning to spread

美國經濟數據意外疲軟，疊加對特朗普政府潛在政策的擔憂，引發了市場對美國經濟 “滯脹” 前景的焦慮。

野村證券資深策略師 Charlie McElligott 在最新報告中指出，美國經濟數據意外疲軟，疊加對特朗普政府潛在政策的擔憂，引發了市場對美國經濟 “滯脹” 前景的焦慮。

McElligott 指出，近期美國股指期權的偏斜度和看跌期權偏斜度已接近過去一年的"極端"水平，反映出投資者對經濟增長前景的悲觀情緒。

市場越來越認為，各種政策對經濟造成的 “小傷口” 可能演變成全面的 “增長恐慌”。投資者正在重新評估美聯儲的政策路徑，更大幅度降息的預期正在升温。特別是 “不均衡着陸”（定義為到 2025 年 12 月降息 2-4 次）的概率從上週的 7% 飆升至 50%。

“滯脹” 擔憂下，美股看跌期權激增，波動性飆升

上週五公佈的美國 2 月 Markit 服務業 PMI 初值意外萎縮至兩年低點，引發市場風險厭惡情緒。其中，“就業” 分項指數大幅下滑 9.3 個百分點至 49.3，跌入收縮區間，逆轉了前兩個月的改善趨勢。

McElligott 指出，勞動力市場一直是後疫情時代美國消費驅動型經濟增長的關鍵。市場對勞動力市場出現的任何疲軟跡象都極為敏感，將其視為 “經濟重新定價” 的理由。正如 2024 年 8 月，失業率和非農就業數據大幅不及預期，動搖了市場對 “軟着陸” 的共識，導致 “波動率的波動率”（Vol of Vol）飆升。

除了經濟增長放緩的跡象，通脹預期的升温也加劇了市場的 “滯脹” 擔憂。密歇根大學消費者信心指數、現狀指數和預期指數均不及預期，但短期和長期通脹預期卻大幅上升。

3 月 14 日美國政府可能面臨停擺的風險，也給市場增加了不確定性。Politico 報道稱，除非未來幾天出現重大突破，否則國會將再次面臨政府資金危機。

與此同時，市場開始意識到特朗普政府的政策組合及當前的經濟環境，可能對經濟增長造成比最初預期的更嚴重的拖累。特別是通過削減政府支出來減少預算赤字的努力，以及關税政策，都給經濟帶來了巨大的不確定性，最終可能影響名義和實際 GDP。

McElligott 強調，截至上週五收盤，美國股指期權的偏斜度和看跌期權偏斜度已接近過去一年的"極端"水平。

• 大量客户買入標普 500 指數的"崩盤看跌期權"（執行價低於當前價格 95%）；
• "波動率的波動率"出現顯著上漲，反映市場對未來結果分佈的預期變寬。

市場越來越認為，各種政策對經濟造成的 “小傷口” 可能演變成全面的 “增長恐慌”。

週五，“不着陸”（美聯儲不降息甚至加息）和 “軟着陸”（美聯儲降息 0-2 次）的概率大幅下降。

相反，市場對更大幅度降息的預期大幅上升，特別是 “不均衡着陸”（定義為到 2025 年 12 月降息 2-4 次）的概率從上週的 7% 飆升至 50%。