The impact of tariff increases is imminent, traders are betting on a rebound in the bond market

智通财经 APP 获悉，面对可能到来的经济放缓，债券交易员在数周的观望与持中立态度后，开始押注债券市场大幅反弹，以此进行套期保值。

过去一周，美国国债价格飙升，收益率大幅下滑。受美国经济已现疲软迹象，以及特朗普关税政策施压影响，期权交易员纷纷调整头寸。10 年期国债收益率在本周二跌至年内新低，从一周前高达 4.57% 的水平降至 4.28%。

蒙特利尔银行资本市场 (BMO Capital Markets) 美国利率策略主管伊恩·林根 (Ian Lyngen) 在一份报告中指出：“由于市场对特朗普总统政策影响全球经济表现的担忧持续加剧，市场呈现出避险情绪。”

就在特朗普确认对加拿大和墨西哥的关税将于下周生效的第二天，美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 于周二在华盛顿的一次活动中表示，特朗普的政策会使 10 年期国债收益率 “自然” 下降，这进一步推动了债券市场的多头押注。

周二上午，出现了一笔引人注目的交易，押注 10 年期国债收益率降至 4.15% 及更低水平。据彭博社计算，约 6000 万美元被投入这笔交易。若收益率降至 4%，这笔交易有望获利约 4000 万美元;若收益率重新试探 9 月低点，该头寸可能累积约 2.8 亿美元的巨额利润。

衍生品交易员也将目光投向短期国债收益率。在过去几个交易日中，联邦基金期货的多头头寸不断增加。若美联储在 5 月 7 日的政策会议上降息，这些多头头寸将从中受益。自上周初以来，5 月合约的未平仓合约数量增长超过 50%，交易员们预计美联储今年将进一步放宽货币政策。

目前，联邦基金利率期货市场预计 5 月降息的概率约为 32%，而一周前仅为 8%。直到本周，美联储政策结果的不确定性较小，使得国债收益率维持在窄幅区间内。

在现货市场，交易员们也开始转向更为乐观的多头立场。摩根大通对美国国债客户的一项调查显示，截至 2 月 24 日当周，净多头头寸升至 1 月 27 日以来的最高水平。

以下是利率市场最新持仓指标综述：

1. 摩根大通美国国债客户调查：截至 2 月 24 日当周，摩根大通美国国债客户调查显示，直接多头头寸上升 3 个百分点，推动客户净持仓达到 1 月以来最长水平。当周，直接空头头寸下降 1 个百分点，中性头寸下降 2 个百分点。

2. 美国国债期权溢价：过去一周，美国国债期权套期保值成本 (即期权溢价) 持续扩大，使得越来越多交易员愿意支付更高成本，对冲长期国债上涨风险，溢价升至 8 月以来最高水平。长期国债期货的看跌/看涨期权偏斜度持续上升，看涨期权受青睐，凸显了这一趋势。周一，期权市场出现一笔显著交易，对 10 年期国债进行短期套期保值，目标是在 3 月 7 日到期时，将收益率降至 4.2% 左右。近期，通过卖出勒式期权和跨式期权，表达对美国国债波动率下降的预期，成为另一个流行的交易策略。继周二投入 6000 万美元押注 10 年期国债收益率降至 4.15% 左右之前，周一市场出现一笔 530 万美元的跨式期权卖出交易。

3. 最活跃的担保隔夜融资利率 (SOFR) 期权：过去一周，两份 SOFR 期权的未平仓合约数量大幅飙升，分别是 2025 年 9 月到期、行权价为 96.50 和 96.25 的看涨期权，每份期权的持仓量均突破 10 万份。近期，一笔显著的交易流向是持续增持看跌套期保值头寸。通过直接买入行权价为 96.25 的看涨期权，建立多头头寸，押注美联储在今年年中进行数次降息。截至周一收盘，该头寸已累积至约 11 万份。2025 年 9 月 SOFR 看涨期权价格上涨，归因于近期投资者买入该期权，并卖出 2025 年 12 月、行权价为 97.00 的看涨期权，进行利差交易。

4. SOFR 期权热度图：在 2025 年 9 月到期的 SOFR 期权中，行权价为 96.00 的期权仍是交易最为活跃的合约。近期，行权价为 95.875 的期权交易活动也有所增加。近期交易流显示，市场参与者对 SOFR(有担保隔夜融资利率) 9 月 25 日到期的 95.875/95.625/95.375 看跌蝶式期权 (put fly) 有相当可观的买入量。

5. 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 期货持仓报告：截至 2 月 18 日的 CFTC 持仓数据显示，对冲基金积极平仓 10 年期国债期货空头头寸，平仓规模相当于约 1030 万美元的 DV01 风险敞口。对冲基金在整个期货合约上的净空头回补总量，相当于约 34 万份 10 年期国债期货合约，为去年 11 月以来最大规模。同一周内，资产管理公司减持了约 15.1 万份 10 年期国债期货的净多头头寸，其中 5 年期国债期货的净多头减持规模最大。