Cloud business revenue proportion is higher than Alibaba! AI infrastructure cannot forget the three major telecom operators, Goldman Sachs raises target prices across the board

高盛認為，三大電信運營商不僅直接參與雲計算業務，還通過為其他雲公司提供基礎設施服務，間接分享 AI 盛宴。除了寬帶成本優勢外，相比阿里巴巴，三大運營商中中國電信、中國聯通雲業務收入佔比更高；國企背景則讓政府機構和國企部署 AI/Deepseek 更加利好電信運營商。

在高盛看來，三大電信運營商正悄然成為中國 AI 大潮下的核心受益者。

高盛認為，電信運營商不僅直接參與雲計算業務，還通過為其他雲公司（如阿里巴巴）提供基礎設施服務，間接分享 AI 盛宴。分析師修正了對三大運營商 12 個月目標價格，上調幅度達 8%-14%，以反映 AI 潛力帶來的額外增長。

雲業務盈利能力：成本優勢顯著

高盛分析師 jin guo 在 2 月 25 日的報告中表示，中國移動、中國電信和中國聯通三大運營商正從兩大關鍵領域獲益。

客户部署 AI 應用將直接拉動運營商的雲業務增長。

阿里巴巴等雲計算公司對 AI 基礎設施的投入將增加對運營商 IDC 和專線服務的需求。

目前投資者普遍擔憂運營商的雲業務盈利能力較低，可能拖累整體利潤率。然而分析師認為，電信運營商的雲業務相比其他雲公司具有明顯的成本優勢。

首先，在 IDC（數據中心）方面，運營商建有自己的 IDC，不依賴外部 IDC 服務提供商，甚至為阿里巴巴等其他雲公司提供 IDC 服務，使其雲業務的 IDC 開支較低。

其次，運營商雲業務的帶寬成本大幅低於其他雲公司，因為運營商使用自有網絡基礎設施，而其他雲企業需要向運營商支付連接不同數據中心的帶寬和專網費用。

對於 IaaS 業務，如果使用外部 IDC 和帶寬，數據中心成本（IDC 服務和帶寬）將佔雲公司總成本的相當大比例。高盛以青雲科技為例，其數據中心成本（包括機櫃、帶寬等）佔其總成本的 50%-60%。

高盛認為，三大運營商的國企特徵能夠使其首先受益於政府 Deepseek 部署大潮。

過去兩週，中國三大運營商已開始幫助重要客户部署 Deepseek 模型。中國移動支持中國石油部署全棧 Deepseek 模型；中國電信為中國石化提供同樣服務；中國聯通則與佛山市工業和信息化局合作。

更重要的是，國務院國有資產監督管理委員會（國資委）於 2 月 21 日推出了"AI+"行動計劃，鼓勵中國國有企業加速 AI 發展和商業化應用。

根據高盛調研，政府相關客户約佔電信運營商雲收入的 30%。因此，政府機構和國企部署 AI/Deepseek 將明顯利好電信運營商。

儘管今年以來中國移動（H 股）、中國電信（H 股）和中國聯通（H 股）股價分別上漲 4%、27% 和 36%，但高盛認為當前估值水平仍不高。運營商的企業價值倍數（EV/EBITDA）和市盈率（P/E）僅處於歷史平均水平。

相比阿里巴巴 2024 年約 12% 的雲業務收入貢獻，中國電信、中國聯通和中國移動的雲業務收入佔比分別達 23%、18% 和 11%。

然而，估值方面，三大運營商 2025 年預期市盈率為 12-17 倍，2026 年為 11-15 倍，股息收益率 5%-6%，而阿里巴巴的對應數字為 14 倍/12 倍和 1%-2%，基本處於同一水平。