當段永平開始買入英偉達

段永平開始買英偉達了，今天：“儘管沒完全看懂，但準備 sell put 一點 NVDA，英偉達其實是個很不錯的公司”

去年段老師還後台評論過我們一篇文章，挑了個小錯誤，那天是 option 到期日導致的英偉達大跌。段老師應該在持續觀察英偉達，但談論的焦點似乎都在蘋果和騰訊。

今天開始買入，意味着什麼？意味着英偉達到了新階段。

1. 年初至今，尤其是中國 DS 開源激活的生態繁榮，推動算力結構以超預期的速度，從訓練切換到推理。而算力開支的屬性，也從研發性投入，轉換到經營性投入。而經營相比研發的最大特點，是與業務的持續增長掛鈎、相關性更強。説白了，算力投入的可持續性更強了。這關係到：這個生意，最終是否是個穩定賺現金流的好生意。

（另一個角度，英偉達 10-K 披露了前幾大直接客户，三個 11-12% 收入佔比，客户集中度也在分散化）

2. 最大的爭議或敍事，是硬件切應用。如果試圖從段老師的視角看，斗膽類比一下，手機也從早期的硬件切到了眼花繚亂且繁榮的應用生態，但到今天蘋果依然是全球最大的公司（3.6T）。應用價值在膨脹不一定代表硬件價值在縮小，因為整個蛋糕在膨脹。參考過去計算平台的發展過程，應用和硬件應該在互相牽引，螺旋上升，共同向前。有可能價值佔比上，應用的確提升，但除了蛋糕整體變大，硬件的競爭格局尤其是 profit share 可能遠好於應用（應用大概率比硬件更加 fragmented 碎片化，但蘋果拿走了手機行業 90% 利潤）。就好比到今天，即便 GB200 delay、被地緣力量主導的獨特的中國市場，NV 其實依然沒有看到一個像樣的對手。

今天業績會上管理層繼續嘲諷 ASIC：“ASIC design activity doesn't always translate into deployment” ASIC 往往只見開案，少見規模部署。確實過去 ASIC 一波接一波的 “週期性炒作”，本質就是：CSP 意志永遠在作祟，但身體最終很誠實。

再比如，DS 開源 4 天（我們之前文章基本都預判了），能看到DS“極度依賴 N 卡”，因為對於專注於訓練的 DeepSeek 來説 N 卡就是最節省時間和資源的工具，沒空去搞適配、陪跑陪練其他算力卡。另一方面，推理上國產實現了 0 到 1，但真實的生產部署環境，最終比拼的是價格和 ROI，N 卡哪怕是 4090 都能體現出極高的性價比。

當然，類比蘋果的最大爭議可能是，CUDA 是否具有蘋果 ios 一樣的生態壁壘和品牌心智（to C vs to B），以及能否從賺硬件走向賺軟件利潤。這些可能都是邊走邊看，現在無法完全否定 or 肯定。

想説的是，目前市場風格、資金選擇多樣性、敍事等等，從去年的基建 infra 擴散到應用，但 NV 的獨特生態地位和實際價值佔比，其實不見得被削弱。

3. 真算賬，NV 現在價格對應 2026 年 20 倍 PE，M7 裏面幾乎最便宜。而低估值的背後反映的是目前持倉擁擠程度、對生意長期可持續性的爭議、短期的各種 Noise 噪音擾動。而這些，可能正好對上了長期價值投資者的胃口。因為可以 Look through 短期、錨定一個長期的點（但這個點要非常非常紮實）、用長期去撿短期的便宜（對，sell put 就是接你們這幫 HF 的籌碼）

4. 最後呢，試圖從長期視角再去同理下，如何用最 “懶” 的方式繼續參與 AI。其實同時滿足長期確定性不變、又能跟隨 AI 繁榮線性增長的選擇不多：模型層已經開始被 DS 開源攪混了，應用層在模型沒有穩定之前其實是不好把握的。我們之前説過多次，反而是騰訊、蘋果這種穩穩把持住的超級入口，隨時可以承接 AI 發展釋放的應用價值。而算力層的需求是極其確定的，競爭格局一直有敍事上的爭議但事實最終一直是 NV。除此之外，還有哪些可以保證在未來 5-10 年維度不會在高速發展過程中顛下車？蘋果、騰訊、英偉達，可能對於長期投資者來説，就是參與 AI 最確定的選擇。

當然了，最後可能多補充一點，最近中國的所謂 “科技自信” 和美國 “科技祛魅”，本質上是過去 3 年全世界包括我們自己，都低估了自己的工程師紅利、創新力。而美國的金融化和製造業空心化是其繼續引領全球創新的隱患（硅谷工程師人均炒股、機器人電動車供應鏈嚴重依賴中國）。尤其是每當一個行業過了 0 到 1，開始1-10，中間依靠的是大量工程化，這可是中國優勢。而地緣分割反而強制性給中國企業劃出一片獨佔市場。上述可能也是未來 NV 和整個 AI 價值分配的巨大變量。但這個問題現在似乎沒答案，咱們一起邊走邊看。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。