The European Central Bank is about to cut interest rates: the dovish tone remains, but will the "restrictive" wording change?

歐洲央行 3 月可能繼續降息，但該行的貨幣政策立場可能更為 “微妙”。

在最發佈的研報中，野村證券表示，歐洲央行在 3 月降息 25 個基點或已 “板上釘釘”，市場的關注點將轉向該行對貨幣政策 “限制性” 措辭的變化。

歐央行 3 月降息已成定局？

報告指出，多數 ECB 官員的言論都傾向於繼續降息。Kazaks、Villeroy、Stournaras 等官員均表示支持進一步降息，甚至暗示夏季前可能降至 2%。Simkus 也認為 “沒有理由不在 3 月降息”。

報告認為，除了官員們的 “鴿派” 言論，近期公佈的經濟數據也為 ECB 降息提供了支撐：

一是工資增長放緩。歐元區 2024 年第四季度議定工資增速降至 4.1%，低於預期，這讓野村對今年服務業價格壓力將減弱更有信心。

二是服務業通脹降温。2025 年 1 月服務業通脹同比下降至 3.9%，低於預期，野村預測該數據到 2 月將進一步降至 3.8%。

三是經濟增長依然疲軟。報告稱，儘管 2024 年第四季度 GDP 增長數據略有上修，但仍低於野村的預期水平。

措辭或從 “限制性” 改為 “評估限制性”

野村預計，歐央行將在本次會議上修改其關於貨幣政策限制性的表述，新的措辭很可能會強調：由於最近的降息，貨幣政策目前的限制性低於以前，同時表明央行將評估存款利率的限制性水平。

報告補充稱，歐央行預計不會完全放棄 “限制性” 措辭，只是會採用更加微妙的表述，並且仍不會就利率路徑提供任何明確指引，預計將繼續強調數據依賴性。

報告稱，歐央行轉向 “不那麼鴿派” 的措辭，可能會在短期內支撐歐元走勢。並且，考慮到市場目前已經為 2025 年底前超過 80 個基點的降息定價，任何暗示降息週期可能暫停的跡象都可能為歐元提供有力支撐。

除此之外，德國可能增加的財政支出也可能成為歐元持續走強的驅動因素。

下調經濟增長預測，小幅上修通脹預測

在 3 月的會議上，歐洲央行將更新其宏觀經濟預測。

野村預計，該行可能會將 2025 年 GDP 增長預測從 1.1% 下調至 0.9%，2026 年的 GDP 增長預測從 1.4% 下調至 1.3%；通脹方面，預計 2025 年和 2026 年的通脹率預期可能分別上調 0.1 個百分點至 2.2% 和 2.0%

值得注意的是，野村認為特朗普的關税政策不會納入歐央行 3 月份的預測中。此前，據新華社報道，特朗普宣佈對所有美國進口鋼鐵和鋁徵收 25% 的關税，並將對歐盟徵收 25% 關税。