Value investing guru Grantham warns: The US stock market is about to crash, and the AI bubble is no different in essence from historical tech bubbles

28 日，投資界的 “泡沫獵手”， 著名價值投資者、GMO 聯合創始人兼長期投資策略師 Jeremy Grantham 發出警告：美國股市正處於 “超級泡沫” 之中，並預言 “重大下跌” 即將到來。

Grantham 以其對市場泡沫的敏鋭洞察而聞名。在其職業生涯中，Grantham 成功預測了多次市場泡沫破裂。在接受彭博社採訪時，Grantham 強調，“泡沫持續的時間越長，漲得越高，情況就越糟糕。”

Grantham 認為，當前美股的估值已經超過了 1929 年和 2021 年的水平，僅次於 1989 年日本的超級泡沫。無論是傳統的估值指標，如席勒市盈率（Shiller P/E），還是更全面的 “總市值/經濟總增加值” 指標，都顯示美股估值處於歷史頂峯。模型顯示，美股仍有 50% 的下跌空間，才能迴歸到正常的估值水平。

值得注意的是，Grantham 對人口下降的長期影響表示擔憂，認為人口下降會導致 “動物精神” 消失，並造成經濟增長放緩和生產力下降。他呼籲投資者關注長期趨勢和社會問題。

Grantham：AI 泡沫與歷史技術泡沫無異

Grantham 認為，當前 AI 熱潮與歷史上其他技術泡沫並無本質區別。“這是每次重要新技術出現時都會出現的論點，” 他指出：

“歷史上每一個重要的新技術都伴隨着泡沫。”

他以 19 世紀的鐵路和 20 世紀末的互聯網為例，説明新技術在早期階段往往會吸引大量資金，導致泡沫形成。他特別提到亞馬遜公司，在互聯網泡沫破裂期間，其股價暴跌 92%，但最終成為少數幾家 “主宰世界” 的公司之一。Grantham 強調，“正是 AI 的重要性以及其顯而易見的重要性，保證了泡沫的產生。”

美股估值創歷史新高，下跌風險或達 50%

Grantham 指出，多個指標都顯示美股估值過高。他提到，“每一個傳統的價值衡量指標，其中最好的一個是席勒市盈率（Shiller P/E），都處於歷史最高水平。大多數普通指標都處於前 1% 或 2% 的水平。”

他特別強調了一個更全面的指標，即 “總市值/經濟總增加值” 的一個變體。這個指標顯示，當前美股估值已經超過了 1929 年和 2021 年的峯值，創下美國曆史新高。

Grantham 還引用了他和本·英克爾（Ben Inker）在 25 年前開發的一個行為模型。該模型不考慮市場有效性或股息貼現模型等邏輯，而是關注自 1925 年以來市場的實際表現。模型顯示，低通脹和高利潤率受到市場青睞，而 GDP 增長的穩定性也對市場有積極影響。

然而，即使考慮到這些因素，Grantham 認為，美股仍有 50% 的下跌空間，才能迴歸到正常的估值水平（席勒市盈率為 18，而目前超過 37）。

面對可能到來的市場下跌，Grantham 建議投資者關注那些具有長期增長潛力且財務狀況穩健的公司。他特別看好綠色經濟領域：

“綠化整個全球經濟是一項艱鉅的任務，需要大量的投資和勞動力，但這是必須完成的。”

他認為，由於氣候變化的物理現實不可避免，綠色經濟領域遲早會迎來大規模的重組和超越市場的表現。

此外，Grantham 強調，在動盪的市場環境中，投資者應避免過度槓桿：

“槓桿就像 20 世紀 30 年代一樣，會讓你破產。”

他建議投資者選擇那些債務水平較低、利潤率較高的公司，以增強抵禦市場衝擊的能力。

Grantham：人口下降導致 “動物精神” 消失

除了對股市的擔憂，Grantham 還關注人口下降的長期影響。他認為，人口下降是 “潛在威脅中發展最快的一個”，對經濟產生負面影響。

Grantham 指出，勞動力下降直接影響 GDP 增長：

“如果你所在社會的勞動力在下降，你會發現自己所處的生產力水平也會降低。”

他認為，人口下降會導致 “動物精神” 的消失，企業和個人變得更加保守，不願意冒險和投資。他提到，歐洲過去 15 年的勞動力平均下降了近 0.5%，這直接導致 GDP 增長下降了 2%。

雖然移民可以在一定程度上緩解人口下降帶來的問題，但從長期來看，需要改變社會對生育的激勵機制，以提高生育率。

非美市場崛起？Grantham 的全球投資策略

儘管 Grantham 對美股持悲觀態度，但他認為非美國市場相對合理：

“當然，持有非美國市場的風險要小得多，而且它們很可能在 5 到 10 年內碾壓美國市場。”

他指出，在過去的市場週期中，非美國市場往往會在美國市場表現優異後迎頭趕上。儘管在全球市場下跌時，非美國市場可能會受到影響，但他相信它們會更快地復甦，並在長期內表現更好。

關於加密貨幣，Grantham 認為它們 “沒有產生任何東西，也不是一種交換媒介，但它們是一種極好的投機媒介。” 他認為，在 2020 年期間的刺激計劃下，大量資金湧入加密貨幣市場，加劇了投機行為。

對於黃金，Grantham 表示，儘管他對黃金持謹慎態度，但他認為黃金仍然比比特幣更適合作為避險資產：

“黃金沒有股息，不產生任何東西。除了它是一種美妙、漂亮的金屬，並且確實有少量的工業用途外，人們不得不承認，它 90% 是一種投機媒介。”

Grantham 還批評了傳統經濟學理論的侷限性。他引用了詹姆斯·加爾佈雷斯（James Galbraith）的新書《熵經濟學》（Entropy Economics），該書從物理學和熵的角度審視經濟學。

Grantham 認為，傳統經濟學 “在處理現實世界方面表現得非常無能。” 他指出，傳統經濟學模型只考慮資本、勞動力和生產力，而忽略了原材料和能源等關鍵因素。他強調，“在有限的星球上不可能有複合增長。這是物理定律，行不通。”