The inflation indicator most favored by the Federal Reserve cools down, but under the heavy pressure of tariffs, the market is hotly discussing "stagflation."

智通財經 APP 獲悉，美聯儲最青睞的通脹指標——即所謂的 “核心個人消費支出價格指數”(核心 PCE) 在 1 月份呈現出温和上升，在一系列經濟數據報告顯示美國價格壓力再度升温，同時消費者縮減支出與消費者信心下滑可能導致美國經濟陷入頹勢之後，該指標至少為 “通脹捲土重來” 擔憂情緒提供了一定程度的緩解。

然而，PCE 報告顯示的消費者支出降幅超出預期，可能引發人們對美國經濟韌性的擔憂。並且隨着近期公佈的經濟數據整體顯示出通脹粘性十足，同時消費支出疲軟、商業活動大幅降温以及消費者信心異常萎靡之後，市場開始談論美國經濟陷入 “滯脹” 的可能性。PCE 數據公佈後美聯儲降息預期無顯著變化，利率期貨市場仍押注今年降息 1-2 次，但由於關税導致悲觀預期上行，市場對於 2025 年首次降息的押注從 9 月上調至 6 月。

週五公佈的數據顯示，所謂的核心個人消費支出價格指數 (不包括食品和能源項目)，即核心 PCE 指標，較 12 月環比上漲 0.3%，與經濟學家普遍預期一致，但是略高於 12 月的環比增長 0.2%，顯示出環比基準小幅升温。

美國經濟分析局週五公佈的 PCE 數據報告還顯示，與去年同期相比，核心 PCE 指標同比上漲 2.6%，與市場預期一致，創下 2021 年初以來的最小年度漲幅，同時 12 月的核心 PCE 同比增幅由 2.8% 上修至 2.9%，顯示出同比基準下的美國核心 PCE 指標有所降温。

對於美國經濟基本面來説，不利的消息則在於——經通脹調整後的消費者支出環比意外下降 0.5%，創下近四年來最大規模的月度降幅，經濟學家預期則為環比 0 增長或者小幅下降 0.1%。隨着美國極端寒冷氣候在 12 月底至 1 月期間加劇，經歷了消費者支出超預期強勁的假日購物季之後的美國消費支出似乎開始變得謹慎。

最新公佈的 PCE 數據報告顯示，消費支出意外下降是由汽車購買量，以及耐用品商品購買量下降所導致，但是隨着數據顯示服務支出放緩，可能將進一步催化市場對美國經濟韌性的擔憂情緒升温，畢竟消費項目佔據美國 GDP 高達 80%-90% 的比例。PCE 報告的其他數據顯示，包含能源與食品的整體 PCE 同比增長 2.5% 與經濟學家預期一致，前值為 2.6%，顯示出整體 PCE 小幅下滑;整體 PCE 環比增長 0.3%，與市場預期以及前值一致。

展望未來美聯儲的抗擊通脹進展，持續的價格壓力加上包括對進口商品徵收新關税在內的激進政策變化將在多大程度上給消費者帶來壓力仍有待觀察。但是週五的數據已經顯示出，佔個人消費支出大部分的服務支出在上個月的增長較為疲軟。

隨着最新公佈的 PCE 數據報告顯示消費者支出熱情顯著下降，以及此前公佈的經濟數據顯示出商業活動、消費者信心和失業救濟申請均表現疲軟，同時密歇根大學最新公佈的 2 月份通脹預期顯示，美國消費者們 5 年期-10 年期的通脹預期終值 3.5%，創 2021 年 5 月份以來最大環比升幅並創 1995 年以來新高，美國消費者們愈發擔心特朗普上調關税將導致物價上漲，甚至擔憂企業因通脹與美聯儲高利率重壓而大幅裁員，進而導致他們預計有可能大幅削減消費支出，而消費支出乃美國經濟自 2022 年美聯儲激進加息週期以來持續強勁的核心驅動力。

更重磅的是，再疊加特朗普正式官宣下週二起美國政府將對墨西哥、加拿大商品加徵 25% 關税，對中國進口商品額外徵收 10% 關税，加劇市場對於全球新一輪貿易戰的擔憂情緒，越來越多經濟學家與華爾街策略師開始討論美國經濟可能不久後陷入對於美聯儲來説最難解決的經濟困境——滯脹。

核心 PCE 顯示美國通脹降温，但是其他經濟數據都在暗示通脹捲土重來

儘管如此，週五的 PCE 數據報告為美聯儲抗擊通脹方面提供了喘息的機會，此前其他物品價格報告均顯示，美聯儲抗通脹進展不僅停滯不前，而且還出現了上行逆轉，令市場擔憂通脹猛獸徹底捲土重來。

此前公佈的 1 月份的 CPI 環比上漲 0.5%，創下 2023 年 8 月以來最大增幅。1 月份美國整體 CPI 則呈現出同比上漲 3%，創下 2024 年 6 月以來最大增幅，並且 1 月 CPI 無論是環比還是同比均大幅超出經濟學家預期。1 月衡量最終需求端的所謂 “生產者價格指數”(即 PPI) 環比上漲 0.4%，並且 12 月 PPI 通脹經過修正後調整至環比增長 0.5%，與去年同期相比，PPI 則同比增長了 3.5%，超出市場普遍預期的 3.2%。

美聯儲官員們在近期普遍強調，他們需要看到通脹出現明顯緩解，然後才會再次考慮開始降息進程，尤其是考慮到重返白宮的特朗普的關税與對內減税政策將如何影響價格的不確定性。

“我相信貨幣政策在評估未來道路時可以保持耐心，這可能意味着在一段時間內維持聯邦基金利率不變。” 克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲•哈馬克週四表示。她預計美聯儲的政策利率將暫時保持不變，因為市場正在尋找通脹壓力正在回落至 2% 目標的證據。哈馬克還表示，在支持降息之前，只要美國就業市場保持健康，她就會尋求更多證據證明物價壓力正在回落至 2%。但她警告稱，“雖然有充分的理由預期通脹將在中期內逐漸降至 2%，但這還遠遠不能確定，通脹前景的上行風險很大。”

美國國債收益率在數據公佈後波動，而股指期貨和美元保持走高。

根據 PCE 數據報告測算的其他核心數據顯示，所謂的 “核心服務價格”(一個備受美聯儲關注的通脹類別，不包括住房和能源的核心服務指標) 較上月上漲 0.2%。不包括食品和能源的商品價格則意外上漲 0.4%，創下 2023 年初以來的最大漲幅。美聯儲官員近幾個月來一直關注的另一種衡量整體核心通脹的指標 (剔除所謂隱含與需要進行估算的價格) 則上漲了 0.2%。

PCE 報告顯示，1 月份美國國內的名義收入增長 0.9%，可能因社會保障受益人士們的年度生活成本調整。經通脹調整後的可支配個人收入增長 0.6%，推動美國儲蓄率升至 6 月份以來的最高水平。

週五公佈的另一份數據顯示，由於國外商品的進口規模在特朗普承諾的關税之前激增，美國 1 月份商品貿易逆差意外擴大至創紀錄水平。

華爾街熱議：“滯脹” 離我們越來越近？

在 PCE 數據報告顯示消費者支出降温之前，市場對於滯脹的悲觀情緒在近期已經升温，1 月 CPI 與 PPI 均超預期，尤其是美國消費者們的長期通脹預期甚至升至近 30 年來的最高水平。

美國綜合 PMI 從 1 月份的 52.7 降至 50.4，創 17 個月以來的新低，更加悲觀的數據在於，對於美國經濟而言至關重要的龐大服務業活動兩年多首次出現萎縮，服務業 PMI 初值 49.7，進入收縮區間，顯著低於 1 月的 52.9，意外創下 2023 年 1 月以來新低。

美國諮商會最新公佈的美國消費者信心指數跌破 80(通常預示着經濟衰退)，很大程度上是因為人們擔心特朗普徵税政策將導致物價大幅上漲。不過正如近日再次呈現倒掛的美債收益率曲線所示，此類信號遠非必然應驗，但是這些都是美國經濟 “滯脹” 預期近日大幅升温的核心邏輯。

來自美國銀行的經濟學家 Aditya Bhave、Jeseo Park 等人近日在研報中指出，由於特朗普政策議程中一些對經濟增長有負面影響的政策比預期更早地實施，而美國政府的財政刺激政策則因共和黨在眾議院的席位優勢不如預期而變得温和且延遲，使得 “滯脹” 敍事逐漸成為金融市場關注焦點。