Is the U.S. grabbing gold leading to "economic panic"?

近期美國經濟活動數據相較預期有所疲軟，消費者支出在 1 月份略有下降，美國的貿易赤字在過去幾個月中大幅擴大，初請失業金人數也在上週顯著上升。

對此，市場對美國第一季度 GDP 增長的預期有些悲觀。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型預測，第一季度 GDP 增長率已經下降超過 4 個百分點，預期降至-1.5% 年化增速。

然而，高盛分析師 Jan Hatzius 團隊在 3 月 1 日發佈的研究報告中指出，雖然今年美國 GDP 增速放緩是大概率事件，政策不確定性也帶來了一些下行風險，但最近的數據並沒有看起來那麼糟糕。特別是黃金進口的激增，對貿易數據產生了顯著的扭曲效應，導致市場對第一季度 GDP 增長的預期過於悲觀。

高盛指出，自去年 11 月以來，貿易赤字的擴大主要是由黃金進口激增推動的，而這部分進口通常在 GDP 計算中被排除，因為它們通常不會被消費或用於生產。

高盛預測，2025 年第一季度美國 GDP 增速為 1.6%，雖然低於之前的預期，但高於亞特蘭大聯儲的預測。同時，高盛維持對 2025 年第四季度與第四季度的 GDP 增長預測為 2.2%，略低於最初的 2.4% 的預期。

高盛：黃金進口激增會讓 Q1 GDP 數據 “失真”

高盛研報指出，自 2024 年 11 月以來，美國貿易逆差擴大的主要原因是黃金進口的增加。1 月份，美國的商品貿易逆差佔 GDP 的比例超過了 6%。

高盛通過分析紐約商品交易所的黃金庫存數據和瑞士海關數據，估計 1 月份的黃金進口額約為 250 億美元，幾乎佔到了美國貿易赤字擴大額 310 億美元的全部的全部。這一數據表明，黃金進口的激增對貿易數據產生了顯著的扭曲效應。

這使得投資者對第一季度 GDP 數據的疲軟產生了擔憂，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 預測也因此大幅下調至-1.5%。

研報分析稱，這些黃金進口主要來自歐洲，是黃金市場的參與者為了應對潛在的關税風險而採取的保險措施。在此背景下，這些黃金的進口並非一定來自未來的前置採購，而是為了在實際需要交付時能夠迅速獲得，而這種需求在實際中很少發生。

最關鍵的一點是，美國經濟分析局（BEA）在計算 GDP 時，會剔除大部分黃金進口。因為 GDP 衡量的是一個國家或地區的生產，而大部分黃金進口與美國的生產或消費無關，主要受黃金市場參與者需求的影響。

不只是黃金的 “鍋”

除了黃金進口的影響，高盛研報還分析了其他可能導致數據 “失真” 的因素：

• 消費疲軟或受多重因素影響： 研報認為，1 月份消費者支出疲軟可能是寒冷天氣、季節性因素以及 2024 年下半年消費增速過快後的正常回調等多重因素共同作用的結果。
• 失業救濟申請人數上升或被高估： 研報指出，每年年初的失業救濟申請數據通常波動較大，季節性調整可能存在困難。此外，近期也曾出現過幾次類似的失業救濟申請人數激增，但很快就回落了。

綜合考慮以上因素，尤其是黃金進口對貿易數據的扭曲，高盛認為市場對近期數據的解讀可能過於悲觀。

高盛預測，2025 年第一季度美國 GDP 增速為 1.6%，雖然低於之前的預期，但遠高於亞特蘭大聯儲的預測。同時，高盛維持對 2025 年第四季度與第四季度的 GDP 增長預測為 2.2%，略低於最初的 2.4% 的預期。