As the U.S. consumer finance industry slows down, Goldman Sachs is optimistic about these two U.S. stocks

智通財經 APP 獲悉，在最近公佈財報的消費金融機構中，高盛發佈研報看好 Rocket(RKT.US) UWM Holdings(UWMC.US)。在消費貸款行業放緩的背景下，該行給予 Rocket“中性” 評級，並將目標價從 14 美元上調至 15 美元;其次，該行給予 UWMC“中性” 評級，並維持目標價 7 美元。

Rocket

Rocket 報告了不錯的四季度業績，儘管由於銷量下降和銷售收益增加 (儘管我們注意到華爾街預期高於其指引的高端)，收入略有疲軟，但它被較低的費用所抵消——工資和一般行政費用均低於預期。

重點是第一季度指引，由於 1 月份的緩慢增長，其指引區間中點低於共識預期 (11.75 億美元至 13.25 億美元——中值 12.5 億美元，而 VisibleAlpha 共識預期為 13 億美元)，而費用預計將更高 (第一季度將同比增長 1 億美元，意味着達到 11.85 億美元，而 VisibleAlpha 共識預期為 11.33 億美元)，其中 1 億美元的增長中有 6500 萬美元是由營銷驅動的，而另外 3500 萬美元是由與數量增加相關的可變成本驅動的。然而，由於其他抵押貸款發放機構公佈數據後預期下降，以及 Rocket 注意到 2 月份表現好於預期，3 月份出現樂觀跡象，該股表現優於預期。

展望未來，雖然 10 個指標喜憂參半，但高盛認為有幾個理由是積極的，包括 1) 儘管收入指標低於市場預期，Rocket 指出，他們的內部採購渠道增長了 10%，他們的收入指引是由銷量驅動的，因為他們預計一季度的銷售收益與第四季度持平 (而 2024 年一季度的收入指引主要是由更好的銷售收益帶動的)，這表明 Rocket 在行業預測季度環比下降約 20% 的情況下繼續獲得份額。

2) 效率提高開始顯現，因為第四季度的員工人數同比下降，銷量增長了約 47%。雖然費用較高，但這是由於與數量和營銷投資相關的可變成本 (第一季度品牌重塑約為 5000 萬美元，Rocket 的薪金 1000 萬至 1500 萬美元，Rocket 指出這是有利可圖的營銷，約 3500 萬美元的可變成本，營收同比增長 7%)。此外，在春季購買季節之前的營銷投資應該有助於推動 Rocket 在 2025 年的持續份額增長。

3) 在多種因素的推動下，2024 年 Rocket 採購市場份額增長至 4%。包括將 2.5 萬名經紀人整合到他們的技術平台上，將貸款處理時間縮短 30%，擴大采購領域，增加了 30 萬新客户，以及利用服務渠道，它認為 2025 年有機會獲得額外的份額增長，即使在交易量仍然低迷的環境下，這也應該支持收入增長。因此，綜合來看，雖然第一季度是圍繞新品牌活動的一個季度投資，但高盛認為 Rocket 在中期將在抵押貸款市場佔據更大的市場份額，同時也將看到運營費用 (不包括營銷) 的效率提高。

UWM Holdings

UWM Holdings 的四季度業績喜憂參半，因為符合預期的貸款收入被核心較高的費用所抵消。核心費用 (5 億美元，市場普遍預期為 4.2 億美元) 高於預期是由於工資和佣金上漲以及貸款生產成本上升所致。此外，考慮到利率的變動，UWMC 的 MSR 減記額高於預期 (-1.6 億美元，而市場預期為- 4900 萬美元)，儘管高盛注意到，考慮到利率的變動，這種情況可能會在一季度發生逆轉。外界關注的焦點是該公司 25 年第一季度的指引，該指引指出，該公司的貸款規模將達到 280 億至 350 億美元 (市場預期為 361 億美元)，銷售利潤率將增長 90 至 115 個基點 (市場預期為 110 個基點)。在該區間的中點，銷售收益利潤為 3.23 億美元，而此前的共識是 3.96 億美元。

由於市場消化了喜憂參半的第四季度業績和前景，自財報發佈之日起，該公司股票表現不佳 (-8.20%，抵押貸款機構為-3.30%)。展望未來，儘管該公司繼續表現良好，但高盛得出的結果有些好壞參半，因為：

1) 雖然 UWMC 對貸款發放持樂觀態度，但其第一季度成交量指引低於預期，鑑於抵押貸款市場整體成交量放緩，高盛認為這可能會限制近期收入的上行空間。也就是説，如果利率隨着時間的推移而下降，UWMC 將繼續擁有穩固的期權價值，因為 87% 的抵押貸款利率為 6%。

2) 費用高於預期，儘管 UWMC 強調，它相信它可以在不增加固定費用的情況下增加額外的 1000 億美元的貸款量，但它指出，它預計將繼續對該業務進行投資，這可能會導致到 2025 年的費用增加。

3) 儘管貸款帶引有些疲軟，UWMC 將其銷售收益利潤率區間從過去幾個季度的 85-110 個基點上調至 90-115 個基點，如果銷售收益利潤率可以有上行傾向，這將有助於抵消一些來自貸款增長放緩的不利因素。因此，當綜合考慮這些因素時，UWMC 仍處於有利地位，可以利用更有利的抵押貸款環境，但高盛認為，它需要看到利率穩定在更有利的水平 (10 年期利率為 3.75% -4.0%)，以實現其商業模式中的槓桿作用。