Non-Farm Payroll Preview: The Last Healthy Non-Farm Data?

美國經濟 “凜冬將至”？花旗警告稱，2 月非農就業報告或將成為美國勞動力市場最後一份相對"健康"的數據。

3 月 4 日，花旗銀行經濟學家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 在報告中表示，美國 2 月就業增長將放緩至 13.5 萬個崗位，與 1 月的 14.3 萬相比略有下降，但仍屬健康增長範疇。

花旗預計，儘管失業率預計將保持在 4.1% 的相對穩定水平，但 2 月可能是 “健康” 就業數據持續的最後一個月，就業環境在春季和夏季可能進一步惡化，聯邦政府裁員和政府資金削減將成為額外的下行風險，失業率可能在今年年中攀升至約 5% 的水平。

基於上述分析，花旗預計，美聯儲今年將降息 125 個基點，從 5 月開始。

就業增長：穩健卻步入放緩通道

花旗經濟學家預計 2 月份非農就業增長 13.5 萬個崗位，與 1 月份的 14.3 萬個崗位基本持平。花旗指出，儘管較 2024 年第四季度增速減緩，這一數據仍屬健康範疇，且可能因季節性調整因素而有一定上行空間。

據花旗，私營部門就業預計將增加 12 萬個崗位，略高於 1 月份的 11.1 萬個。政府部門就業可能受到影響，特別是聯邦層面就業增長預計將放緩，這部分源於 1 月開始的招聘凍結政策。雖然最近宣佈的聯邦工人裁員可能要到 3 月才開始反映在就業數據中，但政策不確定性和潛在的資金削減已對招聘產生抑制作用。

"資金削減和政策不確定性也可能通過政府合同商等渠道影響私營部門就業，影響可能在 2 月之後的月份顯現，比如在專業服務等領域，"報告指出。此外，關税不確定性、高利率和美元走強也可能進一步削弱製造業就業，而製造業在相當長一段時間裏已經疲軟。

失業率：短期穩定，預計將在年中達到約 5% 的水平

花旗預計 2 月失業率將維持在 4.1%，仍處於近期 4.0%-4.2% 的區間範圍內，這與 1 月失業金持續領取人數相比參考周的適度增加相符。1 月失業率的下降可能部分歸因於人口更新帶來的勞動力和就業人數大幅增加，這一因素在 2 月不會重複。

然而，展望未來，報告預測勞動力市場軟化——主要源自招聘疲軟——將導致就業數據在春季和夏季進一步減弱，失業率走高。值得注意的是，過去兩年失業率的增加主要發生在春季和夏季，這正是通常招聘會增加的時期。

花旗表示，"如果裁員開始增加，即使是來自聯邦政府就業變化，這也可能對失業率形成進一步上行壓力，因為低招聘意味着工人無法被私營部門很好地吸收。"

花旗警告道，"預計聯邦部門約 30 萬個職位流失將可能從 3 月/4 月開始反映在勞動力市場數據中，持續至 9 月/10 月。根據勞動參與率的變化情況，30 萬個職位直接損失可能導致失業率上升 0.1-0.3 個百分點。"

報告預測，聯邦政府裁員和資金削減可能對失業率產生更廣泛影響，若政策不確定性、政府資金和合同削減以及關税等因素抑制私營部門就業，影響將更為顯著。花旗繼續預計失業率將在年中達到約 5% 的水平。

時薪增長：回落至温和水平

1 月份平均時薪環比強勁增長 0.5% 後，花旗預計 2 月將回落至 0.3% 的更為温和水平。花旗分析認為，1 月的強勁漲幅可能反映了幾個臨時因素：

首先，近年來工資在年初往往出現強勁調整，類似於價格變化模式，去年 1 月同樣錄得 0.5% 的增長後在 2 月有所緩和。

其次，過去兩個月工作時間的下降推高了平均小時工資。研究人員指出，儘管洛杉磯野火和寒冷天氣等臨時因素並未必然影響 1 月份的就業人數，但可能抑制了工作時數，若 2 月反彈將對平均時薪形成壓力。

總體而言，花旗經濟學家預計勞動力市場放鬆將繼續對今年的工資增長形成下行壓力。這一點在近期亞特蘭大聯儲的工資追蹤器等數據中已經有所體現，該指標會跟蹤給定工人一段時間內的工資增長。

勞動力市場放緩，為降息鋪路

最近，受增長預期走軟影響，美國國債收益率已經下行，其中 10 年期收益率下降速度快於 2 年期收益率。

花旗研究人員認為，一旦軟弱的增長數據兑現，市場可能預期美聯儲今年將實施更多降息，花旗仍然維持 125 個基點降息的基準情景。

總體而言，花旗的研究表明，勞動力市場可能正處於轉折點，即將從相對健康的狀態轉向顯著放緩。這一轉變將為美聯儲今年預期的降息行動提供充分理由，第一次降息預計將在 5 月到來。