"Whatever it takes" 2.0? At least the market believes it!

宏觀經濟研究的一個重要角度，是研究總供給與總需求之間的關係，比如説當居民部門消費不力時，政府往往需要增加自身的槓桿來提振總需求。從國際分析而言，匯率往往是調整需求和供給的重要調節器，比如説一國國內需求較弱，通過匯率的貶值可以刺激出口，從而達到提振總需求的目的。

相信特朗普總統並不是這些理論的擁躉，但他卻通過美國的財政緊縮變相刺激了歐洲尤其是德國的財政擴張，最終，來自財政的需求可能並未出現大幅萎縮，但卻通過利率和匯率達到了一定的再平衡。

德國候任總理默茨表示，主要的中心政黨也已同意啓動 5,000 億歐元的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。在這一計劃的刺激下，德國國債收益率飆漲，10 年期德債收益率單日暴漲 30 個基點，創 1990 年以來最大單日漲幅，2 年期和 30 年期德債收益率也均漲超 20 個基點。

在德國國債利率飆升的刺激下，歐元也一路高歌猛進，兑美元的匯率也逼近了 1.08 關口，美元指數在今年前兩個月連續下跌後，在 3 月的第一週再度下跌超過 3%。從美債和德債的利差來看，歐元似乎開始指向 1.10 的關鍵位置。

儘管這些市場動向與地緣政治高度相關，卻也體現了所謂的 “需求真空” 和 “供給真空” 並不會真實並長期存在。儘管美國出於自身化債的需要，減少對外的財政支出力度，但這個缺口卻很快被德國填補——至少市場是這樣預期的。

從某種程度上而言，這也意味着很多政策的方向性變化可能早就在孕育之中，一方面而言，政策方向的改變需要一些時間來落地；另一方面，一些方向性的變化也會藉着一些看似偶然的事件和時點而發生。

與此同時，金融市場再次表現出對於邊際改變的強烈反應，歐元的飆升則意味着此前羈絆的美元多頭，會出現進一步的倒戈，這對於非美資產來説是一個正面消息，港股也成為了當仁不讓的受益者之一。

宏觀經濟研究的一個重要角度，是研究總供給與總需求之間的關係，比如説當居民部門消費不力時，政府往往需要增加自身的槓桿來提振總需求。從國際分析而言，匯率往往是調整需求和供給的重要調節器，比如説一國國內需求較弱，通過匯率的貶值可以刺激出口，從而達到提振總需求的目的。

相信特朗普總統並不是這些理論的擁躉，但他卻通過美國的財政緊縮變相刺激了歐洲尤其是德國的財政擴張，最終，來自財政的需求可能並未出現大幅萎縮，但卻通過利率和匯率達到了一定的再平衡。特朗普要求美國削減開支、並減少對盟友的安全承諾。

但這一 “真空” 並未存在很久，出於防衞的需要，長期堅持嚴格財政紀律的德國候任總理默茨表示，德國將修改憲法，豁免國防和安全支出的財政支出限制，以 “不惜一切代價” 保護國家，這不禁讓投資者回憶起歐洲央行前行長德拉吉在歐債危機肆虐時説出那句斬釘截鐵的’Whatever it takes’。

默茨還表示，主要的中心政黨也已同意啓動一個 5,000 億歐元的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。

在這一計劃的刺激下，德國國債收益率飆漲，10 年期德債收益率單日暴漲 30 個基點，創 1990 年以來最大單日漲幅，2 年期和 30 年期德債收益率也均漲超 20 個基點。

在德國國債利率飆升的刺激下，歐元也一路高歌猛進，兑美元的匯率也逼近了 1.08 關口，美元指數在今年前兩個月連續下跌後，在 3 月的第一週再度下跌超過 3%。從美債和德債的利差來看，歐元似乎開始指向 1.10 的關鍵位置。

儘管這些市場動向與地緣政治高度相關，卻也體現了所謂的 “需求真空” 和 “供給真空” 並不會真實並長期存在。儘管美國出於自身化債的需要，減少對外的財政支出力度，但這個缺口卻很快被德國填補——至少市場是這樣預期的。

從某種程度上而言，這也意味着很多政策的方向性變化可能早就在孕育之中，一方面而言，政策方向的改變需要一些時間來落地；另一方面，一些方向性的變化也會藉着一些看似偶然的事件和時點而發生。

與此同時，金融市場再次表現出對於邊際改變的強烈反應，歐元的飆升則意味着此前羈絆的美元多頭，會出現進一步的倒戈，這對於非美資產來説是一個正面消息，港股也成為了當仁不讓的受益者之一。

對於美債而言，短期受到德債收益率飆升的影響而出現上揚，但經濟數據的壓力仍然會壓制美債利率上行的空間，本週五的非農數據和下週的通脹數據會讓市場進一步釐清美國經濟的狀態。但如果美債收益率上行速度慢於德國國債，那麼美元則可能遭受更多的拋售。今年表現相對落後的澳元可能成為市場的新寵。

本文作者：周浩、孫英超，來源：GTJAI 宏觀研究，原文標題：《【國泰君安國際宏觀】“Whatever it takes” 2.0？至少市場信了！》

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。