"The American Exception" halo fades! U.S. stocks and the dollar both lose favor

智通財經 APP 獲悉，在 “美國例外論” 的光環逐漸消退之際，美國股市正落後於全球。就在幾周前，投資者還在歡呼特朗普重返白宮，押注其減税和關税政策將刺激經濟增長、從而提振美股和美元，這也就是所謂的 “特朗普交易”。但如今，這種樂觀情緒迅速惡化，原因是時斷時續的貿易戰、馬斯克領導下的政府效率部大規模削減政府僱員數量以及政府開支、再加上一系列數據顯示經濟走弱。

投資者的目光也從美股轉向其他市場。德國上週宣佈大規模增加支出的計劃被視為歐洲政策制定的重大變化，提振了歐元區的股市、匯市及政府債券收益率。此外，中國人工智能初創公司 DeepSeek 的出現引發了對美國在科技領域霸主地位的質疑。

綜合起來看，美國經濟和市場例外論佔據主導地位十多年的光環似乎正搖搖欲墜。一度勢不可擋的標普 500 指數在距離刷新歷史新高不到一個月的時間裏，在上一週經歷了本世紀以來相對於全球其他股市表現最差的一週。美股在全球股市市值中所佔的份額也自今年年初超過 50% 的峯值有所下滑。

今年迄今為止，所謂的 “美股七巨頭” 合計下跌了 11%。在此拖累下，美股的表現落後於中國股市和歐洲股市。一些關鍵的美國公司業績令人失望，使投資者們對去年一些 “大贏家” 的熱情有所減弱。摩根士丹利財富管理市場研究與戰略團隊主管 Daniel Skelly 表示，這些因素不太可能永久性地將美國從全球最大、最強勁股市的寶座上拉下來，但他表示，目前的轉變可能還有持續的空間，“這種輪換可能會在未來 6 個月甚至 12 個月繼續下去”。

與此同時，美元在經歷了 2016 年以來最好的一個季度後開始走弱。目前，美元指數較今年 1 月達到的峯值下跌了近 4%，為去年 11 月初以來的最低水平，其中大部分跌幅發生在上週，且看空美元的聲音也正在變大。

歐元的走勢是推動美元走弱的一個重要因素。在對德國及歐盟計劃增加國防和基礎設施支出將提振歐元區經濟的預期下，歐元上週漲近 5%，創下 2009 年以來的最佳單週表現。德意志銀行和摩根大通表示，歐盟承諾實施深入而持久的財政刺激可能會進一步推高歐元。衍生品市場説明了市場情緒的巨大波動。對沖美元漲勢的需求正在萎縮，而期權交易員對歐元的看漲程度接近逾四年以來的最高水平。

此外，由於投資者押注美國經濟前景走軟將需要美聯儲降息以提供更多支持，美債收益率大幅下挫。而由於投資者預計德國政府鬆開 “債務剎車” 將導致政府借貸大舉增加，德國政府債券收益率大幅上漲。這導致美國對德國的長期債券收益率溢價突然縮小，至 2023 年以來的最低水平，並可能削弱美國國債的相對吸引力。

考慮到歐洲經濟增長和通脹前景的不確定性，投資者們對德國國債收益率能否持續大幅上升還存在一些疑問。但就目前而言，這突顯了兩個市場的不同軌跡。對國際投資者來説，在評估是否投資美債時還需要考慮波動性。Amundi Investment Institute 主管 Monica Defend 表示，持有長期美債 “通常是一種避風港”，但 “現在是一種戰術性交易，因為美債波動太大了”。在她看來，黃金和日元為投資者提供了更好的避風港。

Academy Securities 宏觀策略主管 Peter Tchir 表示：“這是第一次有令人信服的理由讓你投資美國市場以外的其他地方。在以前，資本流入美國時沒有考慮太多，但這種情況可能正在逆轉，或者至少在改變。”

最重要的是，美國經濟已經從看似不可動搖變成了令人擔憂的源頭。上週五公佈的美國 2 月非農就業數據好壞參半，但摩根大通經濟學家在 2 月非農數據公佈後給客户的一份報告中表示，他們認為 “由於美國政府的極端政策”，今年經濟衰退的可能性為 40%。美國財政部長貝森特則警告稱，隨着美國政府將經濟增長的基礎轉向私營部門，這將是一個 “排毒期”。

儘管市場情緒可能瞬息萬變——畢竟標普 500 指數在今年 1 月底因 DeepSeek 引發的衝擊遭受重創後僅用了大約三週時間就重返歷史高點，但只要投資者還在應對來自白宮的政策打擊和圍繞美國科技主導地位的不確定性，他們就有越來越多的理由將目光投向美國以外的市場。FS Investments 首席市場策略師 Troy Gayeski 表示：“美國例外論將繼續存在，但肯定會受到重大打擊。”